坚持需求导向 创新投融资模式

武汉地铁集团有限公司董事长刘玉华

坚持需求导向 创新投融资模式

武汉地铁集团有限公司董事长刘玉华

轨道交通作为城市基础设施，其投融资机制建设一直都是我们地铁人面临的重大课题。武汉市从开建第一条轨道交通以来，就开始着手研究轨道交通投融资模式，尤其是《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号文）出台后，在国家发改委、各级政府的支持指导下，我们经过不断地探索研究，初步形成了武汉特色的多元化投融资模式，快速增强造血功能，构建了“四位一体”发展格局，实现良性循环运作，促进了轨道交通事业健康发展。

武汉市轨道交通投融资机制探索

随着轨道交通建设规模逐步增大，武汉市轨道交通投融资机制的探索，从最初的单一政府投入，到政府主导投资、企业有限负债，现已进入“政府引导、创新驱动、多方参与、市场运作”的多元化投融资阶段，并构建形成了围绕轨道交通建设、运营、土地及物业开发“四位一体”企业发展格局，有效推动了武汉市轨道交通事业持续健康发展。

在轨道交通建设进入快速发展期，投融资规模大、周期长特点显现，武汉市充分发挥政府主导和企业作为的双重作用，探索“政策变资源、资源变资产、资产变资本”投融资运作方式，搭建有效偿债机制，形成“借、用、管、还”良性循环。

政府单一投入阶段

武汉市轨道交通建设之初，仅一条轨道交通线路即1号线一期（里程10公里），投资额不大，资金主要通过政府投入、外国政府贷款和银行贷款满足。政府单一投入为武汉市早期轨道交通建设投融资模式。

政府主导、企业负债阶段

政府主导，“市区共建”机制确立。武汉市轨道交通1号线一期工程开建后，我们武汉就着手研究轨道交通投融资，尝试TOD建设模式，在政府的主导下，针对每个轨道交通项目制定完整的资金平衡方案，资本金部分由政府出资，剩余部分由政府通过土地资源予以匹配，实现了“政策变资源”的转化。

多元化融资，保障轨道交通建设需要。鉴于土地资源的不可再生性，并且随着时间推移、城市规划发展、轨道交通项目的建设推进，土地增值会远远高于同期银行贷款资金成本，为了高效实现“资源变资产”的转化，我们合理延缓土地出让节奏和计划，同时以拥有的资产和资源为依托，狠抓各种政策机遇，主动争取银行支持，吸引社会资本参与，通过银团贷款、发行债券、股权融资、BT融资等多元化融资渠道和融资工具，保障了轨道交通建设需要。

一是率先开展融资租赁；二是成功发行国内首单可续期公司债券；三是首次采用股权融资方式引入社会资本；四是获得国家专项基金大力支持；五是大胆尝试竞争性BT模式；六是试水境外资本市场。

“土地+物业”与轨道交通协同发展，建立起有效的偿债机制。为保障轨道交通可持续发展，我们提出了“珍珠项链”理念（以线路为项链、以周边资源为珍珠，辐射带动周边资源增值，区域成长带动客流增长，实现互动发展、彼此增值，形成良性循环链），建立了有效的偿债机制：一方面对达到预期收益的打包土地实施出让；另一方面对沿线上盖、地下空间及其他资源整体规划、深度开发。同时以TOD为引导，推行“四位一体”协同发展，建立“地铁+地铁小镇”战略，对储备土地一二级联动开发建设地铁小镇，实现“区域化、一体化、规模化”开发，有效回收地铁经济的外溢效益。

政府引导，多元化投资阶段

按照武汉市轨道交通发展规划，2016-2025年每年至少建成运营2条线路，年投资额在400亿元以上，投资规模高位运行成为新常态，为此，我们深入解读国家发改委等相关部门出台的PPP操作指引，设计科学合理的实施方案，从有效解决融资需求这一关键环节入手，吸引社会资本直接以股权或其它投资模式，参与到项目全生命周期管理，形成多元化、可持续的投资模式。

目前，我们已通过单一来源采购方式设立了320亿元的武汉地铁投资基金，并注册成立了PPP项目公司。在地铁配套资源落实的前提下，按照平滑政府财政支出，增加公共产品供给，建立风险分配机制的要求，武汉市轨道交通8号线一期工程已采用PPP模式开工建设，该模式在武汉市第三轮轨道交通建设规划中将全面推行。

远景展望

为深入实施“地铁+物业”发展战略，实现良性循环发展，我们通过这些年的不断探索，逐步构建了轨道交通建设、运营、土地储备和物业开发“四位一体”的协同发展格局，即在推进轨道交通加快建设的同时，同步推进土地运作和物业开发，保障多元化投融资模式的有效运作。

现武汉市已获批三轮轨道交通建设规划，平衡建设资金的划拨土地累计储备8万多亩，规划物业开发面积2000多万m2，目前多个物业开发项目正在与轨道交通项目同步建设，并成功推出了第一个商业房地产开发项目——地铁时代·常青城，配套武汉市5个新城区的轨道交通建设，规划选址1.6万亩土地启动6个地铁小镇开发项目。

我们正在开展第四轮规划编制与报批工作，预计至2025年，武汉市轨道交通建成运营里程将超过700公里，资产总额达6500亿元，资源配置将更为壮观。随着轨道交通规模的不断扩大，轨道交通社会效应日益凸显，土地和物业价值持续提升，公司造血功能日益增强，轨道交通良性发展轨道已经形成，公司已经迈上了“高速增长、做强做优”的新台阶。按土地收益200-400万元/亩，物业价值2万元/m2保守估算，前三轮轨道交通建设规划资源总价值将达到7500亿元，债务覆盖率可达到2倍以上，发展愿景值得期待。

（根据刘玉华在城市轨道交通投融资机制创新研讨会的发言录音整理，本文为节选）