3500亿，撬动力有多大

文/见习记者　张佩玉

3500亿，撬动力有多大

文/见习记者张佩玉

9月26日，3500亿庞大规模的基金落地，可谓是国企结构调整中一个具有里程碑意义的事件。那么，它具体投向哪些方面，用什么方式投资，它的撬动力究竟有多大？

中国国有企业结构调整基金股份有限公司9月26日在北京成立，基金总规模为人民币3500亿元，受国务院国资委委托，由中央企业国有资本运营公司试点企业中国诚通控股集团有限公司牵头，9家国企共同发起。

国务院国资委主任肖亚庆指出，服务供给侧结构性改革，支持重点行业国有企业实施行业整合和专业化重组，促进国有企业转型升级、提质增效、做强做优做大是中国国有企业结构调整基金的主要任务。

服务供给侧

中国国有企业结构调整基金是国务院批准设立的“国家级”基金。基金采用股份有限公司的组织形式，由10家国企出资组建，已在北京市西城区注册，总规模为人民币3500亿元，首期募集资金1310亿元，它是目前国内规模最大的私募股权投资基金。中国诚通作为主发起人出资300亿元，邮储银行出资500亿元，招商局出资200亿元，中国兵器、中石化、神华集团、中国移动、中国交建、北京金融街集团各出资50亿元，中国中车出资10亿元。

此前，中国国有资本风险投资基金于8月18日成立，基金总规模约2000亿元人民币，主发起人和控股股东为中国国新。业内人士指出，两大基金的设立有利于推动中央企业积极参与新兴产业发展，促进中央企业科技成果产业化，有利于加快中央企业结构调整，进一步优化国有资本布局结构，推进中央企业加快产业升级。

3500亿庞大的基金规模，可谓是国企结构调整中一个具有里程碑意义的事件。国资委主任肖亚庆指出，服务供给侧结构性改革，支持重点行业国有企业实施行业整合和专业化重组，促进国有企业转型升级、提质增效、做强做优做大是中国国有企业结构调整基金的主要任务。基金各方股东和管理团队要牢牢把握基金的定位和任务，坚持依法合规运作，按照市场化的组织形式，建立规范的法人治理结构和独立的投资决策体制。当前中央企业既有部分行业产能严重过剩，又有一些行业供给严重不足，既有很多低端产品销售不畅，又有不少中高端产品满足不了需求。设立国有企业结构调整基金，便于集中优势资源推动企业加快创新发展步伐，也有利于推动国有资本向战略性前瞻性产业集中，向产业链中高端集中，扩大中高端供给。中央企业间产业重组整合是实现结构调整转型升级、优化资源配置的有效手段，是企业应对下行压力、实现提质增效的有力措施。

今年7月国务院办公厅印发《中央企业结构调整与重组的指导意见》，要求通过兼并重组、创新合作、淘汰落后产能、化解过剩产能、处置低效无效资产等途径，形成国有资本有进有退、合理流动的机制。专家表示，国有企业结构调整基金是供给侧改革的加油站，是国企改革的启动基金。“目前煤炭、钢铁等产能过剩行业，主要在国企”，国务院国资委研究中心研究员胡迟认为，改革所强调的“结构调整与重组”与央企需要压缩过剩产能有很大关系。中国企业研究院首席研究员李锦认为，去产能的真正解决之道，就是大范围兼并重组。央企整合对国资布局而言，整体结构将得到优化，产业集中度进一步提升。

转向管资本

从资本运营维度看，国企改革涉及如何实现由管资产向管资本的过渡，理念转变将使国有企业更多地触及资本领域。

国务院发展研究中心副研究员贾涛认为，成立基金相对于过去的方式有很大进步，尤其是在减少行政命令干预、打破软预算约束贯彻商业原则、切实由“管企业”向“管资本”转变、吸引社会资本参与国企改革、实现国有资本的放大和带动作用。

国企结构调整基金是一种新的投资模式，使国企的资金找到新的空间，让资本要素活跃起来，也可以弥补民间投资的不足。业内认为，风投基金出于盈利性和回报率的考虑，不会进入处置僵尸企业和去产能领域，而结构调整基金将满足这方面的需求。

李锦表示，国企结构调整基金的关键是解决国企供给侧改革的资金问题，是国企改革的启动基金。该基金实际是“政府搭建平台-央企资金投入-银行跟随-社会资本参与”，是一种新的资金要素聚集模式。该基金最突出的作用一是“雪中送炭”，二是“锦上添花”。去产能正处于关键时期，该基金的设立有利于推动去产能进程，同时推进产业转型升级。预计未来各省、市、自治区将仿效设立类似基金。国投、国新、诚通以及央企成立的各大资本平台，将开始对庞大的国有资产进行管理，而其功能还会进一步向新的平台延伸，进行新的聚焦，这或许会诞生新的央企重组方式。

中国国有企业结构调整基金成立，对于国企实施整合重组意义重大。

近年来，在国家层面设立的基金并不少，但是真正发挥作用并产生明显效果的，并不是很多，甚至不仅没有发挥作用，反而造成了资源的损失浪费，出现了许多违法乱纪和贪污腐败问题。所以，对国企结构调整基金的成立，业内既充满期待，也充满担心。

基金成立后，国务院国资委成立了基金协调领导小组，指导基金开展工作，督促落实国家战略，协调有关事宜。作为央企的出资人，国资委对投资基金加强监管是需要的，也是出资人的职责所在。在实际操作过程中，减少干预，多给支持，给基金管理者更多的市场自主权。

对于基金管理者来说，面对如此庞大规模的资金，要充分考虑决策者设立此项基金的目的，在基金的投资、管理、决策、项目评估等方面，体现基金设立的初衷，也是非常重要的。毕竟，此项基金不是一般的私募基金，而是带有目的性的基金，其中，如何推动国有企业改革和重组、推动企业转型升级等是今后投资的重点，也是基金能否实现保值增值的关键。

国有企业结构调整基金应充分发挥国有资本杠杆放大作用和多种所有制资本相互促进作用，更好地发挥国有资本在结构调整中的引导作用，推动解决产业重点领域和薄弱环节的资金、市场、技术等瓶颈制约，最大限度地提高资源配置效率和国有资本使用效益，加快央企的结构调整和发展方式的转变。

投向四领域

作为牵头企业的中国诚通控股集团总裁、国企结构调整基金董事长朱碧新介绍，基金采用股份有限公司的组织形式，设股东大会、董事会和监事会，实现资金组成多元化、投向集中化、运作市场化、管理专业化。

结构调整基金出资阶段有10家企业，其中央企8家，有产融结合比较好的招商局，有一带一路布局非常好的中交集团，也有大产业的中石化、中车、中国移动、神华集团。基金80%希望投资于国有重点骨干企业的结构调整，基金的名字可见其用来调结构的使命，可以说，基金是促进央企产业重组整合的重要纽带。

国企结构调整基金的运作将着重于战略投资、转型升级、并购重组和资产经营这四大领域。

在战略投资领域，重点投资于国防军工、战略物资储备、石油天然气主干管网、电网、通信基础设施、战略性矿产资源开发利用等涉及国家安全、关系国民经济命脉的重要行业和关键领域的重大项目、行业基础科研或国家重大专项任务等。基金将支持中央企业实施上述领域的投资项目，重点针对项目主导方的投资需求，以灵活多样的方式提供融资支持，并获取相对稳定的投资回报。如可考虑以优先股、债权形式获取稳定的股息、债息收入，并预备一个相对较长的投资持有期限。其中，对有利于国家利益的重大战略性投资项目，不排除长期战略性持有的投资策略。

在转型升级领域。基金将发挥平台和桥梁作用，通过并购重组实现传统产业与战略新兴产业、消费升级领域、养老与健康产业的优质资产与技术等的对接，推动央企转型升级；促进优势产业集团与科研院所的重组整合，加大新技术、新产品、新市场联合开发力度；搭建支持企业转型升级的金融平台和国际产能合作平台；利用国际经济周期的波动，进行全球资源及优势产能的投资并购，提升央企参与国际市场竞争的能力。对于具有较强技术、商业模式创新能力和优势资源条件的境内外标的企业，基金可考虑单独或联合相关央企实施股权收购，通过业务优化、并购重组、管理层激励等投后管理实现核心业务增值后，整合进入央企或其持股上市平台，在实现基金退出收益的同时，服务于央企的转型升级。

在并购重组领域，重点助力装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色金属、航运、建材、旅游和航空服务等领域中央企业间的强强联合；推动煤炭、电力、冶金等领域优势中央企业实施产业链整合，打造全产业链竞争优势；促进通信、电力、汽车、油气管道、海工装备、航空货运等领域中央企业间的专业化重组整合；重点支持优势中央企业为获取关键技术、战略资源、知名品牌、市场渠道等方面开展的境内外并购，培养一批具有创新能力和国际竞争力的世界一流跨国公司。基金将联合上述领域的龙头中央企业共同实施并购重组项目，其中基金主要进行财务投资，重在为行业整合者提供资金、专业咨询和网络资源支持，旨在提高行业集中度，将资源向优势龙头企业集中，形成资源合力，提升资源配置效率。

在资产经营领域。重点助力钢铁、煤炭、电解铝、水泥等产能过剩行业的“去产能”，僵尸企业、低效无效资产的清理，以及与中央企业主业无互补性、协同性的低效业务和资产的退出，建立退出机制和通道。基金的介入将致力于加快资产变现效率，推动国有资本有序进退，引导将退出资本集中投向更需集中的领域和行业，实现国有资本形态转换和资产、业务布局结构的调整优化。基金可通过自主直接投资，或对子基金的优质项目进行选择性跟投，对包括未上市公司的股权投资和已上市公司的股权再融资和股权转让。也可参投子基金，在坚持推动国有企业结构调整的总体战略方向下，发挥国有资本的示范和带动作用，采取参投子基金的方式，以借助市场力量，提高基金运营规模、项目渠道、专业化运作能力和管理水平，缩短市场拓展时间，尽快产生效益。

此外，基金的债权投资工具将更多体现出夹层资本的特征，可考虑采用兼具债权投资和股权投资双重性质的可转换债券、附带认股权证的债券等作为债权投资形式。

苏宁金融研究院贸易金融中心主任黄志龙认为，与国有资本风险投资基金不同，国有企业结构调整基金主要是对存量国有资本的结构调整、布局进行市场化运作，将有利于国有企业结构优化目标更好地实现，进一步提高产业集中度，提升资本配置效率，实现国有企业和国有资本快速做大做强做优。

考虑到基金投资的市场性，特别是供给侧结构性改革的任务相当重，而国有企业、特别是央企在供给侧结构性改革中，又必须起好示范带头作用。因此，此项基金作用发挥的好坏，对供给侧结构性改革的影响很大，对国有企业改革和转型升级的影响更大。

按照供给侧结构性改革的目标和任务，3500亿的规模要真正发挥结构调整基金的作用，要在投资过程中发挥“四两拨千斤”的作用，以吸引更多的非国有资本进入到结构调整基金的投资项目中来，使结构调整基金能够产生乘数效应。

国企结构调整基金通过‘政府搭建平台—央企资金投入—银行跟随—社会资本参与’，展现了一种新的资金要素聚集模式，该基金突出的作用一是‘雪中送炭’，二是‘锦上添花’。

国企结构调整基金作为“国家级”基金，能否与中国民营资本投资基金以及地方设立的类似基金合作，也是一个值得关注的问题。因为，其他类似基金也希望参与到国企改革与重组、国企转型升级中来，如果能够借助国企结构调整基金这个平台，无疑能更好地撬动其他基金或资本参与到国企改革中来。

责任编辑/蓝玉才