上市公司资本结构的调整与规划

夏宝晖　马莹

摘 要：在改革开放之后，上市公司变为了一个新的群体，他们推动着股票市场的发展，可是这和你毫无关系。资本结构的变化现在可能影响股票改革的变动，公司的管理结构。随着资本市场进一步的扩大和完善，上市公司还是会了解新的市场情况。

自经济体制改革的不断深入和我国市场经济的发展来看，资本结构的管理是现代企业财务管理的核心因素。它影响着企业的融资成本和市场价值，同时还可能影响公司的治理体系。只有当资本结构优化到一定的程度，那么企业的资产从组和社会资源的重组就会更加的顺利，从而进一步促进公司治理结构的完善程度。

一、上市公司的资本结构分析

1.上市公司资本结构的现状及问题

据了解，我国的上市公司在沪深两地，这些公司的资产负债率是比全球行业的负债率都低的，并且逐步形成了一个下降的趋势。从负债结构看，我国上市公司的资本结构是不合理的。

现代的资本结构理论认为的是公司的最佳资本结构是公司的资本成本最低，一般情况下，克服了经营风险的上市公司，它的外部融资成本是比内部融资成本高的，股权融资成本也是比债务融资成本高的，所以，如果一个公司需要融资，股票融资将会是最消耗成本的方式之一。在国内，上市公司的融资顺序为股权融资、短期债务融资、长期债务融资以及内源融资。但是，这还是会和现代资本理论有冲突的地方。因为有高的资产负债率，企业上市是要通过股份制改革的，这就会把公司的股票作为最好的融资渠道之一，扩大发行额度，这就增加了高负债率的风险。

我国股市与国外相比，最大的特点就是股权分置，因为我国的股票市场分为A股、B股、H股等，这就体现了我国上市公司的股本结构复杂性。总的来说就是分为流通股和未流通股。我国上市公司股权结构的特征可以归纳为以下几点：（1）未流通股在公司的总股本中占有的比例比流通股的比例高很多截止到2015年底，沪深两市的总股本和流通总额分别是49387.3亿股和9304.3亿股。由于法人股是不能进入市场流通的，所以流通股仅仅占总股本的19%，在资本市场中，也会出现一些公司监管不力等问题，这时股东投票权对外部控制的程度也会有限的。（2）法人股在上市公司中的比例是比较大的。但是2015年的法人股比例比2014年的比例大约降了4个百分点，这就表明，国家对巍峨流通的股东是非常关注的。从本质上说，流通股和未流通股不仅仅只取决于是否流通上市，实际上二者的利益实现机制就不一样。

上市公司的负债结构相当不合理，虽然说资产负债的比率不高，但是分解来看，流动负债的水平过高，这就使得公司债务的流动比率不断攀升。通常，短期负债的合理范围是占总负债水平的一半，但是近年来的负债水平过高，这就可能导致上市公司的流动性风险剧增。

资本结构调整的弹性较小，也就是说，企业资本结构状况对理财环境及目标变化的适应程度和调整幅度都是相对较小的。如果一个公司的资本结构形成了，就相对稳定了，只有当企业经营环境发生变化的时候，负债经营的比率才需要调整。调整的指标有资产负债结构、长期资金与短期资金的速度和数量。

2.上市公司资本结构问题形成原因

上市公司的资本状况对公司资本经营与发展壮大是非常不利的，并且在融资顺序上是与理论相反的，这就会与国际的融资情况脱轨。

经济政策偏移的导向，使得上市公司的资本结构状况产生相关性问题。我国的上市公司一开始是由国企改制过来的，因此国有的占股比例相当高，正因为如此高的比例，导致了政府部门的越线，企业没有自己的行为，处处都受到政府的控制。而对于政府来说，作为社会的管理者，它是没有能力将一个企业的盈亏力挽狂澜的，一旦企业亏损，政府作为责任者既无能力承担这个责任，有代理不清的股权。这就增加了企业的风险。在国企改革中，国家会花大力气出台一些新的政策来暂时降低企业的资产负债率。上市公司在进行股权融资的时候，成本低的同时，又可以树立一个高大的的社会形象。

资本市场的发展都是不平衡的。第一，中国的资本市场并不是自发形成的，二是在政府的推动下，不得不逐步发展起来，为国有企业融资服务的同时，还要与国际接轨。因此，我国的股票市场中主要的筹资者还是国家，这就使中国股市多年来没有像美国经济大萧条那样，股市崩盘。齐国具有上市资格的国有企业一般都是关系国家民生、发展效益较好的大型企业，而国家为了更好的控制股票市场，更是划分了流通股和非流通股。只有非流通股的存在，才能有效的保护公司的经营压力，降低国家的体制保护，从而激发出经营者对股权融资的欲望。第二，我国资本市场的形式结构单一，并没有该有的层次性。资本市场它不仅仅就是股票市场，还有很多除证券以外的交易。我国资本市场的发展初期，为了控制风险，政府采取了各项措施来严禁、取缔场外交易和柜台交易，这就使得市场发展的不平衡性，并且资本的交易形式、工具等都没有发展起来，这就使得我国的资本市场发展的相当不充分。第三，不完善的债券市场激发不出来上市公司的股权融资。我国债券市场是以国库券和金融债为主要发行债种。当前我国的债券市场中，最受优惠的主体就是国家，而公司债发展是有滞后性的，这就是我国债券市场发展这么缓慢的主要原因。二手要原词则是制度性因素。只有当一个市场的发展薄弱时，另一个市场就会凸显出来，就像我国上市公司的股融资比较高，因为合作，所以有更稳定的现金流，这就使得企业得到更好的发展。

公司在经营过程中，现金流量较差。公司为了扩大股本，他们不顾企业的整体业绩和融资结构，最终导致了整个企业的经营效益的下降。在公司运作中，融资是同时具有必要性和盲目性的，投资项目的决策失误与否或者投资资金达到的预期效果如何，这都关系到企业的发展状况，如果答案是否定的，那么公司的现金流将会严重不足，企业的信用也会随之恶化，这时，公司为解决财务困难会以短期债务来填补。因为流动性风险比较大，因此，高流动负债制约了公司的总负债的扩大还有制约了负债能力。

3.影响上市公司资本结构形成的因素

由于财务具有杠杆性，因此只有合理的配置负债、筹资等，才能给企业带来更多更好的效益。税收政策可以决定一个行业的地位。对一个税率较低、财务杠杆不大的企业来说，减税政策的效果并不明显。因此，负债的资本结构会小一些。相反，一些税率较高的行业则会高一些。一般来说，通胀会给企业负债经营带来有益的结果，因为货币是具有时间价值的，通胀就表明企业还债的货币更加廉价了。但事实并非如此，只有资产报酬率大的时候，通胀的增加将会增加债务的比例。有些企业为了获得通胀带来的收益，不惜大肆举债，这反而会加大对企业的伤害，如果一味的用通货通胀来调节资本结构，那么最后受伤的还是企业自己。企业规模的大小决定着企业能融到的基本有多少。如果是一个规模非常大的企业，那么它降低经营风险的能力也就会越强大，因为这样的企业首先它比较稳定，不会受太大的偿债压力和破产压力。同时，规模大的公司，其信贷能力比较强，更容易获得贷款，其抗风险能力是比较强的，因此会受到更多的支持。

债务偿还的时间长短也会影响到企业的资本调整状况。偿债期限长，可以为企业争取到更多的时间来偿还债务。这样会降低还款风险。

二、上市公司资本结构的调整与规划

1.不同行业上市公司资本结构调整的措施

不同行业的资本结构是不一样的，行业因素是影响上市公司资本结构的基本因素。高风险行业的负债率不高，但高经营风险加高财务风险就必然会加大企业的总风险，为了企业的持续发展，企业会适当的减少负债。资产流动性强的行业负债率会高于其他行业，这些企业的资金流动性强、周转迅速、流动资产能够充抵流动负债，这就会有效的降低财务风险。

2.上市公司资本结构规划的途径

确定一个合理的融资策略。资本结构的优化调整是一项复杂的工程，上市公司在经营过程中应该全面的考虑影响资本结构调整的因素，这就要提出相对应的策略来对资本结构进行优化。（1）正确认识并解决我国会计政策的问题。一个企业要想发展壮大，最主要还是靠自己的积累，虽然外面的融资可以提高资源的配置效率，但内部自身的实力确实更重要的。上市公司应该自己造血，而不是通过外部输血，因为无论如何都不是自己的血。在使用资金的时候，不能将资金过度的闲置，这会降低使用效率，如果企业发展状况不佳，这更加不能改变现状了。（2）加强公司的内部融资，并且建立健全公司的内部机制。对于一个上市公司来说，资本结构的优化是非常有助其后期发展的。资本结构的稳定就表明整个企业状态的稳定，经营风险会有所降低。也会加大企业自身的获利能力和抵御风险的能力，如果未来要考虑企业的价值，就必须注意控制公司的各项风险。

我国股票市场进行的股权分置改革是一项特有的政策。只有继续加快这个政策，才能实现国有股权的流通，这样将会将证券市场上的资源有效的配置起来并有所提高，从而实现我国国企中的多元化股权结构，将会形成一个规范的法人治理结构。这样，上市公司的融资偏好得到了更好的解决。

加快股权激励政策的推进和实施。由于当前社会信息的不对称，上市公司的管理人员并不都是从企业和股东的角度出发看问题，因此，一套行之有效的激励与约束机制是相当有效的。

如今我们的证券市场发展不平衡，股票市场发展相对较好，但债券市场就大大萎缩了。正因为我国债券市场发展的严重不平衡，因此企业对股票和银行贷款的偏向性更加明显了。政府对企业债的准入标准严格是这一市场发展的关键性因素。当前企业债的市场规模较小、品种不够多样化、缺乏创新，这就使得其发展缓慢。结果就是，债券的流动性会越来越差，使用和投资债券的人将会越来越少。这就会使得上市公司发行的公司债流通渠道受阻。这时就要统一一下债券市场的发展，加大对这个市场创新能力的支持。不单单是产品的创新，更多的是一个市场的创新。要完善债券市场的相关制度，创造出一个优良的债券投资环境。正是由于证券市场有股票和债券两个市场组成，因此要注意两者的平衡性。在债券市场上，要加快改善企业债的宏观调控，减少政府的行政干预，这样才能够拓宽公司的融资渠道，不单单只是原来的股权融资，为优化资本结构提供了一个良好的外部环境因素。在债券的二级市场上，只有增加可流通债券的数量和拓宽这个渠道，才能更好的发展债券产品，进而保证加快债券衍生品的出现和发展。最后要加强市场参与者的行为规范。这个参与者不仅有投资者，还有中介机构和融资企业。只有对这些人实施内部激励和制约的机制，才能使他们更富有责任，让他们认识到在市场中各自的作用都是什么。对于投资者来说，为了保护好自身的利益，一定要充分调查债券市场的资信评估工作完善信用评级系统，这样将会有效的降低社会中的信息成本，控制好市场风险，这样市场的参与者们将会更好的扮演各自的角色。

3.上市公司资本结构调整规划过程中注意的问题

首先要注重企业的获利能力。盈利能力强的公司具有较低的债权比例，这是因为他们不需要外部融资，外部融资的首选就是债权融资，这种融资的确定就是财务具有杠杆性，风险可能会加大，而盈利能力强的公司股权融资就足够了。

其次，对于上市公司自身的特征和结构来说，一个经营相对成熟稳定的公司，负债率往往是比较低的。影响一个公司资本结构的因素会有很多，如资金的流动性、筹资的风险性、财务的杠杆性、股东的收益性、发债的时机性等。公司的盈利性、可抵押性、所得税、公司规模、盈利的波动性这些因素也都会影响公司的资本结构。

最后，信用评级机构的态度对一个上市公司的影响也是非常重要的。虽然说，在我国信用评级机构的起步较晚，银行给企业贷款时并没有完全考虑到企业的负债程度和信用级别，企业对信用评级也是认识的较晚，怀着不重视的态度对待。所以，负债增长的抑制作用对上市公司来说的作用并不大。通过上述的措施与规划我国上市公司想要优化资本结构，首先得结合我国的国情，考虑一下我国的实际情况是怎样的，这样才能更好的更准确的改善企业的资本结构。

三、总结

资本结构是一个企业在财务决策中的核心问题，决定着一个企业的整体成本，也可以反映出这个企业在财务风险上的程度。调整和规划上市公司资本结构是为了更好的改善公司的管理结构、提升公司的整体经营效益、增加公司在市场中的价值和盈利能力。一个公司的资本结构算是非常复杂了，上市公司尤其是这样，它们牵涉的关系更多更复杂，因此一个上市公司的资本结构的变化，也是非常不容易的，这就需要对这个公司和整个市场进行深入的研究，并且结合中国的实际情况来研究，这样才能更好的让公司持续的发展。

参考文献：

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