企业生命周期在高新技术企业价值评估的应用探析

蔡小叶

中图分类号：F270 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2016）08-000-02

摘 要 对高新技术企业价值能够进行分析与估值，需要将企业所处的生命周期做一个全面深入的了解，本文探讨了企业生命周期在高新技术企业估值中的作用，分析了不同生命周期下的高新技术企业的发展状况有差异性，价值驱动因素也因企业所处阶段的不同而具有不确定性，并简单介绍了高新技术企业在成长期的价值评估方法的选择。将生物学、管理学、经济学相关知识与高新技术企业价值紧密结合，介绍了企业生命周期阶段划分的方法。

关键词 企业生命周期 成长期 高新技术企业

随着科技不断进步、技术创新成为提高市场竞争力的核心要素，现阶段高新技术企业的发展是推动我国经济飞跃式发展的助推器，高新技术企业价值评估也是适应当今资本市场不断活跃的并购交易活动、股权转让、资产重组等市场行为的新要求。对高新技术企业进行评估，除了对宏观经济因素、行业发展状况进行合理分析外，还必须结合企业自身特征，其中企业的生命周期阶段尤为突出，对企业盈利能力、偿债能力及未来发展机会将会产生很重要的影响，并对高新技术企业价值驱动因素产生直接影响，进而决定了高新技术企业价值评估的方法。因此，对高新技术企业生命周期的分析是进行合理估值的重要内容之一。

一、文献回顾

通过对已有文献进行梳理，发现将企业生命周期应用到企业价值评估中的文献并不多，对企业生命周期在高新技术企业价值评估中作用的研究文献更是屈指可数、且其侧重点及研究视角也不同。宣江平（2005）从高新技术企业产品所处的阶段特征修正了高新技术企业产品生命周期模型，并对高新技术企业进行价值评估。吴应宇、胡婕（2007）以产业生命周期理论为基础，对并购双方所处的产业周期与目标企业价值的相关性进行了剖析，构建了新的并购定价模型。颜莉、黄卫来（2007）选择处于初创期的高新技术企业，结合初创期高新技术企业的特点，构建了初创期高新技术企业价值评估模型，并对模型的应用性和适用性进行了分析。董轩（2008）认为企业价值评估评估方法的选择和企业所处的生命周期相关，不同评估方法选择条件在不同的生命周期中各有差异。郭辉（2016）从实物期权的角度出发，以期权组合的形式，为了得出初创期的高新技术企业真实价值，对其未来资产进行评估。

从以上的分析中可以得出结论：现有文献主要从产业生命周期、产品生命周期及企业生命周期的理论对高新技术企业价值进行评估；从已有文献研究情况来看，企业生命周期中的成长期更受学者们的青睐，因此，对处于成长期的高新技术企业价值进行分析具有重大意义。

二、企业生命周期在高新技术企业价值评估中的作用

（一）界定高新技术企业所处发展阶段

在企业价值评估中，企业未来的盈利能力和发展空间往往受自身所处周期的制约，都会经历一个由初创到衰退的发展演变过程，生命周期可分为初创期（种子期）、成长期、成熟期和衰退期。企业所处的行业周期阶段，决定了企业未来的成长空间，在评估高新技术企业价值时，不仅要分析整个宏观环境和行业发展情况，还应充分考虑高新技术企业自身所处的生命周期。如果整个宏观经济环境处于低迷时期，所处行业处于衰退阶段，就算企业正处于成长阶段，其未来短时间内发展机会仍会受到影响，长期来看，可能会因整个宏观经济和整个行业的衰退而使企业进入衰退期；相反，尽管企业的盈利能力下降、经营业绩不佳，企业处于衰退期，但整个宏观经济环境宽松、行业都处在成长阶段，企业随宏观经济环境及所处行业的发展而逐渐提高盈利能力和运营能力。企业所处的生命周期是分析企业价值的重要因素，也是判断企业未来发展潜力的重要依据。

（二）为高新技术企业价值评估方法选择奠定基础

目前，企业价值评估方法主要有成本法、市场法、收益法，三种评估方法都有其适用的条件，收益法一般用于有稳定的现金流，企业未来收益可以通过历史数据来预测；市场法的运用需要考虑现有公开市场条件下的可比对象的选择；成本法一般适用于进行投资或仅拥有不动产的控股企业的价值评估，当企业处于非持续经营状态时，也可以用成本法进行价值评估。高新技术企业由于其自身的特征，以至于处于不同生命周期的企业，企业是否产生正现金流的可能性大小、企业盈利情况、资本结构变动、市场份额占比等都具有差异性，因此，其评估方法的选择也具有阶段性、差异性。

（三）为被评估企业提供了新的视角

对被评估企业进行评估，企业生命周期作为企业价值评估中研究视角的一员，为被评估企业所面临的市场环境和行业提供了分析基础。通过分析不同生命周期的高新技術企业价值驱动因素，进一步完善高新技术企业价值评估的理论知识。

三、企业生命周期阶段划分方法

关于企业生命周期阶段的划分，目前尚未形成一种标准的判断方法。大部分学者都是在前人研究的基础上，结合自己的认识，对企业生命周期划分依据给出了自己的意见和看法。总的来说主要有定性划分法、定量划分法、实证划分法。

（一）定性划分法

目前，定性划分法已成为各种企业生命周期划分的基础，定性划分从企业组织管理的内容入手，如苏志炯（2008）通过调查研究提出了新的划分模型，模型设置了9个指标，即企业年龄在某类企业平均生存周期中所占比重、员工增长率、销售额增长率、利润额增长率、市场占有率及增长率、企业组织结构、企业管理风格、企业控制权、企业文化，把企业生命周期划分为创业期、发展期、兴盛期、衰退期、消亡期或蜕变期五个阶段。初宇平，高山（2012）在定性划分法的基础上，将企业生命周期概括为初创期、成长期、成熟期和衰退期四阶段论，并基于层次分析法和模糊综合评价法的构建了企业综合素质指标评价体系。

（二）定量划分法

由于定性划分法缺乏一定的说服力，为了强调划分依据的真实性与精确性，定量划分法受到学者们的青睐。宋常，刘司慧（2011）选择财务综合指标法、现金流分类组合法和销售与资本支出曲线趋势变化法三种定量划分法，对A股上市公司进行定量划分。陈少华，陈爱华（2012）认为，在基于生命周期理论的财务会计、资本市场等方面的跨学科研究中，采用现金流组合信息构建企业生命周期的代理变量能较好地克服单变量衡量法和综合指标衡量法的弊端，同时也不需要假设各因素和生命周期的线性关系，更符合现金流和企业生命周期的内在关系。

（三）实证划分法

生命周期的实证划分方法是定性和定量研究发展到一定阶段的产物。宋常，刘司慧（2011）指出了三种定量方法对企业生命周期的贡献，并对三种方法进行实证验证分析，实证结果与三种定量方法相吻合。黄伟麟，钟夏雨等（2014）通过对2008～2011年所有在沪深证券交易所上市和在“新三板”挂牌的高新技术制造企业进行实证研究，认为企业各生命周期的资产规模、主营业务收入增长率和现金流量可以做为企业生命周期划分的依据。冯变英（2014）用纵向数据的回归分析法、产业增长率法和横向数据的主成分分析法对样本企业进行生命周期的判定，并进行了kappa—致性检验研究。

通过分析相关文献，对于企业生命周期的划分方法，理论界并未形成统一的观点，本文结合定性与定量划分方法的特点，将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。

四、企业生命周期与高新技术企业价值驱动因素

（一）高新技术企业的内涵及估值难点

高新技术企业是指科技部、财政部、国家税务总局2008年4月联合颁布的《高新技术企业认定管理办法》中规定，在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业属于《国家重点支持的高新技术领域》规定范围的有电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术、新材料技术、高技术服务业、新能源及节能技术、资源与环境技术和高新技术改造传统产业八个领域。与一般企业相比，高新技术企业的价值评估有以下几个特征：

1.现金流量不稳定。2.无形资产占总资产的比重较大。3.可利用的历史财务数据有限。4.评估时缺少可靠的比较对象。5.难以进行企业风险的有效计量。

（二）成长期高新技术企业的价值驱动因素

魏素艳，张红（2006）以企业资源、经营能力为切入点对高新技术企业价值驱动因素进行了实证分析，分析结果表明企业经营能力与企业价值成正相关，丰富的企业资源与企业经营能力，可以进一步提高企业价值。周盛（2012）通过对2009年深沪两市A股信息技术行业的上市公司进行研究，得出结论：高新技术企业盈利能力、技术创新能力、风险因素以及资本结构与企业价值正相关，而企业账面资产、规模扩张与企业价值存在著负相关关系，偿债能力与企业价值不存在相关关系。藏莹慧，孙长江（2013）指出股权激励因素是影响高新技术企业价值的驱动因素，认为适当的股权激励有助于提升企业价值。

（三）方法选择

对处于成长期的高新技术企业，其技术创新能力、盈利能力、资本结构、现有稳定可利用的现金流为收益法评估提供了理论依据。随着理论的不断发展，所以，很多学者在选择评估方法上，往往由收益法逐渐向实物期权过渡。

参考文献：

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[2] 吴应宇，胡婕，路云.基于产业周期理论的并购定价模型设计[J].东南大学学报：哲学社会科学版，2007.9（2）.

[3] 董轩.企业价值评估与企业生命周期[J].合作经济与科技，2008（10）.

[4] 苏志炯.企业生命周期阶段划分标准研究[J].企业经济，2008（8）.

[5] 刘艳玲.高新技术企业价值评估方法的选择与应用—基于生命周期的视角[J].会计之友旬刊，2011（6）.

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[7] 藏莹慧，孙长江.高新技术企业股权激励对企业价值的影响研究[J].会计之友旬刊，2013（24）.

[8] 冯媛媛.基于企业生命周期的高新技术企业价值评估方法研究[J].技术与创新管理，2014.35（5）.

[9] 孟威，杨朕凯.不同生命周期下企业价值评估方法探析[J].中国市场，2015（39）.

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