如何解读当前钢材市场行情

文 / 兰格经济研究中心首席分析师 陈克新

如何解读当前钢材市场行情

文 / 兰格经济研究中心首席分析师 陈克新

今年以来，全国钢材及黑色系列商品价格出现大幅度上涨，但受到多种因素影响，市场行情在强劲反弹后未能实现全面反转。

展望钢材及黑色系列商品行情，市场“好声音”仍在，投机泡沫挤压之后更有利钢材及黑色系列商品市场健康发展。

另一方面，庞大产能的虎视眈眈和投机资本势力强大，致使市场行情剧烈震荡，继续演绎“过山车”行情。

一、超跌反弹之后未能进入全面反转

今年前4月，全国钢材及黑色系列商品行情出现较大幅度上涨，重要钢材吨价涨幅有数百元之多。5月中旬以后，钢材及黑色系列商品价格扬升局面未能持续，发展成为全面反转，反而再次暴跌。5月上旬螺纹钢期货单周跌幅达到13.1%的纪录，创出螺纹钢上市以来的最大单周跌幅。同期热卷期货单周跌幅接近12%，焦炭、铁矿石等黑色系列商品价格跌幅也在10%左右。

中国钢材及黑色系列商品行情在强劲上涨之后，未能发展成为全面反转，主要受到五个方面因素制约：

一是决策层否决了短期性强刺激，尤其是反对加杠杆强推经济增长。最近权威人士告诫市场，中国经济“L”型走势将是一个阶段，不是一两年能过去的，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长的幻想。现在市场降准和降息预期正在消退，市场信心受到打压，甚至再次转入悲观，经济“硬着陆”担忧开始蔓延。

受其影响，一段时期内中国钢材及黑色系列商品需求难有显著增加，包括实体经济需求、补库需求、投机需求等。

二是中国钢材及国内外黑色系列商品产能巨大，仍然市场虎视眈眈。尽管因为前期市场价格跌破中位成本，钢材及国黑色系列商品企业利润急剧缩水，甚至出现亏损，致使产量下降，市场供求关系改善，但是这些庞大产能依然存在，并未真正退出市场。一旦价格回升至有利可图，几乎所有企业都会争先恐后复产和增产，地方政府出于多方面考虑也会乐观其成，这是什么力量也挡不住的。大量新增资源一拥而上，重现严重供大于求，价格势必再次大跌。

按照统计数据测算，今年4月份全国粗钢日均产量为231.4万吨，超出之前的最高日产水平（此前最高纪录为2014年6月的日均产量231万吨）0.4万吨，再创历史新高。如果今年钢材均价超出去年水平，全球粗钢产量将会逼近9亿吨，由此产生市场行情沉重压力。

三是由此引发市场恐高心理。以前多次的惨痛教训，使得现今市场心理较为理智。随着市场价格一路走高，市场参与者的“恐高”氛围亦在扩散。受其影响，钢铁全产业链哪一个环节也不敢大量囤积货源，致使社会库存一直低于合理水平。

今年4月中国制造业采购经理指数中，分项原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，表明制造业钢材等主要原材料库存量继续下降。另据市场监测数据，4月末国内主要钢材品种库存总量比上周下降幅3.2%，连续第八周出现下降。进入5月份后，钢材社会库存仍为历史较低水平。

四是中国资金市场上“钱”太贵。有观点认为，最近发行的美国10年期国债，利率是1.71%，而最近发行的中国三年期国债，利率为3.9%，五年期为4.32%，这还是已经下降后的利率水平。两相比较，相差将近3倍。

由于资金市场上“钱”太贵，指望资金市场上借鸡生蛋很难以获利，所以极大抑制了各方面投资积极性，尤其是抑制了国民经济“短板”领域的民间投资，所以迄今为止中国投资形势仍不理想，尤其是今年1季度民间投资同比增速大幅回落7.9%。因为这些领域的平均利润本来就很低，所以才会成为国民经济“短板”。

五是美联储加息预期威慑强大。美联储在某种意义上已经成为世界央行，虽然迄今为止美联储的继续加息仍然按兵不动，但美联储加息预期仍在，并且对于全球大宗商品行情形成重大威慑。

美联储4月会议纪要显示：如果数据出现改善，美联储将会在今年6月或加息。受其影响，目前市场上对于美联储加息预期明显增加。摩根大通预计美联储今年可能加息两次，还有机构认为今年美联储至少会有一次加息，一旦美联储继续加息，一般情况下会引发美元指数扬升，压迫钢铁产业链成本，从动力、燃料、矿石、焦炭及物流费用的全面走低，最终累积钢材成本再下台阶，钢材价格成本支撑相应削弱。

正是由于上述五个方面因素制约，所以钢材及黑色系列商品价格在超跌反弹后难以持续下去，难以出现长时间的、全面性的大幅度上涨。

钢材及黑色系列商品市场行情的全面反转，一定需要全球经济的全面复苏，需要世界主要基本建设高潮兴起，需要“一带一路”交通等基础设施建设项目的大规模启动，需要中国经济补短板的全面落实与提速，需要中国经济增长潜力的全面显现。虽然这些都是中国钢材需求继续增长的潜在动力，但现今这些条件暂时还不具备，所以短时期内中国钢材及黑色系列商品市场行情难以出现全面反转。

二、钢材市场“好声音”仍在，钢材需求基础坚实

虽然不能揠苗助长，以加杠杆方式硬推经济增长，但并不等于不要GDP，经济新常态也并不意味着任其经济增速持续滑落，成为其怠政、懒政的避风港。

虽然现今中国经济处于结构转型之中，要求今后中国经济增长主要动力主要来自国内居民消费、来自改革红利，但这需要时间。在中国经济转型尚未完成、改革红利尚未大量释放之前，在国内居民消费尚未担纲经济增长主动力之前，中国经济稳增长还必须在很大程度上依靠传统引擎，需要发挥投资的关键作用，需要促进外贸出口增长。

而要实现这些，就必须有较为充裕的货币供应，相对宽松的经济环境。所以最近权威人士认为，经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。所谓“固有问题”，主要是指传统经济增长动力减弱，新的动力仍然不足。

所以一段时间以来，人民银行连续多次进行金融机构“双降”，今年1季度银行贷款有较大幅度增长。所以最近国务院再次出台“组合拳”，14条措施稳定外贸增长等，这些都有利于增强传统经济引擎。

在维稳中国经济增速措施中，浓墨重彩的还是刺激固定投资。今年以来主管部门连续三大手笔增强投资：一是两部委启动交通基础设施重大工程建设三年行动，重点推进303个项目，投资约4.7万亿元；二是国务院斥资万亿元，振兴东北经济；三是针对民间投资增速急剧下滑（今年一季度，我国民间投资增速较低，与去年同期相比下降了7.9%），发改委出七招稳定民间投资，如进一步放宽民间资本市场准入、加强和改善政府服务、营造公平竞争的投资环境、发挥政府投资的引导带动作用、加大对民间投资的融资支持、大力推广PPP模式、加强服务规范管理等。而且从今年1季度的经济增长力量来看，主要还是来自投资推动。所有这些，都是钢材市场“好声音”，当然也是其它黑色系列商品市场“好声音”。

最新发布的统计数据也显示，钢材及黑色系列商品市场“好声音”仍在发声：

一是今年房地产行业回暖势头强劲。国家统计局数据显示，今年一季度，全国商品房销售额增长54.1%，房地产开发投资同比增长6.2%，房屋新开工面积涨幅高达19.2%。

二是PMI指数连续两月处于扩张区间。其中，4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，走势平稳。其中钢铁行业PMI指数4月份为57.3%，连续五个月回升。

从全球范围来看，摩根大通3月份全球制造业采购人经理指数（PMI）回升至50.5，较2月份回升0.5%，3月份PMI数据表明全球工业从去年衰退趋势走出，正温和回暖。随着全球工业生产回暖，对于中国钢材需求相应增加，这是中国钢材出口能够对冲贸易摩擦而继续增长的最主要因素。

三是钢材出口超出预期。据海关统计，今年1~4月份全国出口钢材3690万吨，同比增长7.6%。而先前预测2016年全国钢材出口再难大幅增长。

四是一些耗钢产品产量增速提高。其中4月份全国汽车产量同比增长4.3%，比去年同期提速3.7%。1~4月汽车产量同比增长5.7%，比去年同期提速1.6%。

五是中国物价指数涨幅平稳。4月份工业品出厂价格指数（PPI）同比下跌3.4%，为16个月以来最小，降幅继续收窄。

六是库存继续低位水平。市场监测数据显示，截至4月29日，国内主要钢材品种库存总量为911.2万吨，连续第八周出现下降，目前全国钢材库存水平较去年同期大幅下降34.07%。可见随着近两个月以来钢材价格不断攀涨、气温回暖，下游需求复苏，使本就维持低位的钢材社会库存消耗的更加快速。

对于中国货币政策，由于4月份货币供应超出预期缩减，人民银行急忙表示稳健货币政策不会改变，即货币政策不会紧缩。鉴于经济下行压力加大，3月份企稳经济数据再次疲弱，货币政策仍有进一步宽松趋势。如果下半年美联储加息，产生中国资金外流压力，央行将通过降准、降息等手段予以对冲。

所有这些，对于中国经济来说都是积极迹象，亦表明中国钢材及黑色系列商品市场“好声音”并没有消失，因此不必过于悲观。由于市场“好声音”继续存在，这就使得中国钢材需求能够保持稳定增长，这也是中国钢材及黑色系列商品价格，在跌破中位成本后能够强劲反弹的坚实基础。

三、监管部门出台抑制措施，挤压投机泡沫

分析前段时期钢材及黑色系列商品价格上涨因素，在超跌反弹、需求好转等主导因素之外，投机资本乘机炒作，推波助澜也是重要因素。钢材及黑色系列商品价格因为投机泡沫而过快、过猛上涨，确实不利于中国经济稳定增长。比如抑制中国外贸顺差红利、加大国内物价成本推动、冲击供给侧结构改革、产生未来市场风险、挤压宏观调控施展空间等。

正是看到了这种弊端，所以国内监管部门迅速出手，各大商品期货交易所相继出台监管和降温措施，包括提高交易手续费、增加保证金、打击高频交易等，重点抑制市场过多投机泡沫，这些都是十分必要的。为此，近期钢材价格出现较大幅度跌落。而国内钢价一度单周暴跌300元，即是对于这种投机泡沫的反应。

随着钢材价格的大幅跌落，钢材行情中的投机泡沫势必受到很大挤压，并且价格重新接近或者低于中位成本，也会抑制过剩产能的较多释放，这有利于钢材市场的健康发展。

四、减产与增产交替影响，构筑钢材市场“迷你周期”基础

应该说，今后一段时期内，中国钢材及黑色系列商品需求相对稳定（不搞大规模刺激与“好声音”，经济增长的L型态势），既难以显著增加，亦不会迅速坍塌。

在这种情况下，钢铁及黑色系列商品市场行情走向，就取决于相关企业的大规模减产与增产。如果相关企业迅速增产，过剩产能大量释放，钢材及黑色系列商品市场便供大于求，压迫价格跌落；反之，相关企业大量减产，又会使得市场迅速转入供不应求，推动价格上涨。而社会库存低于合理水平，其市场供求缓冲作用几乎完全丧失，又使得这种局面转换非常迅速，由此产生钢材市场的“迷你周期”。

五、中位成本影响产量变化，成为行情上下波动之“锚”

钢材及黑色系列商品产量决定行情周期变换，那么，又是什么因素决定相关企业产量增减变化呢？这个因素就是该行业的中位成本。

换言之，今后一段时期内，钢材及黑色系列商品产量增减与否、市场供求关系走向如何主要取决于于相关行业的中位成本，取决于销售价格高于、等于、低于其中位成本，取决于其销售价格距离中位成本距离的远近，这是今后市场行情的主导因素。

如果行业产品平均销售价格较多低于中位成本，该行业将出现大面积亏损，相关企业势必减产甚至停产，致使市场供应量下降，推动价格上涨；而一旦价格回升至行业中位成本以上水平，越来越多的企业有利可图，相关企业则一定会积极增产，而且是争先恐后地增产。

这个趋势是任何力量也阻挡不住的，不管你出台多少命令，包括所谓供给侧改革，都将无济于事。因为地方政府出于多方面利益考虑，对于属地企业积极增产乐观其成，甚至予以鼓励。钢铁及黑色系列商品的积极扩产，当然要引发市场供大于求，产生价格再次跌落压力。由此周而复始，进入一个又一个的行情迷你周期。这是市场经济的必然表现。

还必须指出的是，前一个周期中行业平均价格偏离中位成本距离越远、持续时间越长，所引发的企业增产或者减产力度就越大，由此产生的下个周期中的价格涨跌幅度就越大，行情波动幅度就越发剧烈。如果猝不及防，一些投资者的经济损失将很严重。

由此可见，现阶段剧烈震荡的钢材市场行情之锚，归根结底是钢铁行业的中位成本。正是这个中位成本“锚”的存在，才使得价格漂移（涨跌幅度）不会太远，才会成为市场多空双方博弈及双向推波助澜的最终忌惮边际，最终决定这行情周期变换。

正是因为如此，所以钢材不能总是卖“白菜价”，当然也不会长期成为“印钞机”，行业中位成本总是要将偏离的价格拉回自己怀抱，所以钢材市场“过山车”行情才多次演绎。

现在是哪些因素影响甚至决定钢铁行业中位成本呢？当然是铁矿石、焦炭、物流费用（包括海运费用）、能源、动力等。

值得注意的是，目前国际市场原油价格正在上行，逼近50美元/桶关口。如果下半年油价能够维持在40美元/桶上方，作为钢铁成本基础，其对钢材中位成本的影响是不言而喻的。

六、利多与利空因素博弈，钢材市场继续“过山车”行情

综上所述，因为现阶段中国宏观调控不搞大规模刺激，钢材及黑色系列商品需求难以显著增加、消化过剩产能；由于中国经济稳增长处于目前宏观调控目标首位，短时期内中国经济增长还在很大程度上依赖两大传统引擎，依赖固定资产投资与贸易出口（包括直接出口与间接出口两个方面），中国市场“好声音”继续存在；还由于现今中国钢材及黑色系列商品社会库存低于合理水平，供求关系蓄水池缓冲效应薄弱，因此年内市场利多与利空因素并存激烈博弈，并且受到市场投机力量推波助澜，“过山车”行情还将上演，并且有可能是多次上演。

因此，市场各方参与者们依旧快进快出、以快制快，这个投资建议亦维持不变。

How to interpret the current steel market ？