探析北美液化石油气价形成机制

□ 文/昌　海　杨晓华

探析北美液化石油气价形成机制

□ 文/昌海杨晓华

在北美地区，整个页岩气产业链通常被划分为四个主要环节，即开采、收集、处理和分离，分别由拥有对应核心技术和基础设施的公司逐段控制，发挥各自优势协同生产。其中，LPG（液化石油气）产品即为第四环节的C3或C4产物。与中东地区主要由寡头和政府垄断的产业模式相比，北美地区页岩气项目专业化程度高、投资相对较大、产能持续性强、回报周期久，且基本为新建项目，故通常采取风险前置的投资决策流程，倚赖远期销售协议的提前签订，实现项目融资。因此，从北美到东北亚的LPG进口贸易，无论是价格还是供货量方面，远期合同货的贸易模式均优于现货贸易。

基于产业链利益分配格局，北美地区常见的合同货获取来源通常有三个，分离商（以Antero、O x y等为代表）、管道公司（以Enterprise、Targa等为代表）和贸易商（以BP-IST、联合石化等为代表）。参照Inconterms2000，东北亚地区用于LPG进口的常见贸易术语为FOB、CFR、CIF和DES四种，其中中东货源常用DES，而美国货源多见FOB。具体每一单船贸易流程，通常由双方前台人员就合同主要条款（量、价、时）进行口头成交，转由中台人员进行合同谈判和签署，然后由后台人员负责合同执行，与通行的国际贸易实务流程基本相同。

从LPG上游产业模式可知，液化石油气生产成本与其主要原料页岩气价格紧密挂钩；同时，从LPG下游使用价值角度，鉴于液化气以民用燃料、烷烃裂解、PDH等为主要终端用途，是原油及其提炼产物的主要替代品，其市场价格又与原油紧密挂钩，体现了LPG产品价值的油气二象性。因此，在处理LPG进口贸易时，应根据不同用户对于LPG产品用途的具体定义，设计合适的保供策略和套利模式，进而选择恰当的定价机制。

常用LPG定价机制有六种

目前，国际市场上通行的LPG定价机制通常有以下六种：

一是MB市场价模式。MB是美国南部地区Mont Belvieu的简称，为全美国石油石化及页岩气的产业聚集地。MB价格是目前北美地区最常用的LPG定价标准，通常以OPIS发布的 Non-TET指数和Argus发布的LPG现货指数为参照，附加升/贴水及管道运费，即得液化石油气FOB出厂价。此机制下LPG的价格与天然气价格关联比较紧密，在北美地区最为通行，行业认可度较高。缺点是与原油价格基本脱钩，对于石化行业用户的市场预测能力和风险规避措施要求较高。

二是CP市场价模式。CP是LPG沙特合同价格的简称，因沙特LPG出口量约占世界总出口量的1/4，故很多国家与地区LPG的出口都参照沙特的CP来作为其贸易出口的定价。CP的定价是基于前一个月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定的价格，于每月底对外正式公布下一个月的CP。此种定价方式于1994年10月开始沿用至今。CP与MB价格类似，此机制下LPG的价格与天然气价格关联也比较紧密，在中东地区比较通行；缺点同样是与原油价格基本脱钩，且与MB价格存在竞争关系，通常作为北美LPG出口到亚洲价格的参考与补充。

三是FE到岸价模式。FE到岸价是由普氏能源资讯制定的普氏价格指数，反映LPG在远东地区的到岸价格。普氏能源资讯与信用评级机构标准普尔同属于美国麦格希集团公司，是全球性的能源、石化和钢铁信息提供商，是评定现货市场和期货市场基准价格的重要机构，涉及碳排放、煤炭、电力、石油、天然气、钢铁、核能、石化和海运市场。普氏能源资讯对LPG的估价已被国际能源市场采用，成为交易和定价基础之一，同时正在扩充它在焦煤、氧化铝、海运市场等方面的影响力。普氏FE价格指数于2008年6月推出，尽管时间不长，但正在更多地被国际市场买卖双方接受，作为LPG在东北亚地区到岸价格的重要参考。

四是MOPJ挂钩价模式。基于LPG在石化行业中作为裂解原料替代石脑油的作用，市场上一部分具备金融对冲能力的贸易公司，通常也会向乙烯裂解工厂提供以Naphtha价格为基准的LPG定价机制（通常因季节性因素而在MOPJ-110至MOPJ+10区间波动）。在亚洲，石脑油纸货分为MOPS（新加坡到岸价）和MOPJ（日本到岸价）两种产品。由于新加坡石脑油的普氏窗口交易相当不活跃，而日本到岸价石脑油每日平均成交在20单以上，因此，亚洲石脑油采购大部分以MOPJ计价，如日本、韩国和中国台湾的主要石脑油采购商。此定价机制在锁定下游利差的前提下，将风险和收益同步转移至上游，既规避了生产环节的波动风险，又扩大了贸易环节的利润空间，因此受到下游大型生产企业和贸易公司的欢迎。

五是Henry Hub成本加成价模式。Henry Hub是美国纽约商品交易所交易的标准天然气期货合约的价格指数，该交割点位于美国中南部路易斯安那州的Erath地区，是雪佛龙公司的下属门站。如前文所言，液化石油气的生产成本与其主要原料页岩气的价格紧密挂钩。因此，对于北美地区的NGL厂商，以天然气价格为基准，按照成本加成的方法确定LPG的价格，也是北美地区的分离商（尤其是新建项目商）愿意接受的一种定价机制。与MOPJ挂钩的机制正好相反，此机制锁定的是上游公司利差，而将风险收益转移至下游接收企业，因此多作为上游大企业新增产能控制渠道风险、实现项目融资的主要途径。

六是其他定价机制模式。除以上几种主要定价方式外，根据交易企业和产品用途的不同，市场上还存在着其他种类繁多的LPG价格机制，如混合定价（对现有两种以上机制采取加权平均定价的方式）、锁定顶部/底部定价（约定远期交易的最高/最低价格，从而互相保护上下游双方的穿仓风险），以及固定价格定价法等，不一而足。

影响价格形成的其他因素

在这些标准定价机制之外，仍有诸多能够影响升贴水并最终改变价格的重要因素。

一是质量规格因素。在LPG产品规格项中，影响价格贴水最主要的条款是烯烃和乙烷含量，通常含量越高，对化工装置的HSE要求也就越严格，因而价格贴水也会越高。此外，作为燃料用LPG中的C3和C4组分比例，是影响热值的主要条件，因此也会对LPG的定价产生根本性影响。

二是物流模式因素。北美LPG运到东北亚地区的到岸价格中，运费是成本的重要组成部分。通常而言，如采用4.4万吨的VLGC从美国墨西哥湾出发，通过巴拿马运河航线，进入中国华东地区港口装卸，单程通常需要28天。采取不同的租船方式（如TC期租或COA航次），对于运费和产品到岸价的影响同样不可忽略。同时，回程的空载航次如能采取灵活机动的拼船方案，也将为物流环节带来成本上的节约。

三是取价期的选择因素。LPG在北美作为民用取暖燃料，受到季节性因素的影响波动显著（通常为夏季最便宜，冬季最贵）。因此，进口货物取价期的选择对于最终成交价格的影响至关重要。通常可以约定未来某月份或某3天的平均价格为基准进行升贴水，同时附加“Take or Pay”贸易条款，用以规避双方的风险和保证收益。

四是金融对冲工具因素。在国际能源市场上，金融期货产品的成熟完善，为LPG纸货贸易的套期保值和对冲提供了技术性的风险保障。一般而言，锁定价格和锁定价差是能源金融市场上最为常见的两种操作模式，二者分别针对贸易商和工厂的产品用户。

五是外汇因素。在能源类产品的国际结算业务中，外汇因素同样不可忽略。无论是以沙特为主导的传统中东能源结算市场，还是以美国为代表的新兴页岩气产品交易平台，都是以美元作为唯一国际结算货币进行合约交割。因此，应密切关注美元与采购方当地结算货币的汇率变动趋势，因势利导，采取适当的结算时间和方式。

六是谈判因素。外贸人员在实务中的谈判能力，也是最终影响价格机制的重要因素之一。作为国际新兴LPG消费市场的参与者，充分、恰当地利用所处平台的资源和市场优势，结合自身业务诉求和跨文化交流经验，实现与国际商务人员的有效沟通，建立长期信任和了解，同样是国际贸易实务中双方合作的重要基石。

在LPG贸易实务操作中，谈判人员要借鉴国际市场业务模式的经验，在长期操作中反复总结经验，才能熟练地应对各种局势，处理不同的情况。既要降低交易的门槛，又要保证风险和收益的可控，特别是在国外市场秩序不规范，船代、货代参差不齐的大环境下，更需要重点关注交易风险和我国的国际商誉。