高管持股与会计稳健性的关系研究

靳爱国

高管持股与会计稳健性的关系研究

靳爱国

本文以2012-2014年度A股上市公司为研究样本，实证考察了高管持股与会计稳健性之间的关系。研究发现，高管持股与会计稳健性之间存在非线性相关关系，即高管低比例持股时，高管持股与会计稳健性之间存在正相关关系；高管高比例持股时，高管持股与会计稳健性之间存在负相关关系。结论说明，当高管持股比例较低时，股东可以授予其一定的股份来提高企业的会计稳健性和企业价值；当高管持股比例过高时，股东应该给予适当的监督以保护企业的价值，进而维护股东的权益。

会计稳健性；高管持股；实证研究

一、引言

会计稳健性是会计信息质量的一项重要特征，在现代企业两权分离的现状下，股东层可以通过提高企业会计信息的稳健性，来降低委托代理双方的信息不对称性，进而达到缓解委托代理冲突降低委托代理成本的效果。

由于契约的不完备性，委托人没有办法将所有可能的因素纳入到合同中来，因此为了降低某些可能因素对企业经营管理产生的不利影响。委托人会授予代理人一定的剩余索取权，促使二者利益趋于一致。所以，高管持股也是缓解委托代理冲突降低代理成本的一种有效手段。

作为缓解委托代理冲突降低委托代理成本的两种有效手段，会计稳健性与高管持股之间的关系也受到了众多学者的关注。吕先培（2011）通过理论与实证相结合的研究得出高管持股与会计稳健性之间存在非线性相关关系，即倒U型关系；此外，聂娇（2013）以创业板上市公司为研究样本，实证得出二者之间存在正相关关系，且是左低右高的倒U型关系；李世刚（2011）以2007-2009年度全部A股上市公司的财务数据为研究样本，最后得出二者之间存在正相关关系；温章林（2010）以2005-2008年度A股上市公司的财务数据为研究样本，得出管理层持股与会计稳健性之间存在负相关关系，同样国外学者Ryan和Sugata（2007）也得出了相似的结论；蒋佐斌（2014）以沪深A股上市公司为研究样本，实证研究得出高管股权激励与会计稳健性之间存在负相关关系，但是关系不显著。本文试图以2012-2014年度A股上市公司财务数据为研究样本，进一步探讨高管持股与会计稳健性之间的关系，为有效缓解代理冲突降低委托代理成本提出参考建议。

二、理论分析与假设提出

现代企业制度的建立，导致两权分离现象的产生，所以在多数情况下，企业所有权和经营管理权并不是掌握在同一个人的手里。此时，企业所有者为了激励管理人员努力的去创造价值而授予其一定的剩余索取权，使二者的利益捆绑在一起。但是持股数量的多少会导致两种效应的产生：利益趋同假说和管理者壕沟假说。利益趋同假说认为高管持股会使得委托代理双方利益趋同，这样高管会为了实现自己私人利益最大化而做出对企业有益的行为；但是管理者壕沟假说确认为，当高管持股数量过高时，受到的外部限制会减少，可能会利用大量持股所带来的权力做出对企业有害的行为。

稳健的会计信息对企业价值的提升是非常有帮助的，所以在高管持股数量较低时，管理人员在权衡收益与风险之后会通过选择稳健的会计政策来提高企业的会计稳健性，从而提高企业的价值，实现私人收益最大化。但是当高管持股数量过高时，管理人员可能会为了获得更高的收益而通过利用手中的权力来选择较为激进的会计政策。因此，本文提出假设：在高管持股数量较低时，高管持股与会计稳健性之间存在正相关关系；当高管持股数量过高时，两者之间存在负相关关系；即高管持股与会计稳健性之间存在非线性相关关系。

三、实证设计

1.样本数据。本文选取2012-2014年度存在高管持有本公司股份的企业为样本，并按照以下方法进行筛选：由于金融行业的特殊性，为保证实证结果的可靠性，选择剔除金融类企业；剔除*ST和ST企业，这类企业财务数据存在风险的可能性较大；剔除缺失值。经过筛选，共获得1830个有效数据。所有数据均来自国泰安数据库。本文所选取的数据处理软件为stata和excel2013。

2.模型的设计。本文选取企业规模（SIZE）、企业财务杠杆（LEV）以及企业的净资产收益率（ROE）为模型的控制变量，模型的被解释变量会计稳健性的度量选择Kahn和Watts（2009）所提出的会计稳健性是由企业的契约、管制、税收及诉讼等因素影响的，进而可以得到样本公司的会计稳健性程度。相关变量的定义见表1：

模型设置为：

AC-SCEORE=a0+a1GC+a2GC2+a3SIZE+a4LEV+a5ROE+ e0；e0表示误差项

3.变量的描述性统计分析

由表2可知，公司层面会计稳健性指数AC-SCORE的中位数为0.045，最小值为-0.18，最大值为0.24，所以样本公司整体上存在会计稳健性，但是不同公司之间稳健性程度差距还是比较明显，原因可能是公司所处的行业不同所致。高管持股最高达到85%，但是仍然有零持股现象的存在，表明股权激励政策仍然需要进一步的推广执行。

表1　变量定义

表2　变量的描述性统计

4.实证结果分析。从表3可以看到，高管持股GC的系数为0.00011，符号为正且在1%的水平上显著；高管持股二次项的系数为-0.0000013，符号为负且在5%的水平上显著；说明整个模型呈现一种倒U型的形状。说明在高管持股较低时，高管持股与会计稳健性直接呈正相关关系，即低数量的高管持股会促使委托代理双方利益趋同，理性的高管会通过选择较为稳健的会计信息和会计政策来追求企业价值最大化，进而满足自己的私人收益最大化；但是，当高管持股数量达到一定比例时，高管继续持股反而不利于会计稳健性的增强，即管理者过高的持股会导致管理者壕沟效应的产生，此时，相对于稳健的会计信息，提供不稳健的所带来的收益会更高。所以，当高管持股比例较高时，其会通过利用手中的权力来选择不稳健的会计政策，比如提前确认收入、粉饰报表等损害企业会计稳健性程度的行为来获得更大的私人收益。从表3中可以看出企业资产负债率LEV的系数为0.203，符号为正且在1%的水平通过检验，说明当企业的负债水平与会计稳健性之间存在正相关的关系，这可能是因为，企业的负债水平较高时，债权人为了保证自己的权益不受损害，会要求企业提供稳健的会计信息，所以，企业受到债权方的压力而使得企业的会计稳健性水平提高。

5.稳健性检验。为了保证实证结果的可靠性，本文对实证结果进行了稳健性测试。首先，按照企业资产负债率水平的高低进行排序，分别选取重新排序后数据前25%和后25%；然后，将重新取得数据再次运用分析软件重新进行实证分析。再次得到的实证结果和之前的实证结果差别不大，因此可以认为本文的实证结果是具有一定的稳健性的。

表3　回归结果分析

四、结论与建议

本文以2012-2014年度沪深A股上市公司的财务数据为研究样本，以理论分析和实证研究相结合的方法研究了高管持股与会计稳健性之间的关系，实证结果显示：高管持股与会计稳健性之间存在非线性相关的关系，即存在倒U型的关系，说明当高管持股比例较低时，继续持股会促使委托双方利益趋同，管理人员会为了追求企业价值最大化而选择稳健的会计政策进而满足自己的私人效用最大化，对企业会计稳健性的提高起到了促进作用；当高管持股比例过高时，高管会为了获得更高的收益倾向于选择较为激进的会计政策导致企业会计稳健性水平降低。

根据研究结论可以看到，适当高管持股可以提高企业的会计稳健性水平，但是，从上文可以看到，在我国的上市公司中仍然存在零持股的现象，显然这是不利于企业的长期发展。所以，为了促进企业的长足发展，股东层应该授予管理人员一定的剩余索取权，将股东与管理者的利益捆绑在一起，共同致力于企业的成长。此外，针对高管持股比例过高的企业，为了防止该类企业高管的不利行为，股东层应该对其加强监督与约束，比如引进专业的独立董事，聘用外部的审计机构不定时不定期的对所属企业进行审计，从而保护股东权益。

［1］杨华军.会计稳健性研究述评［J］.会计研究，2008（1）：82-93.

［2］蒋佐斌.高管激励机制与会计稳健性关系的实证研究——基于沪深A股上市公司［J］.会计之友，2014，（12）：39-42.

［3］李增泉，卢文彬.会计盈余的稳健性：发现与启示［J］.会计研究，2003，（2）：19-27.

（作者单位：安徽省能源集团财务有限公司）