当前市场环境下借壳上市策略选择

高贺龙

【摘要】当前的市场环境下，注册制推出不明朗，500多家企业排队IPO，借壳上市依旧是上市的优选{1}，但借壳上市存在存在被套的风险，如何控制成本，管控风险，是否有支持这种资本运作的赚钱逻辑值得关注，本文以2015年23家借壳上市案例为样本，从壳的市值、行业选择上探究借壳上市后的增长逻辑。

【关键词】借壳上市 行业 市值

通过研究2015年A股借壳上市案例，发现75%的被借壳公司市值在30亿元以下，有25%的被借壳公司市值在20亿以下，小市值的壳公司占据数量优势。

从装入资产后，上市公司市值增长幅度来看，增长幅度随着壳公司市值、标的资产估值的增长而呈下降态势。结合标的资产行业与壳公司行业来看，两者行业跨度较大时，市值增长幅度相对更大，但前提是行业从低端走向高端，如从纺织业走向高端设备制造业，若相反方向，则对市值增长效果提升较差。

一、小市值+高持股抬升预期

PE机构借壳上市业务收益分为前期投资退出收益+后期配套融资收益。

从前期投资退出收益角度看，当壳公司市值较大时，为实现借壳上市，必须装入足够份额的资产才能实现控制权的变更，当标的资产量过大时，标的资产后期的增长幅度而下降的，为追求大幅度增长，最优选择是选择市值恰当的壳公司。

从后期配套融资收益角度看，当壳公司市值较大时，PE机构要实现较大比例持股，在配套融资方面将需要更多的资金，而这种资金并不是多多益善，市值小而持股多将带来更多预期，在估值方面更有優势。

二、夕阳产业+朝阳资产扭转预期，提升估值

从行业角度来看，行业转型较小，或低速增长行业使得增幅较小甚至衰退，增速倒数前五位分别是置信电气、*ST广夏、中联电气、青鸟华光、湖北金环，其中置信电气、中联电气借壳后依旧属于电气器材制造业、专用设备制造业，*ST广夏从葡萄酒制造专项铁路运输，青鸟华光从电子设备制造业转向木材加工业，湖北金环从化学纤维业转向房地产业。

增幅前五名分别是：保千里、易食股份、丹甫股份、江苏三友、长百集团，保千里从软塑材料转向汽车电子影像，易食股份从餐饮业转向高端旅游，丹甫股份从制冷器转向核电设备运营，江苏三友从制造业转向医疗服务业，长百集团从零售业转向天然气开发及销售，这五家增幅较大企业都是行业跨度较大、转向朝阳行业的范例。

三、结语

当前环境下，选择小市值、夕阳行业上市公司如钢铁、造纸行业，选择注入朝阳产业资产如医药、环保资产将会面临市值的更大幅度增长。

参考文献：

[1] 徐克非.全流通后深圳中小企业板上市公司壳资源价值研究[J]. 特区经济，2006，（03）.