医改深化背景下的云南生物医药行业上市公司资本配置效率分析

张峰　孙弱

资本配置效率 医疗改革 生物医药

引言

资本是进行扩大再生产的重要来源和动力，是促进经济增长的一个不可或缺的重要因素。正如林毅夫等（1994）所指出的，对于中国而言，在三类生产要素（劳动力、资本和自然资源）中，资本是经济增长的“瓶颈”，是最稀缺的资源，资本配置效率对经济增长的贡献最大。因此，对资本促进经济增长的研究不仅要从量的扩张角度进行，还应该从提高资本配置效率的角度来分析。

云南生物资源极为丰富，是世界闻名的“动物王国”、“植物王国”、“药材之乡”、“香料之都”，是我国少数民族最多的省，各民族创造了灿烂的民族医药文化。依托丰富的天然药物资源以及巨大的研发投入和政策支持，近年来云南生物医药产业经济总量连续保持高速增长，并涌现出一大批优质企业。其中，生物医药类上市公司已经有5家，包括云南白药、昆药集团、沃森生物、一心堂、龙津药业等。2016年4月26日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》（以下简称《工作任务》），明确2016年在深化公立医院改革、推进分级诊疗制度建设、巩固完善全民医保体系等方面的医改重点工作。在新形势下，云南生物医药行业上市公司只有不断创新研发新型健康药品，密切结合国家医改政策，才能持续立于不败之地。

资本配置效率内涵

资本配置效率是衡量资本运行效率的一个重要指标。资本配置效率的提高意味着在社会资本总量不发生变动的情况下，货币资本能够在利润信号的驱使下在各产业和各企业之间高效流动，使资本配置到效益好并且具有较高成长潜力的产业和部门。资本配置效率的提高，意味着资本配置向帕累托最优状态的逼近，也就是保证资本流向按照投资收益率的高低顺序，依次满足各项目的需要，而且获得资金的各项目的资本边际收益率应相等。

资本配置效率是建立在一系列理论基础上的，主要有不完全契约理论、投入产出理论、信号理论等。具体阐述如下：

（1）不完全契约理论

该理论认为，人们理性的有限性、信息不对称和交易事项的不确定性会导致完全契约是不可能存在的，不完全契约的存在也是不可避免的。根据不完全契约理论，企业本身是一种不完备的契约，企业的各个利益相关者的利益未必是一致的，而这种利益的不一致性可能会导致企业的股东，管理者，债权人等利益相关者为了追求个人利益最大化而做出损害其他利益相关者合法权益的行为，从而影响企业的正常经营发展。而对于上市公司而言，由于证券市場的一个主要作用就是通过价格来反映对不完备契约进行补充的各种信息，因此证券市场中，投资者，管理层，监管部门等各方利益的不一致性会体现的更加明显。

（2）投入产出理论

投入产出理论最早是用来研究经济系统各个部分间投入与产出的相互依存关系的方法。随着市场的不断发展，投入产出理论也在不断发展，投入产出模型也从早期的静态模型发展成动态模型，且其分析应用领域也在不断的扩大。在资本市场中，投入产出理论的核心问题是如何以最小的投入取得最大的产出，这也是资本市场中衡量资本配置效率的核心问题。

（3）信号理论

信号理论认为，在资本市场中，如果企业的外部利益相关者不能有效的鉴别会计信息质量的高低，那么，会计信息质量将被赋予平均质量预期，这将有可能会导致具有高质量的会计信息的公司进行逆向选择降低会计信息质量。因此，为了夺取有限的资本，企业将会自愿的披露自己的有关信息来突出自己的竞争优势。云南省生物医药行业的现状分析

作为拥有“植物王国”等众多美誉的省份，生物医药产业已经成为云南省发展最好的产业之一。云南生物医药产业发展的背后离不开丰富的自然资源。据第3次全国中药资源普查，云南省中药材资源有6559种，总量占全国的51.4%。云南省生物医药产业的迅速发展已经吸引了众多资金的目光。据了解，2010-2013年，云南省生物医药产业经济总量保持了年均25%以上的高速增长，营业收入、产值、利润增长速度位居西部前列。继云南白药呈贡生产基地建成后，沃森生物技术药物产业园、云药产业园、昆药生物医药科技园、医学生物所疫苗产业基地等一批重大项目相继在昆明高新区、玉溪高新区启动。

然而，云南省医药类企业发展也面临着一些问题。2015年，云南省医药类企业获得快速发展，数量和规模不断扩大，创新能力不断提升。但是，在取得显著成效的同时，云南省医药类企业也面临着以下方面的问题。

（1）投资不足或者投资过度的威胁

“十三五”规划中，将进行全面深化医改放到非常重要的位置。在党和国家政策的号召下，云南省医药类企业积极响应并陆续制定了一系列发展战略。然而，必须清醒地意识到，医药类企业可能会投入大量人力、物力、财力到国家政策鼓励发展的产业，而忽视一些自己具有本土特色的产业的发展，造成投资不足或者投资过度的风险。

（2）走国际化道路面临市场准人的限制

国际化是云南医药行业上市公司的必由之路，但同中国其他医药类企业一样，云南医药行业上市公司要走国际化道路，面临着主流国家市场准入的限制，客观上制约了云南医药行业上市公司的国际市场发展空间。云南医药行业上市公司需要破解这一难题。

（3）人才流失的威胁

公司的快速发展，一方面需要大量的高素质人才，另一方面也面临着人才流失的威胁。因为在这个领域，员工逐渐成为专家，而此类人才在目前属于稀缺人才。云南医药行业上市公司目前的薪酬制度，和人才的期望值之间存在差异，导致了较高的人才进出，不利于公司人才的长期积累。

（4）原料药材的威胁

很多生物醫药类企业虽然已经在昆明、大理、玉溪、西双版纳等地建立了主要原料药材基地，也通过了国家药材种植生产质量规范的认证；目前已经有一部分进入产业化，但仍不能弥补公司产能扩大的缺口，而从外地收购已经越来越困难。

提高云南省生物医药行业上市公司资本配置效率的途径

（1）积极引进人才，鼓励企业内技术人员进行科研工作，并对促进公司发展的员工给予一定程度的奖励。同时，要培养新进人才的归属感，尽量减少人才的流失，防止竞争对手企业“挖墙脚”。

（2）加强内部控制，提高会计信息透明度。由于信息不对称或者代理问题，会导师企业投资不足或者投资过度问题的出现。有效的内部控制能够极大的缓解信息不对称和代理问题，从而缓解资产替代、道德风险和逆向选择的问题，进而在微观上提高公司的资本配置效率，即抑制投资不足或者投资不足的现象。

（3）提高医药尤其是民族医药的研发。由于技术效率提升能改善生物医药类企业发展的资本配置效率，因此对云南生物医药行业上市公司而言，在保持高技术水平的同时应当多注重充分挖掘先进技术的生产效率。而对于积极推动生物医药类企业发展的政府而言，在积极追求新技术的同时，也应当鼓励现有高新技术的产业化，尤其是应当帮助和辅导掌握高新技术的企业通过规模化生产来实现技术效率的提升，从而促进资本在企业内合理配置。