基于EVA的国内体育产业上市公司经营业绩研究

中国矿业大学　张　利　武汉理工大学管理学院　王　晶

基于EVA的国内体育产业上市公司经营业绩研究

中国矿业大学张利武汉理工大学管理学院王晶

本文选取国内体育产业上市公司2009-2014年的数据，采用经济增加值指标作为上市公司经营业绩的替代指标对我国体育产业上市公司的经营业绩进行评价，同时借助战略环境分析模型，从宏观环境、行业环境和企业内部竞争力三个层面对影响企业经营业绩的因素进行了实证分析。研究结果显示，宏观经济和行业发展的景气程度对上市公司经营业绩具有影响；相比之下，体育产业上市公司内部竞争力对经营业绩的影响程度更大。

经营业绩体育产业EVA

一、引言

2014年10月，国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，明确指出力争到2025年中国体育产业总规模超过5亿元。在国家政策的大力支持下，我国体育产业经营业绩在历经了多年低谷后，开始逐步趋于好转，大众参与度显著增加，国际国内赛事竞相兴起，社会投资热情大涨。但是，与国外体育产业相比，我国国内体育产业上市公司还处于劣势地位。在此形势下，我国体育产业上市公司如何把握当前利好形势，提高公司经营业绩，实现自身以及中国体育产业跨越式发展显得尤为重要及迫切。

二、基于EVA的国内体育产业上市公司经营业绩评价

评价上市公司经营业绩的指标有很多，常见传统的经营业绩评价指标有净利润、总资产报酬率、净资产收益率以及每股盈利等指标，但这些指标都难以真实反映企业的生产经营业绩和企业所面临的行业风险，难以正确引导企业对股东价值的追求。因此，本文采用美国思腾思特公司所提出的经济增加值指标作为上市公司经营业绩的替代指标，这也是目前影响最大、应用最广的以股东价值最大化为中心，评价经营业绩、指导经营管理工作的财务指标。参照《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（国资委令第30号），本文计算国内体育产业上市公司经济附加值（EVA）的方法如下：

EVA=NOPAT-调整后资本*WACC

NOPAT=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项）* （1-25%）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

WACC=5.5%

平均无息流动负债=应收票据+应交税费+应付账款+预收账款+应付职工薪酬+应付利息+应付股利+其他应付款+其他流动负债

专项应付款视同无息流动负债扣除。通过《国泰安中国上市公司EVA专题研究数据库》，本文收集了6家样本公司关于EVA的相关数据，通过对样本公司的EVA、净利润和总资产初步分析处理后，以年均EVA为标准对6家样本企业进行排序，6家体育产业上市公司经营业绩评价结果见表1。

表1　我国体育产业上市公司经营业绩

通过对表1数据的观察及对比分析发现：6家体育产业上市公司除巴士股份外，整体经营业绩均较差，近五年平均创造的价值与获得的利润额相比差距较大，且有利润的企业不一定能创造价值。如青岛双星、西藏旅游和信隆实业，在2009-2014年间，平均每年创造的利润为0.74亿元、0.03亿元和0.17亿元，但平均每年创造的价值分别为-0.60亿元、-0.29亿元和-0.21亿元，这意味着在考虑资本成本的情况下，这3家样本公司近五年的经营是亏损的。此外，6家公司的经营业绩大多表现出一定的年度规律性，如青岛双星、西藏旅游、信隆实业和中体产业的EVA和净利润均在2011年、2012年出现明显的降幅，表明其必定受到外界环境因素的影响。另外资产规模大的企业创造的价值也很大。例如，年均EVA和年均净利润最高的巴士股份，其资产总额也最大，年均净利润最小的西藏旅游，资产规模倒数第二。

三、国内体育产业上市公司经营业绩影响因素分析

（一）经营业绩影响因素指标建立以下本文借助战略环境分析模型，通过构建财务指标和非财务指标，从宏观环境、行业环境和企业内部竞争力三个层面对影响企业经营业绩的因素做进一步的分析。经营业绩影响因素如下表2所示。

表2　经营业绩影响因素指标结构表

（二）理论分析与研究假设（1）宏观环境与经营业绩。企业的生产、销售和发展都与其所生存的经营环境息息相关，而宏观经济因素则会对企业的生存环境产生直接影响，继而改变公司的经营业绩。宏观经济不景气时，居民对于体育产品的需求减少，企业生产投资显著下降，由于市场需求进一步萎缩，以致企业利润下降，经营业绩相对较差；宏观经济景气时，消费者对于体育产品的需求增加，消费增长对企业利润的增加具有正向作用，经营业绩相对较好。据此提出假设1：

假设1：宏观经济环境越景气，体育产业上市公司经营业绩越好

（2）行业环境与经营业绩。行业状况是影响企业经营业绩的主要因素（沈克慧，2012）。工业生产者价格指数是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用的指数，反映的是某一时期工业经济的景气状况和发展趋势。由于目前衡量体育产业经营状况指标有限，因此本文选择文教体育用品制造工业生产者出厂价格指数用来衡量体育产业的经济状况和发展趋势。据此提出假设2：

假设2：国内体育行业越景气，体育产业上市公司经营业绩越好

（3）公司规模与经营业绩。规模大的体育公司资金力量雄厚，管理现代化水平高，拥有先进技术和销售渠道，有足够的综合实力可以与信誉良好、实力更为雄厚的优质供应商和销售商合作，从而更有效地降低交易成本，进而大幅度降低企业的生产经营风险。据此提出假设3：

假设3：体育产业上市公司规模越大，经营业绩越好

（4）资本结构与经营业绩。资本结构与上市公司的经营业绩存在显著关联，资本结构较合理的公司，经营业绩一般相对较好。本文选用长期资本负债率作为衡量资本结构的指标。经营业绩会随着长期资本负债率的上升而增加（王晖，2011）。资本结构通过多个途径影响经营业绩，长期资本负债率越高，企业的经营业绩也越好。据此提出假设4：

假设4：长期资本负债率越高，体育产业上市公司经营业绩越好

（5）股本结构与经营业绩。上市公司股权集中度较高时，股东对公司的控股能力较强，股东与企业整体利益越能保持一致，拥有绝对的优势去主动监督代理人，并且代理人不易频繁更换，有利于公司经营业绩的提升。同时，股权集中度高时，大股东拥有较高的话语权和决策权，越少追求投机性的短期炒作，注重于追求从对外投资中获得长期稳定的增值回报，并期望从公司治理及改善公司经营业绩中实现投资回报。股权集中度较低时，公司治理股东“搭便车”现象会愈发严重，股东对内部经理人的监控动力和能力均随之下降，且决策的时间成本也会增加，并可能会发生代理人权利的竞争和争夺，对企业长期发展不利，会降低公司经营业绩。据此提出假设5：

假设5：股权集中度越高，体育产业上市公司经营业绩越好

（6）治理结构与经营业绩。国内外学者研究表明，治理结构与企业经营业绩之间存在关联，独立董事比例的提高会显著提高公司的经营业绩（Baysinger，et al.，1985；李维安，孙文，2007；Brickley，1999；陈伟民，2009）。一般来说，独立董事在管理、财务、法律等方面的专业知识，可为企业经营决策提供专业性的指导，促进企业决策的专业化、科学化，提高企业绩效，提升企业业绩。据此提出假设6：

假设6：独立董事比例越高，体育产业上市公司经营业绩越好

（7）偿债能力与经营业绩。流动比率越高，企业偿债能力越强，信用等级越高，企业因偿债带来的财务风险也越小，经营成果因此遭受损失的几率也越小。据此提出假设7：

假设7：流动比率越高，偿债能力越强，体育产业上市公司经营业绩越好

（8）盈利能力与经营业绩。盈利能力又称资本增值能力，一般表现为企业在一定时期内利润赚取的数额及水平。而经营业绩是直观反映由企业经营活动而带来的整体财务状况与经营成果。营业净利率越高，公司盈利能力较强，获取利润的能力也较强，总体财务状况和经营成果也较好，因此经营业绩也越好。据此提出假设8：

假设8：营业净利率越高，盈利能力越强，体育产业上市公司经营业绩越好

（9）营运能力与经营业绩。公司的营运能力是指管理层运用资金的效率。总资产周转率越高，营运能力就越强，企业的经营业绩也就越好。据此提出假设9：

假设9：总资产周转率越高，营运能力越强，体育产业上市公司经营业绩越好

四、研究设计

（一）样本选取与数据来源选取样本企业的年限为2009-2014年，其经营范围为涉及体育产业的我国深市和沪市上市的六家上市公司，这六家样本上市公司分别为青岛双星、西藏旅游、信隆实业、中体产业、探路者、巴士股份。

本文选取的6家上市公司2009-2014年的数据均来自于国泰安数据库（CSMAR），其他宏观经济指标来自国家统计局官方网站、网络在线资源以及深圳或上海证券交易所网站公布的各上市公司年度报告数据。某些公司年度数据不全的全部手工补充并整理，最终获得6家公司36个样本观测值。本文采用Stata12.0数据处理与分析软件对回归模型进行实证检验。

（二）变量定义与模型构建本文选取每股经济增加值作为被解释变量，将宏观经济景气指数、文教体育用品制造工业生产者出厂价格指数、年末总资产对数、长期资本负债率、前三大股东持股比例之和、独立董事比例、流动比率、营业净利率、总资产周转率等作为解释变量，建立模型如下。

其中，α0是常数项，αi（其中i=1，2，……，10）是回归系数，ε是随机变量，代表影响体育产业上市公司经营业绩的其他因素。各变量的定义及说明见表3。

表3　变量定义

五、实证分析

（一）描述性统计从表4可以发现：样本公司的每股EVA的平均值为0.246，中位数为0.010，说明样本公司每股EVA普遍偏低，且样本公司之间每股EVA差距较大。值得关注的是，长期资本负债率的均值为0.15，流动比率均值为1.718，盈利能力均值为0.071，说明国内体育产业上市公司长期资本结构中长期负债能力较差，短期偿债能力较强，但是盈利能力欠佳。由于体育产业上市公司对于重大项目的投资需要依赖长期负债筹资，据此推测，国内体育产业上市公司对负债的控制和利用不甚合理，对于重要投资机会把握不当，导致盈利能力不佳。

表4　描述性统计结果

（二）相关性分析通过表5的相关性分析发现：公司规模与每股EVA在1%的置信水平上显著正相关，部分验证了假设3；公司前3大股东持股比例之和的回归系数在1%的置信水平上显著正相关，部分证明了假设5成立；营业净利率与每股EVA在5%的置信水平上显著正相关，部分验证了假设8；总资产周转率与每股EVA在1%的置信水平上显著正相关，部分验证了假设9。宏观经济景气指数、文教体育用品制造业工业生产者出厂价格指数和流动比率虽与每股EVA的关系不显著，但其相关系数为正。此外，长期资本负债率与独立董事比例与每股EVA成反向关系，且显著，它们与经营业绩的关系有待进一步验证。

表5　相关性分析结果

（三）回归分析由表6多元实证回归结果可知，模型经调整的可决系数为0.8479，说明被解释变量可以较好对因变量进行解释。宏观经济景气指数（MPI）与每股EVA的回归系数不显著但为正，能在一定程度上微弱证明宏观经济形势越好，国内上市体育产业公司经营业绩越好；文教体育用品制造业工业生产者出厂价格指数（IDE）与每股EVA的回归系数不显著且为负，无法证明假设2，其原因有可能是我国体育产业刚刚起步，在国外品牌大举进攻国内市场的严峻环境下，我国体育品牌企业经营状况不太好，特别是在2012年体育用品行业整体不景气时期，我国体育品牌企业大多亏损严重，如果继续走低价路线而销量没有大幅上升，本就在高库存中挣扎的国内体育品牌企业将濒临破产，因此，为了增加利润，提价成为大多数体育品牌企业的无奈之选，从而造成文教体育用品制造工业生产者出厂价格指数较高，而上市公司经营业绩却较差。公司规模（SIZE）、公司前3位大股东持股比例之和（ES）、流动比率（DPA）、营业净利率（Prof）和总资产周转率（OPC）与每股E-VA的回归系数均在小于10%的置信水平上显著为正，表明公司规模（SIZE）、公司前3位大股东持股比例之和（ES）、流动比率（DPA）、营业净利率（Prof）和总资产周转率（OPC）与我国体育产业上市公司经营业绩有显著的正相关关系。此外，长期资本负债率（CS）的回归系数在1%的置信水平上显著为正，独立董事比例（GS）的回归系数不显著但为正，表明独立董事比例（GS）与长期资本负债率（CS）与经营业绩之间存在正向的相关关系，结合相关性结果分析，我们推测这种差异是由于独立董事比例和长期资本负债率对经营业绩的影响较多地依赖于其他因素的作用，在受到企业其他因素影响的作用下，独立董事比例越高，长期资本负债率越高，体育产业上市公司的经营业绩也越好。此外，企业内部竞争力因素的相关系数相比于宏观环境因素和行业环境因素对每股EVA回归的相关系数更为显著，表明相对于外界环境影响而言，企业内部竞争力因素对国内体育产业上市公司经营业绩的影响作用更大。

表6　多元实证回归结果

六、结论

从上述实证研究的结果可知，国内体育产业上市公司的经营业绩受到宏观经济景气程度和行业环境的影响。相对于外界环境影响而言，企业内部竞争力因素对国内体育产业上市公司的经营业绩影响更大。因此，体育产业上市公司要不断强化自身优势，在不断提高偿债能力、营运能力，优化股本结构的同时，充分发挥独立董事在公司治理中的作用，合理提高长期资本负债率，多借助外部资本进行长期投资，扩大公司规模，以提高公司的盈利能力，进而实现公司经营业绩质和量的跨越。

［1］张志刚、何荣华：《REVA指标在企业经营业绩评价中的应用》，《财会月刊》2009年第17期。

［2］蒋艳霞、解青芳：《上市公司财务业绩影响因素的选择》，《审计与经济研究》2010年第4期。

（编辑 文 博）