产权性质、内部控制与商业信用融资相关性分析——基于沪深A股上市公司2012-2014年的经验数据

河南牧业经济学院　耿　敏

产权性质、内部控制与商业信用融资相关性分析
——基于沪深A股上市公司2012-2014年的经验数据

河南牧业经济学院耿敏

本文基于沪深A股上市公司2012年~2014年连续三年的数据，对公司的商业信用融资工作与内控工作以及产权所属关系进行分析研究。实证结论表明：一个内控质量工作水平不高的公司，采取措施提升内控水平，将会明显提高融资水平，公司的内控质量水平与企业融资能力成正相关；与民营企业相比较而言，国有企业的内控水平提升，将会从资本市场上得到更多的资金支持。

产权性质内部控制商业信用融资

一、引言

自改革开放以来，我国的金融市场有了一定的发展，但是各项制度还不健全，发展水平较低，要进行的各项工作还很多。在现阶段，各企业欲从外部进行引入资金，只能向其他有关联的公司借贷，或者在有担保的基础上向银行等金融机构贷款。当今我国的信贷资金量不足，且不能有效配置，再加上有的公司能力有限，不能从银行那里得到资金的支持，这严重阻碍了公司的进一步发展。在商业领域，我国的信用体系还不健全，再加上与商业信用相关的各项法律没有严格执行，使得在商业信用领域各方的利益不能得到有效的保障。其一，在商贷领域，各项业务的开展没有基本的控制管理流程，问题得不到有效解决；其二，市场经济的特性决定了市场竞争的存在，有些企业在竞争活动中落败，在经营管理方面出现重大问题，财务状况恶化，资不抵债或者大量货款收不回来，这必然会严重影响合作伙伴的经济利益。企业的内控工作既能降低合作伙伴资金的风险性，还能给合作者完成科学的投资决策提供信息支持，因此被视为提升公司管理水平的重要手段。这主要表现在两个方面：第一，那些内控工作较好的企业必然将公司内部的利好信息传播出去，这必然会增强合伙人的投资信心，加强双方的关系；第二，公司内控工作水平的提升，能提高公司财务管理水平以及各项财务数据的真确性，使得公司的财务报告提升一个档次，从根本上改善合作双方信息交流互动程度，最终加深公司与合作者的合作程度。从另一角度分析，我国现阶段的各项制度的实施情况，也是本文的研究视角。

二、文献综述

（一）国外文献Paula等（2008）以融资优势理论为基点，进行深入分析，得出结论：公司供应商能从各方获取公司风险评估以及欠款处理的各项信息，比银行等金融机构更加方便。Bastosand等（2012）对金融危机后深受危机影响的国家的信用期时长进行了深入研究，在经济危机的形势下，企业所需的信用期限增长，那些大公司增加了向外进行融资担保的额度，所以公司的信用度得到了大幅度的提升。Hui等（2012）指出各公司对外交易的时候，必须对合作方的财务状况进行深入的了解，确保信息的真实性，通过这种方式来把握合作方的管理水平，从而能及时变动信贷策略。所以，必须在公司内部建立有效的管理制度，这不但能提升财务数据的准确性，还能增强加深对方的合作意向，最大程度的实现公司融资渠道的扩展。Cull等（2009）对于各类所有制形式的公司的融资状况进行了研究，得出结论，在民营企业领域，有较强盈利水平的公司更有条件和资质对其他公司进行信贷担保；国有企业的所有权属于国家，能获取国家更多的资金支持，即是盈利能力很低，它们也能对其他公司进行融资信用担保。

（二）国内文献余明桂（2010）认为，国有企业受政府的扶持力度较大，相比民营企业，它们更容易从银行取得贷款，却并不进行融资担保，除此之外，它们的贷款额度和对外融资担保能力没有必然的关系；与之相反的是，民营企业的融资能力越高，则说明它的担保信用水平越高。文建奇（2011）指出，任何企业的融资水平受各种因素的影响，主要是公司大小、所有权的分配以及公司的经济效益。在一定程度上，公司的信用担保能力大小受到公司的盈利能力、资金流水平以及发展程度的影响。刘宝财（2014）认为，当国家实行紧缩财政政策的时候，公司提升内控管理水平有利于提升自身的融资能力；在此基础上，融入对公司所有权的研究，相比较民营企业而言，国有如果国有企业的内控管理水平较高，其融资渠道将有更多的选择。

（三）文献述评综上分析，不论是国内还是欧美国家的学者在商业信用融资方面的研究都是硕果累累。尽管如此，关于有些要素，例如公司财务状况对于融资能力的影响程度，还没有形成定论。除此之外，不同所有制形式的公司的融资能力和信用担保能力大小的认定，亦未达成一致性意见。现阶段，对于该课题的研究资料还不是很多。各学者的研究对象主要是公司的内控水平对于公司外债处理能力以及融资活动的影响，至于公司内控管理水平的提升对于公司管理者的决策活动产生怎样影响及影响程度，没有进行研究，这正是本文要研究的问题。鉴于此，本文选择了所有制属性和内控管理对于公司融资能力的影响进行相关研究。

三、理论分析和研究假设

融资优势理论的内容是，供应商相比较银行而言，因为它与企业有长期的合作关系，对于企业的财务信息以及管理状况有更加深入的了解。因此在具体的业务合作的时候，由于对企业的各项信息有比较全面的了解，对于企业有较高的认可程度，会适当放宽公司的还款期限，在一定的情况下还会降低还款金额。对于债权人而言，都必须对合作公司的财务状况有详细的了解，不论是银行还是信用提供方在改进信贷政策的时候，都要对公司的财务状况有深入的了解。在这种情况下，贷款的公司为了能尽快从银行放款者那里取得资金，会对公司的财务数据进行修改，达到对方的要求，这必然会降低放款方对公司的信任度。所以，合作方的投资政策很大程度上受公司财务状况水平的影响，公司的融资能力也深受其影响。第一，提升公司内控管理水平可以是双方进行信息的共享，使得财务数据更加准确，能够最大程度的避免由于双方的不了解而引发的互信度较低的问题。公司财务数据的准确性大小取决于公司内控管理水平的高低，要想使得供应商对公司的管理状况和财务信息有全面的认识，必须保证公司财务数据的真实可靠，只有这样才能提高双方的互信程度。信用合作方对于公司真实情况的了解通过对其内控水平的把握来实现，提升公司的信用度，从而获得更大的融资。第二，要降低公司管理者对于信用提供者的经济侵害，必须提升公司内控管理水平。其一，内控管理是实现公司现代管理的有效手段，最大程度的避免公司管理者因自私自利对信用供应者进行利益侵权；其二，其次，内控管理还能对公司管理者进行有效的激励，提升他们的工作水平。与之对应的是，公司内控管理水平低，必然会影响到公司财务数据的准确性，使得合作方对公司失去合作的意向，不利于公司的融资。最后，公司管理者对公司进行现代化管理，主要表现在内控水平的提升，当合作者看到这一现象是，必然会采取积极措施来加强双方的互信互利，将该公司视为优质客户。这就能降低公司的融资成本，且会从资本市场上获取更大的资金。因此可以讲，任何公司要想更方便的从资本市场上融资，必须最大程度的提升内控管理水平。综上分析，本文提出假设1和假设2：

H1：其他因素不变，公司内控管理水平与公司的融资能力成正相关

H2：其他因素不变，提升公司的内控管理水平，必然会提升公司的融资额度

从公司所有制范畴，对公司的内控水平和公司融资水平的关系分析是全新的。因为我国长期实行计划经济体制，在长时间内政企不分。尽管在十一届三中全会后，我国经济体制进行了变革，可是政府在国有企业管理方面还有很大的影响力。正是这种局面的长期存在，使得国有企业能从银行取得大量的资金支持。政府主要有两方面的考虑：其一，国有企业的健康发展，能提供更多的就业岗位，促进社会的和谐稳定，政府必须进行必要的扶持；其二，因为政府预算方面存在的缺陷，政府对国企融资进行担保，尽管国企的管理水平不高导致亏损，政府也会买单。综上分析，国企能从资本市场上获得更大的资金支持，由于国企资产属于国家，它们进行融资是由政府进行担保的，借贷方不会担心国企违约。因此，与民营企业相比较，国企的融资能力更高，再加上它们内控管理水平高，就有更高的信誉得到外部资金投入。通过上述分析可知，公司融资能力的增强，取决于该公司内控管理水平的提高。在这一问题的分析上加入公司所有权的配置，本文研究了在公司的内控水平提高后，放款方是否会在判断公司产权后对其放款额大小进行区分。在上文对这一问题的论述基础上，本文提出了假设3和假设4：

H3：其他因素不变，内控水平高的国企比民营企业的融资水平更高

H4：其他因素不变，国企的内控管理水平提高后，它们的融资水平比民营企业高很多

四、研究设计

（一）样本选取和数据来源本文通过对沪深A股2012-2014年上市公司的数据进行分析，筛选数据样本原则如下：（1）经营保险业务的上市公司不在分析范围内；（2）那些内控管理水平低、没有相应责任人的公司不在研究之内；（3）财务信息不健全的公司不在分析范围内；（4）在最初选择的影响因素范围内，去除一定的变量参数，增强数据的准确性。通过层层选择，最后确认了5721个分析对象。本文研究所需要的内部控制指数数据来源于深圳迪博公司研发的“境内上市公司风险数据库”，上市公司财务数据来源于国泰安（CSMAR）数据库，。本文采用SPSS 17.0对回归方程进行实证检验。

（二）变量定义 （1）被解释变量。商业信用（TC）。该变量的外在形式有很多种，其中的最主要的融资方式类型有应付款项、应收款项以及交易票据。对于公司的融资能力的评价，主要是通过对公司这一年的资金支出在全年的资金总量中所占的比例来进行的。在这种条件下，因为公司在内控管理方面水平高低的信息公开，对于公司在融资方面的影响巨大。除此之外，为使得公司内部的各项问题的影响程度降到最低，也就是充分发挥公司内控管理方面的优势，最大程度的提升公司的融资能力；这个时候，公司的融资能力提升，能从资本市场上获得公司发展所需要的资金额度，这在一定程度上会提升公司内控管理的水平和等级。至于商业信用所具有的滞后缺陷属性，本文都采取了各项措施来尽量避免。（2）解释变量。第一，内部控制质量（IC）。引用迪博内部控制与风险管理数据库内的中国上市公司内部控制指数相关数据。在公司内控管理量化研究方面，迪博公司有了深入研究，并建立了内部控制指数的数据库——迪博内部控制与风险管理数据库，专门用来判断能对公司内控管理产生影响的各项参数的关系。内部控制指数的确定参考了《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制配套指引》等，并以此为标准，基于公司内部控制五大目标的实现程度，结合我国上市公司实施内部控制的实际情况，对公司内部控制水平进行的综合评价。为了降低标准差的影响，本文在对假设进行回归分析时，采用该指数的对数值。第二，产权性质（State）。如果该公司的产权属于国家公有，赋值为1，不属于国家所有的时候，赋值为0。当对国内资金属性进行分析的时候，必须重视的是要对该公司是国有还是民营属性进行正确的区分。国企因受政府的扶持，体量大、资金雄厚，更容易从供应者那里融资。本文使用公司所有权的方法来判断国企在资本市场上融资是否有竞争力。（3）控制变量。本文对于财务杠杆（Lev）、经营活动现金流量（Cfo）、银行贷款（Bank）、政府干预程度（Market）、企业的抵押能力（Capital）、地区经济发展水平（LnGDP）、短期偿债能力（Quick）、盈利能力（Roa）、上市时间（Age）作为控制变量。表1是对各项变量的表示。

表1　变量说明

（三）模型构建本文在文中设计的模型1、模型2，主要目的是分析公司的内控管理水平对融资能力的影响，还有是公司的内控管理水平的提升对公司在资本市场上的融资能力提升有多大程度的影响，并检验假设1、假设2的理论内容：

本文对假设3、假设4理论内容进行检验，创建了回归理论模型，主要是判断不同产权的公司的内控管理水平对于该公司在资本市场上的融资水平的影响程度：

五、实证分析

（一）描述性统计表2是对全样本分析对象中各参数的统计分类。本文对分析对象的整体状况进行了分析，之后将取得的数据依照各公司的所有权的不同进行了分析。通过对分析对象中的各项数据分析可知，2012~2014年内，国内公司的商业信用系数的极值是0.785，其中的标准参数是0.123，由此可知，不同属性的公司在资本市场上的融资能力是不一样的。资本市场的平均数值是0.172，这表明国内资本市场的融资发展层次和欧美国家相比差距还是很大的，早在2000年，英国资本市场的供应商担保融资比例就超过了50%，整体而言，国内的资本市场活跃程度还不高，水平还有待发展。当资本的负债数值达到极值19.21的时候，该公司的运行处于几部正常的状态，随时都有可能破产。公司的资产收益率的平均值为4.6%，数值区间为-1.08至1.382，这充分说明各公司之间的经济收益水平是不一样的。对公司的所有者进行分类，所得结果表明，国有企业与民营企业进行比较，在公司内控管理水平、经济收益水平、金融贷款能力、控制资产的价值、公司运营现金量、公司的融资能力以及入市的日期等方面，都优于民营企业。由于我国长期实行计划经济体制，尽管进行了市场经济体制的改革，但是在国有企业方面，它们还是能得到国家的相关扶持，使得它们的融资能力高于民营企业。在企业内控管理水平、公司运营现金量方面，国企都优于民营企业，这充分说明我国政府推行的国企改革取得了较为明显的效果，改革的不断推进使得国企的管理水平和运行状况有了很大的提升。各级政府为国有企业的融资进行担保，使得国企在资金需求方面无忧，这种优越性在民营企业中是不存在的，所有民营企业的资产负债水平和从银行贷款量要远远低于国有企业。另外，国企的建厂时间早，各项管理工作较为正规，这就使得国企在市场竞争中具有很大的优势。

表2　全样本中各变量的描述性统计

（二）相关性分析表3表示了各变量分析的Pearson系数。通过对表3中各系数的深入分析可知，公司的融资能力和公司内控管理水平在0.01的时候是正相关的关系。也就是说，前文的研究结论是正确的，公司的内控管理水平越高，说明该公司的融资能力越高。除此之外，公司的所有制形式和公司的融资能力高低也是正相关，当系数为0.05的时候最为明显。国有企业在国民经济中发挥着支柱的作用，因此相比较民营企业，国企在资本市场上的融资活动较为容易。从内控管理的各要素来分析，公司的融资能力和该公司的上市日期以及公司所在地的经济状况是正相关。也就是说，当地的经济越发达、公司的建厂时间越早，该公司的融资能力就越强。公司的融资水平和当地政府的调控等级在0.1的显著水平上成负相关。也就是说，要将公司的融资能力维持在高水平，必须减少政府对经济的干预行为。公司的融资能力和银行的放款能力成在0.05的显著水平上负相关。也就是说，当银行减少贷款总量的时候，公司可以通过其他商业信用担保的途径进行融资，获取资金来支持自身的做大做强，这充分说明了银行和各商业融资担保组织之间能相互替代。商业融资担保能力和公司的现金总量、经济效益以及现金流通速度是负相关。也就是说，一个公司的盈利能力较强、现金充足，则该公司进行融资需要商业担保的可能性就越小。如果保证各参数之间不具备共线性，则要各数据模型的数值在0.5以下，这样就可以在相同的模型下进行研究。

表3　各变量的相关系数矩阵

（三）回归分析表4是各模型全样本的回归结果。表4给出了4个回归结论。从表4中能够得出，4个模型的整个拟合度都比较高，F值也达到了100多，这些都说明该模型的整个拟合度比较好同时又很好的解释力度。从模型1的回归结论中能够得出。商业信用水平和内控质量的回归系数值是0.038，并且在0.01上比较明显，该结论与假定1的预期结果是相同的，说明高效的内控水平能够向公司外部传播很好的管理形象，减小了财务报告产生错报的可能性，从而有利于供应商和企业之间产生更多的信赖，所以，公司内控质量越好，就会获得更多的信用融资。实验结论支持假设1。在表4中的第3列表明了模型2的回归结论，结果表明：公司提升内控的质量对商业筹资产生的影响，从回归结论上来讲，内控水平的提升与商业筹资水平在0.01的水平上是正相关的。这也说明了公司提高内控水平后，能够取得很多的商贷，假设2获得了比较的证实。企业改善管理水平的主要基础是提高内控的质量，这不仅有利于提升财务信息的质量，同时能够解决交易两方信息不一致的问题，更加有利于减小提供商对企业的风险测评，最终使公司取得外界更多的信赖。在表4中的第4列的表明了模型3的回归结论，结果表明：不相同的产权特征下，公司内控的水平与取得商业筹资水平之间的关系，从该回归结论中可以得出，当把产权特征考虑在内，产权特性和内控的交乘项在0.01的显著性水平上是正相关，比较好的检验了该文的假设3，也就是说与普通民营企业相比较，内控水平比较高的国企能够取得更多的商业筹资。这说明了产权特性确实对内控在公司融资中产生重要的影响，提供商会更加乐意为内控好的国企来提供信用，同时会获取较低的收益。在表4中的第5列表明了模型4的回归结论，模型4验证了不相同产权特性的公司在改善内控水平后，该公司的公司筹资能力能否会产生不同，回归结论得出，内控提高与产权特性的交叉项在0.01的显著性水平上很明显的呈正相关，这说明了国企在提高内控水平后，将会获得很多的企业筹资，假设4也得到了证实。Cfo、Age、State与TC之间呈正相关，这说明了不相同的产权特性的企业，取得企业信用也会存在很明显的不同，当企业的控股者是国家时将会获取很多的企业筹资，这也说明了以国家为最后的控股人，会为企业的偿债能力提供很好的保障；司经营的年限越长，买卖的双方就会在很长时间的交易中创建一种很好的合作友谊，这有助于促进双方的信任和了解，最终使公司获得很多的企业信用；公司在经营的过程中形成的现金流越多，就说明公司的收益越好，取得公司筹资的水平就越高。Roa、Bank、Quick、Market与TC之间呈负相关。有关的说明如下；经济受越小的国家干预，市场就会更好进行资源的有效分配，有利于公司取得更多的企业筹资；企业的资产流越好，公司的收益水平就会越高，这说明企业的财务风险的高低影响着企业进行筹资。

（四）稳健性检验为了更好的对内控、产权特性与商业信用融资之间的相关性进行验证，该文进行了一系列的稳健性验证。（1）为了检验被解释变量在设定上的可靠水平运用应付账款与总资产之间进行对比来表示企业信用，以不相同变量的筛选能否影响该文结论的可靠水平；（2）为了代替公司内控的变量，该文设定一个模拟变量DUM_IC，当公司的内控质量比整体样本均值高时取数值1，相反为0；（3）企业信用方式的选取拥有很明显的恒业特性，其中最为明显的是制造业的产品采购和销售活动，所以，该文运用制造业的上市企业当做分析案例进行稳健性验证。结论得出，重要的变量回归结论与原数据的回归数据的结论是相同的，这说明了各个假设的验证结果具有稳定性。

表4　各模型回归结果表

六、结论和建议

（一）结论本文结论为：（1）公司的内控管理水平和供应商的融资担保能力是正相关的，也就是说公司的内控管理水平越高，那么该公司将会从资本市场上获取更多的资金；（2）任何公司要想获取自身扩大规模所需要的资本，必须注重内控管理水平的提升；（3）供应商融资担保能力和公司内控管理水平以及公司产权属性是正相关关系，与民营企业相比，内控管理水平较高的国企在资本市场上更容易完成融资；（4）国企采取各项措施来提升内控管理水平，将会比民营企业获得更大的融资总金额。

（二）建议（1）企业必须重视内控制度的创建并进行改进。公司信用担保资格的获取很大程度上取决于公司内控管理水平的高低，内功管理工作做的不好的公司，在资本市场必不能获取高额的融资。基于这一点，国家鼓励所有企业积极建设内控管理体系，完善各项内控制度，努力施行各项内控管理标准程序。通过提升公司内控管理水平，来向供应商传递公司运营良好的信息，促进双方的沟通交流，便于进行融资。除此之外，公司具有高水平的内控管理机制，能促进整体工作水平的提升，是公司的各项工作更加流畅规范，从根本上消除财务工作的混乱状况，最终使得公司的竞争力极大提升。（2）政府尽量不参与市场经济管理。国有企业作为国民经济的支柱，所有者是国家，政府会对其融资行为进行不公开的担保，因此不论是从银行还是其他金融机构那里，都能得到高额的需求资金。随着市场经济体制的建立和完善，市场经济的所有参与者必须利用自身的优势，进行公平的竞争，在此时政府不应该参与进来。市场经济能对各项资源进行合理的调配，充分发挥其作用，政府应当是公平秩序的维护者，不能是竞争活动的参与者，所以在市场经济领域，政府不能插手过多事务。（3）依法推行社会信用体系的改善。我国立法机关必须加强相关方面的立法，执法部门严格执法，严厉打击失信者的违法行为。同时，积极进行法律法规的宣传普及，提升国民的法治观念，推动社会法法治文明建设，真正的维护债权人的合法权益，最大程度的为金融事业的快速发展创建良好的法治环境。在加强法治建设的同时，还必须推动整个社会信用系统的建设，大力杜绝当前社会失信行为频发的现象，推动商业领域的信用体系的完善。国家必须大力进行信用系统建设，充分发挥信用担保在企业融资方面的积极作用，严厉惩处不法公司的失信行为，让他们为自己的失信付出高额的费用。

［1］余明桂、潘红波：《所有权性质,商业信用与信贷资源配置效率》，《经济管理》2010年第8期。

［2］李斌、江伟：《金融中介与商业信用:替代还是互补基于中国地区金融发展的实证研究》，《河北经贸大学学报》2006年第1期。

［3］文建奇：《商业信用影响因素研究》，《统计与决策》2011年第5期。

［4］刘宝财：《内部控制、产权性质与商业信用——基于货币政策紧缩视角的检验》，《南京审计学院学报》2014年第3期。

［5］Paula,A.G.,Mateus,C.Does Trade Credit Faeilitate Aeeess to Bankfinance?Empirical Evidence from Portuguese and Spanish Small Medium Size Enterprises.Working Paper, 2008.

［6］Bastosand,R.,and Pindado,Trade Credit During a Financial Crisis:A Panel Data Analysis.Journal of Business Research,2012.

［7］Hui K.W.,Klasa S.,Yeung E.,Corporate Suppliers and Customers and Accounting Conservatism.Hong Kong University of ScienceandTechnology,2012.

［8］Cull,R.,L.C.Xu and T.Zhu,Formal Finance and Trade Credit during China Transition.Journalof Financial Intermediation,2009.

（编辑 文 博）