阿里的资本之痛

最近19个月的时间里，亚马逊的新增市值达到2200亿美元，差不多等于四个百度，这种涨幅不仅让华尔街喜出望外，也让追逐成功的媒体总是不忘反复提起杰夫·贝佐斯对于“长远价值”的持之以恒。

“长远价值”是杰夫·贝佐斯每年写给投资人的那封例行信件中出镜率最高的一个名词，在亚马逊逐年亏损股价低迷的那数十年里，这家企业的掌门人始终用一种“闲看庭前花开花落”的姿态，与资本市场保持若即若离的距离，并用成绩回应了所有漫长的争议。

只是，亚马逊的故事之所以精彩，是因为它足够少见，且有着鲜明的时代背景：本世纪初的纳斯达克崩盘之后，互联网公司脆若薄纸，亚马逊是为数不多的依然能够维持现金流进账的公司。在这样的背景下，从悬崖边上捡回一条命的投行并无多少立场去责备亚马逊不够激进。

而今，美股重回牛市长达八年之久，资本的贪性再度占据上风，亚马逊式的博弈近乎绝迹，那些顶着光环上市的互联网新贵——Box、Twitter、Square、Etsy——前仆后继地倒在低迷的财务数字上，中概股的阵营更是出现大面积的退市趋势，在这种势利的环境中，“长远价值”无奈沦为管理团队推诿责任的托词。

这也是为什么阿里在最新2017财年第一季度的财报中，首次将业务拆成四条线，分别公布营运情况：核心电商、云计算、数字媒体和娱乐、创新项目及其他业务。

根据财报数据，阿里巴巴集团收入同比增长59%，达到321.54亿元人民币；旗下全球最大的中国零售平台收入同比增长49%，达到233.83亿元，双双取得上市以来最强劲增长。

然而，强如阿里，也不得不解决资本评估之痛：上市近两年来，阿里的股价两次跌破发行价，索罗斯、老虎环球基金、Third Point等资本巨擘先后清仓阿里股票，这让其实在经营上没有出现严重问题的阿里相当尴尬。

里外不和的原因并不复杂，阿里的主营业务——也就是电商模块——在夺得市场支配权之后，必然遭遇基于人口规模的增长拐点，比如阿里的活跃用户与中国的网购用户分别是4.07亿和4.13亿（来自2015年的数据），在极其靠近天花板的情况下，增幅的放缓难以避免，加上中国经济走入整体下行的阶段，这让以天猫和淘宝为主的消费平台的GMV增长同样面临泰山压顶的环境压力。

自从2015年Q4财报的公布就能看出，马云和蔡崇信希望改变与资本市场沟通的方式，即：在强调电商业务不可撼动的市场地位之外，阿里的新兴业务——在那次财报中，是阿里云、口碑网、钉钉三个——被单独拿了出来汇报，就像精心烹调的几道餐后甜点，试图满足被重油重盐麻痹了的食客味蕾。

资本市场给予的回应则是立竿见影的，在年初的财报发布之后，阿里的股价终于回到了缓慢攀升的曲线上，“不务正业”的行为反而刺激了阿里的想象空间，对阿里抱以厚望的持股者也乐见这个巨头起身离开功勋簿，挑战未知的商业领域。

因此，尝到甜头的阿里，这次索性将自己解剖得更为彻底，且精确地将盈利业务和非盈利业务切了开来：核心电商业务是火车头，负责装载利润发动机，其所拉动的三节车厢分别是云计算、数字媒体与娱乐、创新项目及其他业务，负责运输可能新增的财富资源。

不以整体而用结构来阐述业绩的好处在于，它更清晰地展示了阿里的价值分布，并在25个事业部的基础上做了更为简单的归纳，让电商业务的盈利能力不再掺杂水分（被其他业务的亏损冲抵），同时也将新兴业务的表现施以透明化，便于验算估值。

据说马云对阿里的业务规划有着“轮流坐庄”一说：首先是B2B三年，然后是淘宝三年，天猫三年，支付宝三年，阿里云三年，菜鸟三年……显然，阿里自认好牌在手，只是需要加注的时间来逐张地打出去。

“多元化”是阿里这次对华尔街所讲的新故事的主线剧情，不过要说它就此“告别电商”——不少媒体都使用了这个耸人听闻的标题——就有些言过其实了。如果中国在转型消费拉动经济的过程中有着第一梯队的受益者，阿里必然占着一个席位。

根据摩根士丹利的报告，阿里云的估值已达390亿美元，这已是阿里所布局的继蚂蚁金服、菜鸟物流之后的第三个庞然大物。就像AWS之于亚马逊的重要意义，阿里云之于阿里也是最具含金量的一项业务，它不仅符合马云所冀望的“互联网基础服务”的设定，还连接着与数据和计算有关的数字化未来。

数字媒体与娱乐则是阿里近年主要发力的领域，但在财报中没有提到影业、体育、音乐和旅行这些内容，一方面是因为没有百分之百控股，另一方面是因为方兴未艾，暂时不如优酷土豆和UC这两个显眼。

至于创新项目及其他业务的定义，相对比较模糊，看上去是将剩余业务做了一次打包，既有闲鱼和钉钉这类近似“内部创业”的项目，也有阿里在上市之前就已拆分、属于投资类目的多家公司。

四驾马车的并驾齐驱，能否让阿里重回100美元以上的股价高点？

倒是已有资本玩家“Raise”了这一局：来自英国的施罗德资产管理集团早早地买进了1955万股阿里的股票——附带的还有337万股微博的股票——收割了这轮大涨的丰盛红利。

我们观其后效。