缩小汇差、保持人民币汇率指数基本稳定

缩小汇差、保持人民币汇率指数基本稳定

如何看待目前外汇市场的波动显得尤为重要。从长期来看，人民币大幅贬值的基础不存在，而在市场单边预期的带动下，很可能会出现超调的情况。同时，央行对外汇市场波动的干预也可能存在新的逻辑，即缩小境内外汇差，并且保持人民汇率指数的相对稳定。

缩小境内外汇差

1月11日，市场曾传闻中国央交易，即某些机构趁着境内人民币汇率大幅高于境外，先在境外卖出美元买入离岸人民币，再通过贸易项将这些人民币划转到境内账户，再按境内较高的人民币兑美元汇率兑换更多美元流向境外，若这份汇差收益能覆盖汇兑交易成本、杠杆融资等费用，就能创造赚取可观的套利收益。

1月6日，人民币境内外汇差一度达到1600多个基点的历史发离岸人民币触底反弹，引发人民币空头被迫撤离。

维持人民币汇率指数基本稳定

央行此次干预汇市，还有另一个意图，就是稳定人民币兑一篮子货币的汇率稳定。

由于人民币汇率出现较大幅度下跌，有机构测算挂钩一篮子货币的中国外汇交易系统人民币汇率指数可能低于100，这意味行大举买入离岸人民币，令离岸人民币单日大涨近900个基点。同时，离岸市场人民币流动性开始吃紧，加之此前众多企业趁着人民币贬值预期加重，纷纷向境外银行贷入人民币资金，进一步导致离岸市场人民币流动性雪上加霜，最终引发香港离岸人民币利率大涨。

此举也产生额外的效果当国际投机资本意识到沽空人民币所需要的融资交易成本骤增，只能退出市场。

不过，央行此次干预汇市的最终目的，主要是通过大幅压缩人民币境内外汇差，狙击愈演愈烈的人民币境内外汇差套利交易。

所谓境内外人民币汇差套利最高值，令这种套利交易收益骤增，推动大量投机资本跟风参与，令人民币汇率进一步下跌。毕竟，这类套利交易不断兴风作浪，可能导致资本外流严重，加重市场对人民币的贬值预期，令上周离岸人民币汇率接连失守多个重要关口，一度跌破6.76。受此拖累，境内人民币兑美元汇率也曾跌破6.60。

令套利者没想到的是，央行并没有直接投入大量外汇储备直接干预汇市，而是先断其资金来源。当11日他们发现香港隔夜人民币利率飙升时，已经意识到央行采取某些措施吸走大量离岸市场流动性，令他们无法筹集更多离岸人民币，导致境内外人民币汇差套利交易无法开展，势必引着人民币兑一篮子货币汇率出现一定幅度的贬值。

此次干预汇率的目的，就是让人民币重新兑一篮子货币汇率保持稳定。维持人民币兑一篮子货币的汇率长期稳定也符合人民币的国际化战略。究其原因，目前国际市场缺乏这类安全货币美元不断升值固然是好，但国际投资机构也担心美联储一旦放缓加息步伐可能导致美元汇率大幅波动；欧元则因为经济复苏放缓而面临较高的主动贬值压力，而人民币则可以通过兑一篮子货币汇率稳定，弥补这个真空地带，成为全球央行与大型资产管理机构资产保值的新避风港。

央行研究局首席经济学家马骏在接受媒体报道时表示，“加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。”

瑞银证券亚洲经济研究联席主管汪涛表示，未来人民币的汇率变动应放在参考一篮子货币、更具弹性的汇率政策框架下进行分析和判断。

她认为，基于对美联储今年继续加息、美元指数走强的判断，2016年人民币兑美元温和贬值，但更重要的是，挂钩一篮子货币的人民币汇率指数贬值幅度相对较小，将长期保持稳定，这可能成为人民币国际化的新支撑。

2001年诺贝尔经济学奖得主，原世界银行高级副行长约瑟夫·斯蒂格利茨表示，央行对本国货币汇率的干预，未必需要通过动用外汇储备干预汇率波动价格，还可以通过向市场传递明确的汇率政策意图与游戏规则。

在他看来，人民币汇率之所以出现短期大幅下跌，一个主要原因是市场对人民币汇率脱钩美元存在不同的观点。长久以来，国际投资机构普遍习惯人民币紧盯美元的汇率政策，但此次中国央行已经向市场发出明确信号，即人民币将兑一篮子货币汇率保持稳定，如此市场也会找到一个人民币均衡汇率区间，有效遏制人民币无序贬值。

（摘自《21世纪经济报道》2016年1月13日 陈植、朱丽娜/文）