中国并购市场特征分析

符锴华

【摘要】历多年的高速发展中国经济经已进入转型升级周期，经济转型是推动并购重组的内在动力，也是并购高发期。并购行为正以蓬勃发展之势席卷各主要经济领域，最有活力的领域成为并购的热点所在。那些善于借助并购工具、抓住经济转型机遇、持续进行产业整合的投资者将成为最大的获益者。

【关键词】经济转型 并购 敌意收购

一、经济转型促进新一轮并购潮

中国经济的高增长一去不复返，增速的下降迫使实体经济进行转型。2015年前三季度，国内生产总值487774亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，跌破年初预计的7%增长目标，并且创下近25年来的新低。

资本市场的并购成为促进实体经济转型升级的重要手段。回顾美国的五次并购浪潮，经济转型是推动并购重组的主要内在动力，也是并购重组高发期。资本市场的并购重组对宏观经济的稳增长、调结构发挥重要作用。首先，适当缓解产能过剩问题。根据托宾Q理论，高Q值公司并购低Q值公司能实现整体Q值的合理回归，一定程度上降低行业总产能；其次，有利于培养新兴产业及新增长点。新兴产业的企业有望通过并购重组整合产业链、提升竞争力，传统企业通过并购向服务业转型有助于推动产业升级。

二、当前我国并购市场的主要特征

从1993年我国第一例以控制权转移为目的的上市公司并购案例以来，经历20余年的发展，我国的并购市场已经日趋繁荣，尤其是最近几年取得了爆发式发展，在政策完善、热点聚焦、工具丰富、跨境扩展等方面形成了明显的特征和趋势。

（一）交易案例及交易额迅速攀升

中国并购市场宣布交易规模过去几年呈现出明显上升趋势。2015年前11个月宣布交易的案例数量就达8704起，比2014年全年上升11.66%；交易规模由五年前的1977.7亿美元增至6199.9亿美元，累计增幅213.49%。2008年单笔交易额约5000万美元，到2015年则达到约9000万美元。

（二）相关政策不断完善

在并购监管政策上，近两年国务院及相关部门集中出台了促进并购重组的鼓励措施，形成了较为完整的政策体系。2014年3月24日，国务院公布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，从行政审批、交易机制、金融支持、支付手段、产业引导等方面进行梳理调整，全面推进并购重组市场化改革；同年7月11日，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》取消除借壳上市之外的重大资产重组行政审批。2015年1月，财政部、国家税务总局发出通知，对兼并重组过程中享受企业所得税递延处理特殊政策的条件进行调整；同年4月24日，证监会公告了对《第十三条、第四十三条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》的修订，将发行股份购买资产中的募集配套资金比例由25%提升至100%。

（三）新兴产业并购热度持续，传统行业大力整合

相较于传统行业，以TMT（数字、媒体和通讯）为代表的新兴行业，对并购等外延式增长的依赖性更强，也持续占据着中国并购市场案例排名的前列。从2007年至2015年，信息技术行业并购数量占比从8%提升到20%以上。

与之相比，传统行业正在大力整合。以房地产业为代表，并购完成数从2013年的144起、下降到2015年不足100起，并购完成额从2013年的66亿美元，位列第五，上升到2015年的602亿美元，位列第一。并购数量减少、并购完成额猛增，反应了行业的不断集中。另一方面，随着行业竞争加剧和增速回落，房地产公司正成为了大型财团和金融机构的并购对象。

（四）并购工具不断创新

长期以来，受国内金融体系不健全、资本市场不成熟等因素的制约，我国企业在并购中应用的融资主要靠自有资金和银行贷款。但是近年来，在国际经济复苏缓慢，PE/VC发展空间受挤压以及IPO暂停的背景下，上市公司或者券商通过直投公司与产业资本合作，丰富了并购金融工具。在2014年全年，仅有40家上市公司参与设立并购基金，2015年截止到10月份，就有125家上市公司设立约130只并购基金，是2014年的3倍多。

（五）并购全球化的特征日趋明显

2014年我国成为第二大对外投资国，从资本输入国转变为资本输出国，世界经济仍处在金融危机后的调整期，各国与中国合作意愿明显增强，中国企业正在成为激活跨境并购的活跃因素之一。2015年中国大陆企业海外并购交易数量和交易金额均创下历史新高，仅前11个月就完成出境并购36639亿美元，是2008年104亿美元的352倍。年度规模最大的一起进行中的并购就是紫光集团以230亿美元收购美光科技100%股权的海外并购。

（六）“敌意收购”将成常态

2015年即将收官之际上演的“宝万”股权争夺战，其规模之大、手法之新颖、股权攻防之激烈、影响之深远，对中国并购市场而言都是空前的标志性事件。经此一役，可以预见在中国未来逐渐成熟的资本市场上，将会有越来越多的资本聚焦于投资机会的挖掘和守候，它们不但眼光独到、动作迅速而且动用的资金额度也会空前浩大；目标公司也不再是市值较小的公司，千亿市值的公司遭到伏击也将成为可能。资本对于公司控制权的抢夺，实质上是一种资源配置的角逐，尽管可能争议不断，但这种“敌意并购”在未来中国的资本市场上将成为常态。

三、结论

随着经济转型的深入，各领域对通过并购实现扩张式发展的需求不断增强，加上政策的不断完善，并购作为一种促进资源市场化配置的工具，与经济转型、产业整合的关系将密不可分。在中国经济进入新常态之际，中国资本市场也将迎来并购重组的大时代，特别是在“互联网+”、国企改革等主题的推动下，并购重组所释放的投资机遇也蔚为可观，中国并购的黄金时代已经开启，那些善于借助并购手段、抓住转型机遇、发挥资本市场与实业经营双线优势、持续进行产业整合的投资者将成为最大的受益者。

参考文献

[1]朱宝宪.《公司并购与重组》.北京：清华大学出版社，2006.2.

[2]颜永平.《PE系并购基金模式浅析》.现代商业.2015.3.

[3]投中研究.《中国并购市场统计报告》.2012-2015.