系统性风险文献综述

张力

摘要：金融系统性风险的存在往往使整个经济面临着崩溃的潜在可能性，因而系统性风险一直是人们研究的对象，在此通过研读有关文献，归纳总结研究了系统性风险的成因、防范、度量及其未来的展望。

关键词：系统性风险 成因 度量

一、系统性风险形成的原因

系统性风险由于在整个金融市场乃至整个经济中波及范围广影响大，一直备受关注，特别是2008年全球金融危机中系统性风险的发生令整个世界的经济陷入萧条，无数的金融企业倒闭。只有找到系统性风险形成的原因才能有效预防系统性风险。

1.宏观层面产生的系统性风险

张晓朴（2010）将系统性风险的成因归纳为五方面的原因，第一，信息不对称既会产生逆向选择、道德风险、挤兑风险和传染效应是金融市场存在根本缺陷；第二，金融机构存在期限的错配和高杠杆性产生的内在脆弱性；第三，金融自由化和金融创新使金融监管难度加大；第四，宏观经济周期和调控政策失误；第五，市场主体的非理性。葛志强（2011）认为系统性风险来源于五个方面，第一，宏观经济周期性调整；第二，房地产信贷风险；第三，政府融资平台贷款风险；第四，汇率波动产生的系统性风险；第五，通货膨胀风险。赖娟（2011）从银行体系的脆弱性、银行风险的亲经济周期性以及银行体系复杂的支付网络说明系统性风险；金融市场系统性风险产生的直接原因在于金融工具流动性的突然枯竭，深层原因在于参与者无限制的追求高收益。

2.理论和传导层面导致系统性风险

李红权（2015）认为金融市场失灵中信息不对称、负外部性和市场势力，行为金融学理论的预期、正反馈机制、羊群效应，复杂网络理论的正负外部性以及传染性三个理论阐述系统性风险的根源。

魏国雄（2010）从三个方面分析系统性风险的形成原因，第一是主要来自金融机构的集中度的风险偏好；第二是风险积聚，系统性风险积累到达临界点就会爆发，极具危害性；第三是监管部门的失职直接放纵使风险产生。

3.整个金融系统包含要素层面

董凯（2015）将系统性风险形成的原因大致分为四类，第一类是金融市场运行机制本身的问题，存在信息不对称、负外部性以及金融创新；第二类是金融市场主体金融机构存在的问题，追求高收益高风险；第三类是金融市场的广大参与者投资者，对风险认识不足，眼光不够长远；第四类原因是金融市场监管者，对风险的产生和积累未能及时发觉并采取有效措施。

二、系统性风险的度量

系统性风险的度量是衡量系统性风险是否发生的关键环节，如果衡量有效则可以避免系统性风险的发生，从而减少损失和降低社会成本，维持金融市场乃至整个经济的正常运行；反之，则会增加社会成本，导致市场失灵对经济带来空前的打击和灾难。

1.构建系统风险压力指数

邹恒甫（2012）提出基于宏观经济变量及资产负债表数据和市场数据的衡量方法测量系统性风险。基于宏观经济变量和资产负债表数据的衡量方法选取信贷增长率、银行杠杆率、不良贷款比率、资本充足率、流动比率、个体银行信用评级以及部门/区域集中度等变量构建系统风险压力指数来测度风险；基于市场数据的衡量方法分为两种，一种是基于资产相关性，另一种是基于在险价值与宏观压力测试的衡量方法。基于违约相关性衡量方法得出结论是违约相关系数越高，组合发生损失的频率就越小，但是损失的额度将变大（Bhansali，2008；Garcfa&Prokopiw;，2009）。基于在险价值和宏观压力测试的衡量方法主要考虑的是金融体系在下行风险发生时的脆弱程度。

2.财务参数分析法

Lehar（2005）采用Merton（1974）的方法，将权益看作是对金融机构资产的看涨期权，采用观察到的股票价格和财务报表信息计算金融体系资产组合价值及其相关的动态性。测量系统性风险需要三种输人参数，银行资产组合的相关系数、银行的偿债能力和银行资产的波动性。Gray（2013）提出的或然索取权分析法主要是利用风险调整后的财务报表，能体现对外部冲击的敏感程度。能较好的分析传统风险衡量中的非线性过程，并量化企业中的不匹配资产和负债，有较强的前瞻性。

3.传染分析法

其包括基于感染数目法和基于受感染银行损益值。Allen和Gale（1998）将不同地区的银行构成系统，这样银行就有交叉感染的风险，利用感染银行数量占总银行数量衡量风险，权重按银行规模占所有银行规模比重确定。Freixas和Rochet（2000）通过构造支付流动网络测度银行系统内部风险，认为系统性风险是沿着这个支付网络传染的，当一家银行发生支付或者取钱困难会导致储户将储存于其他未发生支付困难银行的钱取出，从而导致银行发生系统性风险。

三、系统性风险的防范

认识到系统性风险产生和度量后，如何有效预防系统性风险的发生就显得尤为重要，中外的学者对于系统性风险的防范做了相关研究。

1.监管和完善市场体制

中国工商银行首席风险官研究员魏国雄（2010）提出监管系统性风险应该设立高层次的金融稳定监管机构，将枪对银行金融机构集中度风险管理，完善监管方式和监管指标，银行金融机构要有稳健的发展战略和谨慎的风险偏好，健全和完善银行金融机构多层次的内部控制。李红权（2015）提出要重视实体部门和金融体系的关联和杠杆率，降低金融机构特别是商业银行业务的同质化，加强金融监管机构的协调性以及完善宏观审慎框架。

2.风险发生的阶段

赖娟（2011）提出系统性风险的防范分为两部分：事前防范和事后危机的管理，事前防范从市场纪律、资本监管制度、最后贷款人遗迹存款保险制度方面加以描述；事后危机的管理从危机的控制和处理说明。

3.市场内外兼顾

斯蒂文·L.施瓦茨（StevenL.Schwarcz，2013）提出了七点来降低系统性风险，第一，避免恐慌，从理论上来说通过消除投资者恐慌情绪可以比较有效的降低系统性风险的可能性；第二，披露，通过提高信息的透明性来降低信息的不对成能及早的发现风险，从而降低系统性风险；第三，金融风险敞口限制，风险敞口过大会使得一个公司的倒闭触发其他公司也陷入困境，增加系统性风险的发生；第四，降低杠杆率，杠杆越高波动越大，风险也就越大，降低杠杆率可以有效降低系统性风险；第五，确保流动性，充足的流动性能防止金融企业违约并且可以保证市场正常运行；第六，应急反应措施，临时应对风险的措施；第七，市场约束，市场其实并不完美，需要在外部约束下是市场有效运行。

四、系统性风险的展望

系统性风险的发生通常是金融危机的前兆，其带来的损失也是不可估量的。2015年中国股市也发生了系统性风险，千股跌停，股市下跌过猛，股市资本流动性发生严重困难，政府政策失效，市场失灵陷入恐慌，因此防范系统性风险具有重要的现实意义。

中国整个金融市场发生系统性风险比较少见，中国金融市场发展时间还不够长，但是个别市场或者地区发生过系统性风险，而且现在不发生不代表以后不会发生。系统性风险发生形式复杂多样，往往是在累积中隐藏，因此健全和规范我国金融市场，引导投资者正确健康投资，提供一个安全的金融环境和健全的应对系统性风险的措施必不可少。关于系统性风险的度量在今后数据的公开性透明性和重视程度的增加，相信会获得更加高频的数据能很快的觉察潜在的风险和快速识别系统性风险的发生，保证我国金融市场良性有序平稳运行。

参考文献

[1]张晓朴.系统性金融风险研究：演进、成因与监管[J].国际金融研究，2010（7）：58-67

[2]葛志强，姜全，闫兆虎.我国系统性金融风险的成因、实证及宏观审慎对策研究[J].金融发展研究，2011（4）：57-60

[3]赖娟.我国金融系统性风险及其防范研究[D].江西财经大学，2011

[4]李红权，杜晓薇.金融系统性风险与金融监管变革[J].经济体制改革，2015（6）：152-157

[5]魏国雄.系统性金融风险的识别与防范[J].金融论坛，2010（12）：5-10

[6]董凯.金融系统性风险的国际传递及其影响[D].吉林大学，2015

[7]刘吕科，张定胜，邹恒甫.金融系统性风险衡量研究最新进展述评[J].金融研究，2012（11）：31-43

[8]AlfredLehar.Measuringsystemicrisk：Ariskmanagementapproach[J].SocialScienceElectronicPublishing，2005，29（10）：2577-2603