浅析我国上市公司资本结构现状及优化策略

摘 要：上市公司资本结构是否科学合理对公司的长期发展有着重要作用。当前我国上市企业资本结构存在着诸多不合理的情况，负债率偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等。文中分析了当前我国上市公司资本结构不合理的原因，病针对存在问题的原因提出了改善我国上市公司资本结构的对策建议。

关键词：上市公司；资本结构；优化

一、上市公司资本结构的现状

1.负债结构不合理

我国上市企业对负债是非常敏感的，不愿意通过负债的方式融资。即便负债也偏向短缺负债而排斥长期负债。按通常情况看短缺负债占总负债的比例50%左右较为合理，然而我国上市企业短期负债的比率明显偏高。我国上市企业对负债非常敏感，多方面原因导致企业不愿意通过负债来达到融资目的。在经营过程中出现资金短缺，企业大多愿意选择短期负债的方式来筹措资金参与经营。短期负债能够很好的解企业资金需求的燃眉之急，短期负债由于账期短容易受外界因素的影响而影响企业财务稳健。如企业通过短期负债来帮助企业经营，在债过程中一旦市场情况发生变化如：产品销售不畅、外汇兑率变化、利率上调等情况将会直接影响企业的正常经营活动。短期负债比率过高，将会使企业更容易受外界变化影响。短期负债率过高让企业面临经营风险和信用风险。

2.资产负债率水平偏低

企业负责经营为都是通过负债来实现融资，使得有更多的资金运用到生产经营中。负债经营是保证财务稳健的情况下，利用财务杠杆来为公司谋求利益最大化。在经营过程中，科学合理的保持资产负债率能够有效的提高公司利润有利于公司的良性发展。资产负债率，是表示企业的总资产有多大比例是通过负债的方式来筹措资金来参与经营的。企业融资有外部融资和内部融资两种，我国上市公司大多偏好外部融资在外部融资中股权融资又占了很大比重。上市公司通过负债融资的比例相对其它融资方式低得多。很大部分上市企业对负债是相当敏感的，认为负债会严重威胁到企业的财务稳定甚至是企业运营。我国上市企业资产负债率明显偏低，资产负债比率并不是最佳比率。

3.以股权融资为主

当前国外上市公司有多种融资方式，留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等。这些多种多样的融资方式，让企业根据自身情况有了更多的融资方式选择。从当前国外实际融资环境来看，留存收益、长期负债以及股权融资三种融资方式是我国上市公司主要融资方式。从融资成本方面而言，内部融资的融资成本最低，负债融资成本次之，股权融资融资成本最高。按理论而言，上市企业选择融资方式时应该优先选择内部融资其次选择债务融资最后才选择股权融资。单身我国上市企业融资方式实际情况而言，融资结构中内部融资占比很少，企业都偏好外部融资。融资比值中就股权融资就占比达到了50%。企业运营发展资金的主要来源都依靠股权融资，这与我国上市企业理念有关认为股权融资既不是利用人家的资金来运营是“借鸡生蛋”并且也不需要归还本金了利息。至于股权分红也是经营状况好才分红，经营状况不佳就不分红。同时我国不少上市公司都是由国有企业转制而来，才之前国有企业融资方式非常单一主要依靠银行贷款。单一通过银行贷款的融资方式导致最后企业负债累累，严重影响正常经营甚至倒闭。在改制上市之后，企业偏好股权融资排斥负债融资。我国上市企业融资结构并不合理，有驳优序融资理论。

二、上市公司资本结构成因分析

1.股权融资约束力弱

在我国上市企业融资方式中，股权融资是极为低成本并且约束力极低。投资者自愿投资上市企业，上市企业相当于得到了一笔永不到期无需还本付息的资金。在经营过程中如果经营状况良好，上市企业只需支付远低于盈利的股利即可如果经营状况不佳连股利都无需支付。债务融资的约束力就很强，上市企业必须在规定期内还本付息。如果逾期不能还本付息将会面临信用危机，财务状危机甚至是破产风险。我国上市企业关于股权融资的约束来自于股东、董事会和监事会，投资者对管理层的行为约束力非常有限。我国很大部分上市企业是由国有企业改制上市而来，其最大的股东是国有资产而对于中小股东的利益则被忽视。中小股东对于上市公司的管理层严重缺乏约束力，不受约束的股权融资自然受到管理层的热捧。

2.股权融资成本较低

企业追求利益最大化，在融资方式选择上融资成本是影响上市公司选择的根本因素。上市企业通过股权融资主要融资成本是股利和发行费用。上市企业通过债务融资的融资方式融资成本主要来自于规定期限内支付利息以及发行费用。股权融资由于投资者面临的风险远高于借贷风险，投资者必然会要求得到更大的收益。从理论上讲股权融资成本远高于债务融资成本，上市公司应该选择债务融资作为主要外部融资方式才合乎逻辑但是实际情况恰恰相反。理论是股权融资要给予投资者分红，这也是股权融资的主要成本所在但是实际情况是我国大多数上市公司并没有给予投资者现金股利。股票配股的模式对上市企业而言不需要任何的现金外流，这一过程付出成本极低。国内大量上市企业没有对投资者分红，即便分红也是象征性的。几乎没有上市公司按真实的盈利情况来给予投资者红利。最后投资者也不指望上市企业分红，而是把投资盈利点放在股票的买卖上。综合最后我国上市公司股权融资支付的股利极低发行费用也极低，最终融资成本低于负债融资导致上市公司偏好股权融资。

3.债务融资困难

一方面，我国上市企业债券市场的发展远远滞后于股票市场的发展。上市公司要发行债券来实现外部融资，需要的审批程序比股票发行复杂严格得多。对于债券的发行额度以及计划管理都控制很紧，发行额度小资金使用受限制着就导致上市公司缺乏发行债券的积极性。二方面，我国上市企业整体真实收益情况并不理想。收益不理想，内部融资严重不足企业必须依赖外部融资。我国商业银行偏好短期贷款，长期贷款风险较大。上市公司从银行贷款的融资途径不畅，同时也不愿意承担高额的利息，致使债务融资难度突出。

4.经理人受利益驱使

上市公司经理人的利益影响着经理人的行为。我国上市公司经理人大多持股比例极小，公司的经营状况盈利情况与经理人的收入关系并不太大二者利益没有被捆绑在一起。债务融资和股权融资两种方式的选择涉及到经理人和投资者的利益选择。如果上市公司过度负债必然会造成财务负担过重甚至有破产的风险，公司破产必然会威胁到经理人的个人利益。过度股权融资，会造成股权利益的稀释，投资者的利益会受到损失。两种融资方法的博弈，本来应该达到一个科学的平衡点，但是我国中小股东对公司的监管能力微乎其微公司的管理实际上是由经理人掌控。中小股东的利益得不到保障，经理人为了企业不被债权人上门逼债降低企业倒闭风险保障自身得利，必然会热衷于股权融资。

三、优化上市公司资本结构优化策略

1.推进债券市场的发展

首先在债券发行制度上，要改革现有审核制度适当放宽。债券发行可以将现有的审批制向核准制注册制过度，从而从制度上简化原有程序放宽要求激发上市公司发行债券积极性。对于发行规模种类问题，也不应该干预太多应该根据宏观经济情况而定。同时放宽民营企业债券发行条件，消除对非国营企业债券歧视。

其次，放宽相关规定减少行政干预。利率是债券发行主要成本，利率代表了资金的价格代表了企业资金的需求。同时高风险高收益，利率的高低也代表了投资者对债券风险和收益的认识。过度的行政干预让债券利率过于死板，缺乏市场机制。上市企业应该开发多种多样的债券产品，适合不同投资者的需求。让债券更加市场才能让债券市场得到良好发展。

最后，对于上市企业发行债券要建立起完善的信用评级制度。上市公司信用度，会直接影响债券的发行和兑现。建立起完善的信用评级制度，对手夯实公司的信用情况有一个完善的评级在债券发行方面能够得到更好的管理。信用评级也能为投资者提供客观公平的投资参考，让债券市场能够健康发展。

2.调整国有股占比，优化上市公司股权结构

国内大量上市公司是由国有企业改制上市而来，国有股占比过大。我国应该加快国有股的自由流通，引入新的投资者。国有股减持，让新的投资者入住上市公司实现股权多元化。让银行、基金、公司内部员工社会公众等，都是要积极吸纳的投资者。通过股权的多元化，让跟多的投资者参与到企业管理监督之中，削减国有持股让管理层从新重视中下股东的利益。只要是不涉及国家经济命脉涉及人民基本生活需求的行业的上市公司，国有股就应该逐步退出上市公司减少国有股集中程度从新考虑中小股东的利益。同时经理人的股权也应该加大持股，让经理人利益和上市公司利益捆绑在一起。让经理人能够为上市公司的长远发展，长远利益而考虑。

3.加强对经理人的监督，完善经理人薪酬制度

首先，经理人薪酬制度创新。经理人利益必须与上市公司利益捆绑在一起才能让经理人为公司的长远发展考虑。一方面可以让股东和经理人签订绩效工资制度，即通过经理人为上市公司带来的收益给予起奖励，让经理人收益与公司收益捆绑。另一方面可以让经理人拥有适量的公司股权，在持股之后经理人的个人利益便于公司的利益挂钩。并且经理人更加注重的是公司的长期发展长期利益而非短期利益。经理人在公司管理方面都会非常严谨，时刻为公司长期发展作想。其次，要给予监事会一定全力加强监督。监事会是具有对公司管理监督职能的，但是在实际操作过程中监督职能很难发挥因为监事会没有实权。董事会的重大决议都要得到监事会的通过，监事会成为公司决策的重要把关人，给予监事会实权让监督职能得到充分发挥。

4.规范上市公司融资行为

当前部分上市公司，不顾公司财务状况和盈利能力为了谋求暴利违规就行融资行为给投资者造成了严重的损失扰乱了证券市场。对于股票发行必须要严格核准制，一定要充分调查企业的真实经营状况对其有充分了解，其后才按程序决定是否让其上市发行股票或者增发配股等。在审核上一定要严格，选择真正优秀的公司上市保障投资者利益和证券市场秩序。上市公司偏好股权融资一个重要原因就是融资成本极低，所谓股权分红往往都是象征性的分红并没有按真实的盈利情况分红。相关部门必须要加强对上市公司分红方式以及分红比率的监管。投资者有权享受股权收益，上市公司有责任向投资者发放股权收益。加强对上市公司的监督，保障投资者的利益同时一定程度上减小上市企业对股权融资的偏好。我国上市企业热衷于股权融资，增股配股的相关审批必须要严格防止上市企业恶性融资。对于违规操作的上市企业要是停止其融资行为并对造成重大损失的公司就行严厉的处罚。对于违规操作的始作俑者不仅仅要追究民事责任还要追究刑事责任。必须加强对股权融资的约束才能控制上市公司热衷股权融资的情况，保障中小投资者的利益维护证券市场的稳定。

参考文献：

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作者简介：熊婧伊（1993.08- ），女，苗，重庆彭水，本科在读，长江师范学院，专业：财务管理