逼宫东亚银行

施南

国内万科股权争斗硝烟未散，另一场围绕着香港东亚银行的逼宫大战也正进入白热化。

2016年7月18日，美国对冲基金Elliott以机构股东的身份状告东亚银行，向包括主席李国宝等在内的部分董事提出不公平损害呈请。机构的压力也从四面八方而来，近日11家机构发布的报告中，有9家机构对该行评级为负面。

此时，离东亚银行开张营业的百年纪念只剩三年光景，那也是77岁的东亚银行主席李国宝为曾祖一代开立的核心事业服务五十载的日子。两位同样毕业于剑桥的公子李民桥、李民斌历练多年如今均晋升东亚银行副总裁，正等待在2019年这个特殊时点接棒，从而完成第六代的香火传袭。

很可惜，有人偏偏不愿成就此等美事，只因为同样作为股东，已“忍无可忍”。

从2016年2月4日发出首封公开信，到11天后待东亚银行“不出意料”公布未尽如人意的上一财年业绩报告后再度致信，较李国宝年轻5岁的保罗·辛格（Paul Siger），手握270亿美元打理资产的美国第九大对冲基金埃利奥特公司（Elliott Capital）创始人，正不断敦促李氏以较高市净率（PB）和估值放盘祖业。

保罗·辛格素以手段强硬著称。从130万美元起家，过去40年来，他令旗下对冲基金录得超过标普500指数同期两倍涨幅的回报。

其实，在第一封公开信中，持有东亚银行7%股权的埃利奥特已开宗明义表达了自己的不满：“东亚银行股东多年来一直承受着管理不善且故步自封的管理团队，由此引致的是疲弱的基本财务和营业表现，以及对独立少数股东差劲的投资回报。”

作为老牌美式对冲基金，当然知道需要足够的证据才能激发潜在同盟者的感同身受。喏，诸君请看，自1997年来，东亚银行的年回报（TAR）仅2.7%，而包括恒生、中银香港在内的香港大型上市银行同期TAR值则为8.6%，若计算由家族营运的香港上市银行，那么包括道亨、永隆、创兴以及大新在内诸银行的同期TAR值更高达12.8%。

埃利奥特进一步对东亚银行现行股权结构发难——李国宝本人目前仅持有东亚银行6.7%股权，即便加上由其多位堂亲持有的股份也不过20%，但整个李氏家族却在银行内拥有多达7个董事席位，占比亦超过七成，占据绝对主导地位。

为了保住控制力，自2007年起，东亚银行连续使用一般性授权，有选择地向西班牙第三大银行凯克萨银行与日本第二大银行三井住友银行配售附带制约条件的新股。特别是2014年9月和10月，或许嗅到某种不祥气息，东亚又连续向三井住友和凯克萨进行配股，使两位各占一席董事席位的“友好”机构持股上升为17.2%和18%。在保罗·辛格看来，来自亚洲和欧洲的朋友仅仅是“占着茅坑”，只是帮助李氏家族巩固了外围，而没有帮助其改善业绩。

其实，作为参照标的的其他香港银行之所以表现良好，根本原因在于自2008年后，来自东南亚尤其中国内地的买家出手实在大方，大部分香港上市银行其实早已改头换面。比如2008年，急于国际化走出去的招商银行以2.91罕见PB、合计193.02亿港币购入伍氏家族控制的永隆银行97.82%股份并旋即私有化；2014年，广州越秀集团通过该市政府注资40亿人民币从而以116.4亿港币并购廖氏家族控制的创兴银行；同年，新加坡华侨银行以387亿港币收购永亨银行，此两宗交易实质标的市净率均接近2。而到了2015年年尾，一直渴求银行牌照的中国四大资产管理集团之一的信达，又从中银香港手中一次性全款支付680亿港元接盘了南洋商业银行。

想想，以东亚银行现有规模与实力——且不论其在港的89间分行，仅在内地的30间分行就非上述各行所能攀比。由于业务贡献中来自内地部分已达到49%，李国宝本人也多次表示，希望东亚银行成为在A股上市的首只外资银行股，甚至战略新兴板亦可考虑，凭借“最会借助人脉开拓生意的银行家”的名头，以及李氏家族在香港政界、商界、司法界及教育界开枝散叶强大的布局，此一设想未见得是“天方夜谭”。

账愈算愈明，一方面埃利奥特认定“东亚银行的品牌和规模对有意将其银行业务扩充至大中华区的潜在收购者具有吸引力”，同时，根据此前收购交易平均定价为账面值2倍的均值，那么东亚银行完全可以每股60港元，即相对于现时股价溢价185%放盘。

东亚银行最新公布的2015年度业绩显示，其盈利下挫17.17%至55.22亿港元，每股盈利大跌28.3%至1.95元每股，末期息同比也下挫26.5%至0.5元，毫无疑问，这只是坏时代的开始。

2月15日，也就是公布业绩的当天，李国宝在宣布系列改革措施之后正式宣布拒绝埃利奥特的建议，理由是“没到时候”。

对于李国宝坚拒野蛮人的行径，确实不出埃利奥特所料，所以便有了第2封公开信。“东亚银行董事会仍然坚决固执己见，并将不考虑出售银行的原因推究于市场经济不景气，是极不负责的推辞，管理层不惜一切代价，只顾追求‘独立”。

既然出手就绝不轻易放过，对于东亚银行和李国宝，食髓知味的保罗·辛格自然也不会仅仅奉上两封信了事。

首先，身为盟友和重要股东的西班牙凯克萨银行已提出将所持股权以每股24.5元售予其母集团，为此，东亚银行不得不改变原先对前者作出的一系列限制性规定，而此时埃利奥特抛出每股60港元放盘的讯息肯定会对交易双方心理产生影响。别忘了，埃利奥特自身也是凯克萨银行股东。

此外，一直持有东亚银行14%股权位列第四大股东的国浩集团，其背后老板、马来西亚第三大富豪郭令灿觊觎东亚银行控制权甚久。这位1983年买入香港道亨银行，随后又在21世纪初通过出售给新加坡发展银行净赚23亿美元的大佬，很可能也会给保罗·辛格一定支持。

最重要的，当一个家族发展百年，家族成员是否还会同心同德？近30年前因一场内斗李氏家族痛失华人置业从而成全刘銮雄一幕，至今令不少市场人士记忆犹新。

作为小股东控制企业经典的东亚银行，身为李氏家族第五代扛旗人物的李国宝，正面临一个艰难的选择。