股权再融资政策变迁的经济后果文献综述

白钰

摘要：股权再融资政策变迁的经济后果一直以来是人们关注的热点话题。因此研究股权再融资变迁的经济后果对监管部门的政策制定和上市公司高效运作有着重要的理论和现实意义。本文以我国股权再融资政策的历次变迁为背景，对股权再融资政策变迁的经济后果的相关文献加以梳理，总结了相关结论，提出了未来研究方向，同时为证监会制定相关政策建言献策。

关键词：股权再融资政策变迁；经济后果；增发政策

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）016-000-01

一、引言

1993年《关于上市公司送股的暂行规定》使我国上市公司可以在证券市场可以通过配股的方式募集资金。之后，我国又陆续颁布《可转换公司债券管理暂行办法》，《上市公司向社会公开募集股份暂行管理办法》和《上市公司证券发行管理办法》等相关法规，不断扩展着我国上市公司的融资渠道和融资方式。同时，针对上市公司在股权融资中出现的恶意“圈钱”，募集资金投向的改变等一系列问题，证券监管部门也在不断调整着上市公司再融资的门槛，目的是优化资源配置，保护投资者利益，促进资本市场健康持续的发展。因此，股权再融资政策变迁的经济后果成为了理论界和实务界关注的这点话题。

二、股权再融资政策变迁文献综述

王正位和朱武祥（2006）通过建模说明了有效的融资管制和对融资规模的限制可以有效的保护投资者利益。徐军辉和王华（2009）对配股政策进行了研究，基本支持了证监会的监管措施，但在考虑各种监管因素后模型的R2较小，说明政府监管措施对企业的业绩影响较小。

平新乔和李自然（2003）认为在一定的前提下，如果证监会用经验估计的净资产收益率的均值来判断上市公司是否有再融资的资格，那么这样会导致虚假信息披露概率的提高。吴文锋等（2005）比较了再融资样本与非再融资对照组样本公司增发和配股后的长期股票市场业绩和会计业绩。发现，通过再融资政策选择出的优质公司，其经营业绩在再融资后却出现下滑趋势，而且即使门槛不同的公司在再发行后的长期业绩也没有显著差异。

上述研究从不同角度静态地考察了再融资政策制定的经济后果，随着我国股权再融资政策的不断调整，股权再融资政策呈现出宽严交替的变迁历程，因此还有学者通过考察股权再融资政策的变迁动态地研究股权再融资政策的经济后果。鲍恩斯（2004）回顾了中国证券市场历次配股政策的变迁，发现配股政策变迁导致了相关会计信息（ROE）分布的明显变化，表明配股政策在试图区分优质公司的同时，也在相当程度上诱发了市场会计信息供给的扭曲。陈小悦（2001）从利润操纵的角度对上述现象进行了解释，认为上市公司为了获得配股权有动机去进行利润操纵，从而达到获取配股权的目。朱武祥和成九雁（2004）基于证券数量和证券先前价格的新的定价模式建立了一个三方的博弈模型，说明了证券发行管制的不断松紧波动平衡了证券市场的投资功能和融资功能，从而保证了证券市场健康持续的发展。王正位等（2011）用大样本数据，根据我国股权再融资政策的变迁历程，将研究样本分为不同区间。研究发现，股权再融资政策的变迁是影响上市公司资本结构的重要因素。王正位等（2006）将有无再融资门槛，以及不同政策区间里企业业绩等指标进行纵向比较，证明了股权再融资政策制定的有效性。

三、研究评述及展望

通过上述文献回归，我们发现已有研究从不同角度考察了股权再融资变迁的经济后果，得出的结论不尽相同。从投资者保护的角度来讲，由于上市公司与广大中小投资者之间存在着信息不对称，为了保护投资者利益，证监会制定的股权再融资政策起到了一定的积极作用。但也存在着上市公司为达到再融资门槛，扭曲会计信息质量，进行利润操纵的行为。因此，仅采取外部监管措施，强调一味提高股权再融资门槛并不能从根本上保护投资者利益，优化资源配置。要重视提高中小投资者的的质量，规范上市公司内部治理机制，保证证券市场的高效运作。

随着我国证券市场的蓬勃发展，股权再融资已成为支持企业资本投资的重要力量之一。股权再融资政策对提高企业资本投资效率和促进资本市场有效运行都起到举足轻重的作用。一方面，股权再融资政策满足了优质企业的融资需求，提高了募集资金的利用效率。另一方面，上市公司对于募集资金的有效使用保证了资本市场的有效运行，增加了投资者的信心，从而进一步提高了证券市场的效率，进而影响企业的投资行为。也就是说，投资效率是考察股权再融资政策变迁的经济后果的重要指标之一。因此，在接下来的研究中，我们可以系统的从资金使用效率和企业投资效率这一全新的视角来进一步检验股权再融资政策变迁的经济后果。并且，定向增发作为一种新的再融资方式，较配股和公开增发有很大的差异。在今后的研究中，我们也可以讲定向增发与配股和公开增发进行对比，检验其对上市公司不同的影响。

参考文献：

[1]平新乔，李自然.上市公司再融资资格的确定与虚假信息的披露.经济研究，2003（2）

[2]鲍恩斯，吴溪，李辉.证券市场配股政策的变迁及其市场影响.证券市场导报，2004（10）.

[3]王正位，王思敏，朱武祥.股票市场融资管制与公司最优资本结构.管理世界，2011（12）.

[4]王正位，朱武祥.投资者利益保护与新兴市场证券发行管制.南开经济研究，2006（1）.

[5]吴文锋，胡戈游，吴冲锋，芮萌.从长期业绩看设置再发行“门槛”的合理性.管理世界，2005（5）.