市场分析：中国经济半年报出炉

谢九

7月15日，国家统计局公布了上半年中国经济数据，上半年GDP实现6.7%的增长。应该说，这样的成绩要略好于市场预期，不过，如果考虑到全年6.5%的最低增长目标，下半年稳增长的压力依然很大。

今年一季度，中国GDP同比增长6.7%，创下28个季度来的新低，由于二季度经济状况并无明显好转，市场普遍预计二季度增速可能会低于一季度，从而导致上半年整体增速下滑。不过，统计局的数据显示，今年二季度增速和一季度保持一致，实现了6.7%的增长，使得上半年增速也稳定在6.7%的水平。

虽然上半年经济增速并没有跌出6.5%～7%的年度增长目标之外，但是基本上也很难发现过多的亮点，相反，一些新的问题正在陆续暴露，为未来的经济增长带来更大的隐患，比如民间投资的雪崩。进入2016年以来，我国民间投资增速突然陷入断崖式下坠，去年底全国固定资产投资增速为10%，其中国有控股投资增速为10.9%，民间投资增速为10.1%，民间投资增速基本和全国整体投资和国有投资保持一致，但是仅仅过了半年，民间投资突然雪崩，今年上半年全国固定资产投资增速为9%，民间投资增速仅为2.8%，如果仅从6月来看，当月的民间投资增速其实已经出现负增长。

某种程度上，民间投资的雪崩已经成为我国当前经济面临的最大风险隐患。今年5月份，“权威人士”谈及国内经济风险发生概率上升，第一条就谈到“特别是民营企业投资大幅下降”，然后才是“房地产泡沫、过剩产能、不良贷款、地方债务、股市、汇市、债市、非法集资等风险点增多”，不难看出民间投资下降对当前中国经济的分量。我国民营经济在我国经济中已经占据举足轻重的地位，贡献了超过六成的GDP、六成的纳税，以及超过八成的就业，如果民间投资保持目前的雪崩态势，即使中国经济表面上能够维持6%～7%的增速，也仅仅只是一个数字，并没有太多的实质性意义。

面对民间投资雪崩的局面，今年5月9日，国务院办公厅发出通知，要求对促进民间投资政策落实情况开展专项督查。在各省（区、市）、各有关部门开展自查的基础上，国务院派出9个督查组赴18个省（区、市）开展实地督查，组织开展第三方评估和专题调研。对于民间投资大幅下滑，督查组在6月份最终汇总成四大原因——首先在政策法规落实方面，一些法律法规政策措施缺乏配套细则，有的政策针对性、操作性还不够强;其次，在政府管理服务方面，行政审批有待进一步精简优化，地方监管服务有待同步提高;再次，在市场环境建设方面，“玻璃门”“旋转门”在一些地方、行业仍不同程度存在，民营企业融资难、融资贵，企业负担重;最后是企业自身发展方面人才缺乏，用工成本高，民营企业建立现代企业制度相对滞后，管理水平有待提升，核心竞争力不强，缺乏技术创新等等。应该说，以上问题基本上都是老生常谈，并无太多新意，真正想要解决民间投资雪崩的问题，还需要更多实质性的改革。

在民间投资雪崩的同时，国有资本却保持高歌猛进之势，今年1～6月，民间投资增速下滑至2.8%，而国有控股投资增速则高达23.5%，“国进民退”的力度之大为近年来罕见。从积极的角度来看，正是依靠国有资本的高速增长才保持了整体投资增速不致过快下滑，但从更长远来看，如果民间投资无法回暖，仅仅依靠国有资本显然独木难支，难以持续。

由于国内外经济需求都较为疲软，今年上半年的进出口延续颓势。2016年上半年，我国进出口总值11.13万亿元人民币，比去年同期下降3.3%，其中出口6.4万亿元，下降2.1%，进口4.73万亿元，下降4.7%。由于上半年人民币对美元的贬值效应，在一定程度上刺激了上半年的出口，按照人民币计价，上半年出口累计下降2.1%，如果以美元计价，同比下降了7.7%。考虑到英国退欧给当前全球经济带来的不确定性，下半年中国的进出口依然并不乐观。

与投资、进出口相比，上半年的消费引擎相对平稳。2016年1～6月份，社会消费品零售总额15.6138万亿元，同比增长10.3%。尤其是今年6月份消费品零售额同比增长10.6%，创下年内新高，其中家具、家电实现了较快增长，显然也是和上半年房地产市场的火爆息息相关。

如果从下半年来看，中国经济面临的压力将更大于上半年。今年上半年的经济数据好于预期，很大程度上得益于房地产市场的回暖，但是上半年楼市的火爆可能很难持续全年，从国家统计局的数据来看，6月份房地产市场的各项数据已经开始全面回落，1～6月份，全国房地产开发投资同比名义增长6.1%，增速比1～5月份回落0.9个百分点，商品房销售面积同比增长27.9%，增速比1～5月份回落5.3个百分点，商品房销售额增长42.1%，增速回落8.6个百分点。如果继续保持这样的势头，房地产在下半年对于中国经济增长的拉动作用将大大减弱。在失去了房地产引擎的支撑之后，下半年经济将面临更大的考验，一个现实的问题就是，下半年中国经济是否需要再次大规模放水？

今年一季度，国内的货币环境极度宽松，人民币贷款增加4.61万亿元，同比多增9301亿元，超过2009年一季度的4.59万亿元，创下历史新高。社会融资规模增量6.59万亿元，同样创下历史同期新高，3月末的广义货币（M2）余额144.62万亿元，同比增长13.4%，超出全年13%的预定目标。与此同时，一季度的经济也实现了6.7%的增长，好于市场的预期。

在这样的背景下，今年5月份，“权威人士”在《人民日报》发声：“坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线，着眼于矫正供需结构错配和要素配置扭曲，全面落实‘去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大重点任务。”其中“去杠杆”就是“要在宏观上不放水漫灌，在微观上有序打破刚性兑付，依法处置非法集资等乱象，切实规范市场秩序”。与此同时，权威人士还专门谈及“稳健的货币政策就要真正稳健，积极的财政政策就要真正积极”。在权威人士讲话之后，货币政策过于宽松的现象开始有所收紧，5月末货币投放增速回落，广义货币（M2）余额146.17万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低1个百分点。5月末人民币贷款余额100.10万亿元，同比增长14.4%，增速与上月末持平。5月份社会融资规模增量为6599亿元人民币，比去年同期少5798亿元。最新公布的6月份数据有所改善，但距离一季度的宽松仍有相当大的距离。

在下半年稳增长压力增大的背景下，下半年货币政策是继续“权威人士”所坚持的去杠杆、不放水漫灌，还是会在压力下重回宽松，将成为下半年最大的悬念。从降准来看，自从今年3月1日降准之后，迄今已经将近5个月没有实施降准;从降息来看，上一次降息还停留在2015年10月。今年6月份英国退欧之后，市场原本高度预期英国会在压力之下选择降息，以此刺激英国经济增长，不过出人意料的是，7月14日，英国央行宣布维持基准利率在0.5%不变，自2009年3月起，英国已经将0.5%的基准利率保持了7年之久，即使是退欧也没有打乱其步伐。