我国安防行业上市公司并购和企业成长的实证研究

贾慧萍



我国安防行业上市公司并购和企业成长的实证研究

贾慧萍

杭州市总工会会计结算中心

摘 要：从现代公司的成长历程来看，在企业内生增长乏力的情况下，通过并购来实现企业的成长是一种重要的成长方式，并购不但可以持续满足股东和投资者对企业增长绩效的预期，而且，合适的并购，可以迅速积累企业实力，能够在竞争中快速崛起。本文以中国安防行业上市公司的并购为例，对我国安防行业的企业的并购情况进行实证研究和对比分析，并对并购策略提出了建议。

关键词：并购；企业成长；实证研究

一、并购概述

并购（Merger and Acquisition 简称M&A）是一种企业的对外收购，包括兼并和收购，兼并 —又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation）——是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。而本研究中的所说的并购是指企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的资产的所有权。

传统的企业成长理论主要认为企业成长来源于企业拥有的资源（Barney， 1997； Penrose 2007，），此为企业成长的内生理论。随后不少学者提出了企业成长的外生理论，认为企业的成长主要靠并购。张衡（并购、资源整合与企业成长，经济学家，2003.2）指出：并购是企业获得增长的一个重要途径，可以立刻促进企业成长，指出并购与企业成长之间有很大的关系，正是由于并购与企业成长之间存在密切关系，以及并购对企业成长有极大的促进作用，并购才成为企业成长的一个主要战略，从而每隔一定时期就会在全球范围内掀起一股并购浪潮。

邬爱琪，贾生华（2007）提出了企业的三种成长机制，分别是：内部成长方式（organic growth）、网络化成长机制（net work based growth）、并购成长机制（acquired growth）；并购成长机制认为企业的成长来源于外部的并购和兼并，这一手段目前得到越来越多的大公司的青睐。

根据麦肯锡管理咨询公司研究报告，指出全球已经进入了并购式成长的高峰，当前处于全球化的并购浪潮中，随着竞争的加剧，企业的资源有限，不可能在各个领域都有自己的竞争优势，为了抢夺当前以及未来的市场，积累资源和竞争优势以及能力储备，不少公司把并购作为自己一个主要的战略，过去的几年，全球市场的并购整合规模惊人。

二、安防行业的并购

在过去的十年，我国的安防行业本身也有了一定的进步和发展，诞生了诸如海康威视、大华股份等一系列安防行业优质企业，但是，随着市场竞争的加剧，厂商之间的争夺已经十分激烈，同时，也涌进了一批全球500强公司，如HONEYWELL、GE、Shneider，SONY等知名企业，他们进入安防行业有一个共同的特点就是通过资本收购进入行业。早期在中国比较知名的C&K、安定宝、迪信、AD、ATI、先讯美资等无一例外被收购。外资巨头利用巨大的资本优势，通过并购迅速打开我国大门，并购被其作为快速占领市场的不二选择。

这些国际巨头不仅仅并购本国的企业，通过一系列的全球并购在最短的时间内形成全系列安防产品线，并覆盖了安防所有的子系统。在安防行业向“整体解决方案化”过度的今天，这种并购很方便地实现了自有产品协议之间的互通，这样的集中效应，使得公司可以承接一些大型系统、解决方案。比如GE可以获得奥运场馆安防系统的产品订单，在一定程度上得益于其产品线的完整和可为客户提供更好的解决方案这些方面的实力。大手笔并购后的霍尼韦尔，今天在整个安防、消防、报警等细分市场，在全球都具有非常好的口碑。

为了获得进入安防市场的机会，或者大大拓展目前的业务，一些跨国安防公司的并购，大多会改变行业的版图。包括Safran对GE Homeland Protection的收购，Schneider Electric对Pelco的收购，还有UTC对GE Fire & Security的收购等。

同时，内资企业，海康威视、大华股份、鹏博士、英飞拓等也在快速的进行投资和并购，都在加快安防行业的布局，并购已经成为安防行业公司保持快速成长的一种重要的方式。

并购后的结果就是：行业寡头出现并垄断行业大部分市场，掌握行业利润的高点，一批中等偏上类型的企业通过资本融合成为集团性企业，中型企业利润空间受到挤压，要么被收购或者转型，小企业发展空间被放大，市场出现寡头垄断下的新经济模式。面临国际巨头的咄咄逼人的并购压力，本文对我国安防行业上市公司的并购行为进行了分析，探讨并购对企业业绩的影响，并讨论了控股情况，以及投资规模等因素对企业业绩的影响。

三、研究方法

在国内股票市场弱式有效的环境中， 并购公司的股价起伏不能完全反映公司实际经营业绩的变化。反映上市公司业绩的财务指标很多， 如果仅以某一个指标来衡量会有很多缺陷， 但指标太多会主次不分， 难以抓住问题的实质（我国医药行业上市公司并购绩效的实证研究邱 岚、卞 鹰、王一涛，中国药房，2006）。所以，本研究参考了（张宝红，2007，外资并购中国上市公司绩效的实证研究）的研究，主要选择以衡量业绩增长率的财务指标来说明并购的绩效。

四、样本选择

本文研究了中国安防行业

对研究期间内发生的多起并购案例，此类样本的处理方式，参照邱 岚、卞 鹰和王一涛的研究方式，（邱 岚、卞 鹰和王一涛，我国医药行业上市公司并购绩效的实证研究 ，2006）

1.并购，在本文的实证研究中，包括并购子公司、新设子公司、以及对公司的增资等；

2.如果某些年，发生多次并购，则我们计算其并购总额，并选择其最大控制权作为当年的控股力度；

五、实证分析

我国安防行业近年来发生并购的案例如下：选择的样本包括中国安防行业的大部分上市公司，企业的股权投资情况如下表：我们选择了几组指标，营业收入增长率、归属净利润增长率以及净资产增长率。表中数字为企业历年的并购总额和净资产的比例。比例越大，则可以认为企业的并购力度越大，其在并购日期前后的几年的增长率如下表：

表 1 我国安防行业主要上市公司历年的投资并购情况（投资额占净资产比例）

表 2 并购企业和行业整体的绩效差异

样本选择了28家中国安防行业上市公司，其中在过去四年，有23家企业参与了投资并购业务。从上表可以看出，大华股份、易华录、机器人、广电运通近两年的并购力度比较大。下面我们对并购企业的增长绩效进行分析。

有无收购企业的绩效情况比较：

首先，作者统计了安防行业上市公司的营业收入增长率、归属净利润增长率以及净资产增长率情况。然后，再统计出过去几年有并购的企业的上述增长情况，可以得出如下表的内容。

我们可以看出，对多数年份而言，发生过并购的企业，营业收入增长率要优于行业平均增长率。企业归属净利润增长率也要优于行业平均水平。但是，并购对企业的净资产增长率影响并不高，这可能是由于安防行业的并购多数不是看重企业的机器、设备、产能等固定资产，而是看重企业的软实力。行业内被并购的企业固定资产的比重不大，相反，通常是在研发体系、软件解决方案能力等方面优秀的企业，通常更受到安防大公司的青睐。

图 1 营业收入增长率差异

我们可以看出，并购对企业营业收入的影响最为直接，根据中国安防上市公司2009-2013年，4年的并购情况统计，除了2010年收入增长率基本持平，大部分并购对企业的营业收入增长速度要高于没有并购的企业，这也就是为什么企业高管更倾向选择并购去促进企业成长的因素，并购对营业收入的增长最为明显。

图 2 净利润增长率差异

对于归属净利润的增长率，这一指标，并购企业总体优于未并购的企业。尤其是最近两年，并购企业的业绩优势更为明显，并购也可以促进归属净利润的增长。行业在2010年的归属净利润增长率达到40%的水平，这主要是由于行业集中度，诸如大华股份、海康威视、国电南自安防或者涉足安防的样本公司的利润增长率较高，进而纳入样本的上市公司的总体净利润增长率明显高于2009年。

而对于净资产的增长率情况来，是否并购对企业净资产的增长率作用并不大。2009-1013年，并购公司的净资产增长率并不明显高于行业平均水平。

另外，对外并购时候的控股作用，是否对企业成长有促进作用，本研究也做了一定的探讨，利用SPSS分析，其显著性概率为0.079，t 统计量为-2.624 。这里可以看出，企业对外投资并购的控股力度会影响企业下一年的营业收入增长率，在0.1的显著性概率下，有一定的负相关关系。根据对有关企业高管的访谈，可能是因为对子公司的过度管控，导致其经营灵活性大打折扣，很可能影响并购方和被并购企业的正常经营。同时，作为母公司，高层的过度干涉意味着强行的推入整合，而这强行的整合势必引起母公司的正常经营，进而到来年整个公司的经营业绩产生负面影响。

六、研究结论

本研究发现，在安防行业中，并购对企业成长具有一定的促进作用，根据对安防行业上市公司的分析，发现有并购经历的上市公司，其营业收入增长率总体要优于没有并购过的企业，同时，我们也发现，前一年并购案例的控股力度，对后一年，企业的增长绩效具有一定的抑制作用，即控股反而导致增长的缓慢。总体结论就是安防行业为了快速增长，可以积极并购，但是，并购过程中，不一定采用控股方式的，那些不寻求被收购方控制权的上市公司，其来年的增长绩效更为明显。

参考文献：

［1］Barney ，J.Firms Resources and Sustained Competitive Advantage .Journal of Management，1991，17（1）：99一120.

［2］（英）彭罗斯（Penrose，E.T.） 1957 企业成长理论.上海人民出版社，2007

［3］李志刚、陈守东和刘志强.我国上市公司并明绩效分析. 税务经济，2008.5

［4］邱 岚、卞鹰和王一涛.我国医药行业上市公司并购绩效的实证研究.中国药房 ，2006.17

［5］邬爱琪，贾生华. 企业成长机制研究理论综述 .科研管理，2007.2

［6］张宝红.外资并购中国上市公司绩效的实证研究.特区经济，2007.12

［7］张衡.并购、资源整合与企业成长.经济学家，2003.2，

作者简介：

贾慧萍（1967年10月），女，浙江浦江人，双学历本科。杭州市总工会会计结算中心主任，双肩挑兼会计师。

The Effect of Acquisition on Firm Growth ， with the Case Study of Security industry of Chinese listed companies