我国民营企业资本结构现存问题及优化策略

秦亚

一、民营企业资本结构现存问题

（一）资产负债率偏低

资产负债率偏低是我国民营上市企业资本结构不合理的一个重要表现，通常来讲，企业持有适度的负债会给企业带来财务杠杆收益，即当企业的息税前利润以一定幅度增长的时候，会使税后利润以更大幅度的增长。同时，一个企业的价值由股权价值和债务价值两部分构成，当股权价值一定时，如果适当利用债务资本，可以提升企业的价值。而当下很多民营企业的偏低的资产负债率表明了民营企业未能获得这部分财务杆杠利益，也未能最大程度的提高其企业价值。

（二）债务内部结构不合理

债务结构主要是指企业的长期债务以及短期债务二者的比列构成。目前我国的民营上市企业更倾向于采用短期债务，而轻视长期债务，通常来讲，采用短期债务，由于企业需要在短期内偿还资金，企业的财务风险比较高，而采用长期债务，企业不需要在短期内偿还资金，因而财务风险相对比较低。

当前民营上市企业对长期债务的利用程度仍然不够，短期债务比重高，而流动负债需要用流动资产来偿还，并且是在一个营业周期内偿还，因而财务风险比较大。长期债务主要是银行借款，短期债务主要是应付账款等。通过对短期债务与长期债务各自的优缺点的分析，可以看出，民营上市企业在筹资渠道方面受到限制，相对较难获得银行贷款。

（三）筹资方式选择不合理

部分上市民营企业重视股权权筹资而轻视债务筹资。虽然股权筹资具有一系列的优点，比如股本不用到期偿还，筹资风险比较低，但是，其缺点也是显而易见的，比如采用股权筹资的资本成本比较高，因为投资者的风险比较大，会相应的要求更高的投资回报率，并且股利是从税后利润中扣除的，股利不能起到抵税的作用，所以股权筹资资本成本更高。另外，采用股权筹资会增加普通股股数，从而分散控制权，降低企业的每股收益。基于以上几点原因，民营企业应该改变重视股权筹资而轻视债务筹资这一现状。

部分民营上市企业过度依赖外部筹资而轻视内部筹资。外部筹资主要是指通过发行普通股，发行债券，银行借款等方式筹集资金，而内部筹资的来源主要是企业提取盈余公积和对未分配利润进行保留。内部筹资可以节省企业的筹资成本，进行内部筹资十分灵活方便，不需要外部筹资那样经历较为繁琐的程序。因此民营上市企业应该进一步提高内部筹资比重，减轻对外部筹资的严重依赖。

二、我国民营企业资本结构现存问题原因分析

（一）信贷渠道狭窄且缺少金融创新工具

企业的信贷渠道较狭窄。国内银行占据垄断地位，尽管中农建中四大行在改革，民营中小金融机构发展仍然较为缓慢，四大行垄断现象严重，导致民营企业筹资方式的选择较为单一，相比于国有企业，民营企业在获得贷款资金的难度更大。

缺少多元化的金融工具。新型金融创新工具数量少，发展慢。证券银行等部门应该进一步推进金融创新，不断开发新型金融工具，尤其应该针对民营企业的生产经营特点等具体实际情况，推出一些为民营企业量身定做的金融工具，丰富民营企业的筹资方式，以达到扶持民营企业发展的目的。

金融中介机构的发展仍然缓慢。金融中介机构有利于资金在众多金融机构以及各种企业之间进行流动。此外商业银行、保险公司等主要金融机构尚且不完善，中介机构也不是十分完善。

（二）市场机制尚不完善

当前无论我国的债券市场还是股票市场，由于发展的时间比较短，在发展过程中也存在着很多机制问题。采用发行债券债券的方式筹资，由于债权人不能拥有对公司的经营管理权，所以不会分散公司的控制权，且相对于普通股而言，债券筹资的资本成本比较低，其利息可以起到抵税的作用。采用普通股进行筹资，公司不必对筹集的资本按期偿还，也不一定要按期支付股利，因而其风险较小，同时通过发行股票的方式筹集资金还有利于提升企业形象以及信用价值，由信号传递理论可知，当企业上市发行股票时，通常情况下可以传递该企业目前经营良好，值得投资者投资的信号。

基于股票筹资与债券筹资的上述优点，以及我国当前股票市场与债券市场尚处于初级阶段的现状，有关部门应该不断改革当前存在的系统问题，完善股票市场与债券市场的运行机制，同时应该积极学习国内外的先进经验，取长补短，为我国当前市场机制的完善提供借鉴经验。

（三）企业财务管理水平和信用水平有待进一步提高

目前很多民营上市企业管理水平仍然有待提高，民营企业领导人的交接班大多采用家族继承制，因而领导者的个人能力与素质很难得到保障，在部分民营企业中还存在家族成员占据主要职位，甚至身兼数职的现象，这种不合理的人才选用方式不利于民营企业的健康发展，也不利于其自身创新能力、竞争水平的提高。

企业的规模大小也是其信用水平的一个重要影响因素，如果一个企业规模大，资本雄厚，如果企业到期难以支付欠款，可以用其资产作抵押，降低了债权人的风险，因而更容易获得金融机构的贷款支持。大多数民营企业在规模或资产总额上难以达到国有企业的水平，这就制约了其获得贷款的能力，也减少了其筹资的渠道与途径，对其资本结构的平衡产生了影响。

三、我国民营上市企业资本结构优化策略

（一）完善当下资本市场并发展多元化的融资工具

民营企业要想蓬勃发展，形成良好的资本结构，必然会受到整体市场环境的影响，这就要求国家的相关部门加强监管，努力为民营企业的发展提供一个健康的市场环境，另外，有关部门及机构应该加快研究并推出一系列政策，最终对民营上市企业的发展提供支持。

国家的相关部门应该积极进行金融改革与金融创新，从具体微观层面来说，就应该发展多元化的金融创新工具，丰富企业筹资的选择，为民营企业筹资带来方便，以银行为例，银行在开展贷款融资的同时，应开发相关的金融产品来为民营企业服务，根据民营企业生产经营和资金运动的特点，推出灵活多样的金融结算工具，为民营企业提供方便快捷的结算服务，拓展民营企业的筹资渠道，提高资金市场的效率。同时民营企业也因该与时俱进，跟上时代发展潮流，合理选择创新的金融工具进行筹资，如金融期货与股指期货等等。

（二）完善公司治理结构并加强企业内部财务约束

公司的治理结构与企业的资本结构密切相关。所谓治理结构，主要反应的是公司的所有者与管理层之间的关系。董事会，管理层，监事会三者之间如果分工明确，运行有效，相互制衡，就会提高企业的经营管理效率，有利于企业做出合理的决策，进而企业在选取筹集资金的渠道与方式，确定合适的筹资规模，确定多大比例的留用利润时就会科学准确，有利于企业最终形成良好的资本结构。

企业加强自身的内部财务约束，同样有利于形成较好的资本结构。一方面要不断落实经济责任制，完善内部管理，将责任落实到每个具体的生产经营环节以及个人，尤其是在进行筹资时更要落实上述制度，为企业良好资本结构的形成提供制度保证。（作者单位：河北大学）

参考文献：

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