关权力的笼子有多大？

李大卫

根据成熟资本市场的经验，并购重组并不一定能够使上市公司的质量和市值提高，所以上市公司并购股票就涨，这是目前在中国股市中的短期现象，长期而言一定会回归。

最近并购重组领域最重要的消息，就是有关监管层叫停跨界定增的传闻，包括互联网金融、游戏、影视、VR等跨界并购等会全面收紧，一方面市场上的风在吹，一方面监管层开发布会否认，搞得市场人士左顾右盼，面面相觑。

在经历了去年大盘的跌宕起伏之后，市场目前正是空前需要监管层、投资者、社会公众悉心呵护的时候，监管机构政策发布应该考虑到股票市场的稳定情况，任何影响市场的重大决策应该特别谨慎。从动机来说，限制中概股回归A股的用意可能也是来自于防范高估值中概股对A股市场的冲击，其实也是为了呵护市场。这种传闻和监管辟谣之间的矛盾，导致A股VR概念、壳资源概念、影视传媒概念、游戏概念以及互联网金融概念等公司股票的股价均受到了影响，成为大盘下行的主要空头力量。

中国上市公司进行并购重组，一面并表利润，做大eps，一面增加新业务新概念，提高市场pe估值，已经成为了中国资本市场最重要的重头戏，各类资本掮客在其中奔走，收购和借壳同辉，配套融资和股份支付齐飞，有人笑谈说：中国上市公司目前的主营业务都是收购。为重组而重组无可厚非，其中“不靠谱”的高估值并购、炒概念圈钱和潜行的利益输送也时常在上演。现在是并购重组实现了“市场化”，但监管并没有实现“市场化”，从政策监管角度而言，与其直接发话出手控制并购重组的行业，还不如深入地分析和研究前几年上市公司并购重组之后的整合结果，追踪并购高估值和炒概念之后的并购后遗症。

根据成熟资本市场的经验，并购重组并不一定能够使上市公司的质量和市值提高，所以上市公司并购股票就涨，这是目前在中国股市中的短期现象，长期而言一定会回归。如果还原到资本市场服务实体经济的本源定位，在我国本来急需经济转型时候，若粗暴地限制了该类公司的并购重组和再融资，将会令我国目前所谓的新兴产业发展受到影响，从而不利于经济转型，这个责任显然是监管机构不愿意背负的。

中国证券市场的监管层，似乎学会了美国央行的玩法：在市场上放消息来达到影响市场的目的，而不会直接出政策，当消息达到了预期的作用，政策也就不用出了。所以目前应对监管层的策略，有人提出要“看文章，更要看文件”，不简单说行，也不简单说不行，一事一议，自由裁量权主导监管结果。

在这样的政策预期下，我们不得不担心监管机构自由裁量权过大，会对资本市场的法制进程产生影响。习近平总书记指出，要把权力关进制度的笼子里，而不能把笼子设计得无限大，监管和市场主体都在笼子里，那样不仅不能起到约束的作用，反而让中国证券市场成为笼中猴戏。