中小企业在澳上市问题的探究

墨尔本大学商学院　孙成昊山东大学经济学院　韩玉帅



中小企业在澳上市问题的探究

墨尔本大学商学院孙成昊
山东大学经济学院韩玉帅

摘 要：随着中澳联系加强，赴澳上市成为了我国中小企业新的融资途径。本文通过探究我国在澳上市的中小企业现状和优势，从运营成本、股票流动性、市场联系和公司治理角度指出了存在的问题，并提出了一系列针对性措施和建议。

关键词：中小企业在澳上市现状

韩玉帅（1991-），男，汉族，山东省淄博市人，山东大学经济学院国际商务专业硕士研究生，主要从事国际贸易理论方面的研究。

近年来，中国和澳大利亚经贸合作发展迅速。中国是目前澳大利亚最大的经贸伙伴和第一大进口市场，而澳大利亚也保持着中国第五大贸易伙伴国的地位。2015年2月，《中澳人民币清算协议》签订，提高了投资资金进出中国的便利程度。2015年12月，随着中澳自贸协定的实施，标志着双方的合作进入了新的历史阶段，为各自的企业带来业务发展机遇。中澳合作集中体现在投资领域，澳方积极鼓励中国企业赴澳上市，降低审查门槛，对相关企业作出便利化安排。在此背景下，赴澳上市正在成为越来越多中国企业的选择。

1　中小企业在澳上市现状

澳大利亚主要交易所包括澳大利亚证券交易所（ASX）、澳大利亚国家证券交易所（NSX）和亚太证券交易所（APX），其中绝大多数的国内中小企业通过澳交所申请上市，其上市情况主要有如下特点。

1.1上市方式以境外直接上市为主

境外企业在澳洲证券市场的上市方式主要分为三类：直接上市、离岸公司境外直接上市和境外买壳上市。因为直接上市相对于其他方式操作较为简单，财务门槛较低，符合中小企业的自身规模和特点，因而，中小企业赴澳上市大部分采取了直接上市的方式。

1.2板块分布呈现多元化特点

目前，澳大利亚上市公司主要分为制造业、金融、服务业和资源四大板块，其中赴澳上市的中国企业主要分布在制造业和资源板块。近年来，中澳在各领域的合作交流不断加强，加上全球能源和矿业市场低迷，资源板块股票表现不佳，因此赴澳上市的公司纷纷转向其他行业，板块分布呈现出多元化的特点。

1.3上市公司普遍表现不佳

赴澳上市的中小企业挂牌后普遍表现不佳，大部分公司股价破发程度大，股票流动性严重不足，个别者甚至直接退市；部分上市公司如中澳石油燃气公司，由于违规经营，还面临着被交易所强制停牌的局面；企业普遍知名度较低，面向的初始认购者绝大部分为中国人和华人投资者。这些都反映了赴澳上市的中小企业上市后表现远低于预期的现状。

2　中小企业赴澳上市优势

2.1上市门槛较低

在澳上市准入条件较低，企业只要满足股东数量和公司结构、规模的要求即可申请挂牌。澳洲上市的基本条件之一是申请上市的企业拥有至少400名投资者，人均持有2000澳元的证券，且25％的股权不由相关方持有， 与国内相比门槛较低，符合中小企业自身特点和上市要求。在上市审核方面，目前国内的上市审核制度改革仍在进行，中小企业挂牌上市需要较长的等待时间，而澳洲上市审核制度为注册制而非审核制，审批时间较短。因此赴澳上市符合企业的发展需要。

2.2澳大利亚资本市场优势

澳大利亚具有发达的金融体系，作为中国在亚太重要的经贸战略伙伴，多年来保持了相对稳定的经济增长，跨国公司是其重要的参与者，国际化程度较高。澳洲资本市场平均市盈率为8～15倍，介于发达国家和发展中国家之间，这对中小企业具有很大的吸引力；与其他上市地相比，澳大利亚市场也具有比较优势。澳大利亚流通股市值是香港的两倍和新加坡的4倍，总体规模较大；自2000年起，澳大利亚投资资金池以每5年1倍的速度增长，增长速率远高于其他上市地，发展潜力巨大。

2.3合理的市场结构

澳大利亚资本市场具有合理的投资者投资制度。机构投资者方面，在本地特有的强制退休金政策驱使下，投资机构成为资本市场的主要参与者，规模效应明显，资本成本较低，便于发挥集中投资优势；在个人投资者方面，近半数的本地投资者直接或间接的持有股票，人均投资金额达15.6万美元，这都为企业募资提供了优良条件；在上市公司总体结构方面，中小企业占据了在澳全部上市公司的一半以上，完善的政策扶持和退出机制可以使早期投资者迅速获得收益，也为中小企业融资提供了优质环境。

3　中小企业赴澳上市目前存在的问题

3.1运营成本过高

中小企业在澳上市首先面临了运营成本过高的问题。运营成本主要分为上市费用和后期维护费用。在澳中小企业上市费用占融资额比例为8％～12％之间，而国内A股市场的该比例为4％～5％之间，成本差距明显；后期维护费用方面，企业需要每年交纳年费、法律顾问费和额外的审计费，这部分费用也明显高于国内，对于中小企业的规模来说这是一种额外资金负担。同时，由于海外信息披露的要求较高，每年企业需要在维系投资者关系、联系媒体和公关宣传等方面承担更多的隐性费用，这同样增加了其运营成本。

3.2流动性不足问题严重

赴澳上市的中小企业面临的另一问题是流动性不足，大部分股票长期处于零交易量和零股价波动的局面，剩余股票的换手率也较低，市场投资者普遍情绪悲观。很多中概股企业即使每年保持着相对稳定的业绩增长，股价远低于发行价，也面临着严重缺乏交易量的局面。造成该问题的原因主要有以下几点：第一，上市企业对海外上市的认识存在误区，部分企业并未将上市当作一个长期持续发展的过程，而是认为上市只是快速融资的工具，而并没有以当地的资本市场规范约束自己，对于募集到的资金任意改变用途，这导致了企业的市场信誉降低，打击了机构投资者和长期投资人的信心，使很多企业的股票无人问津；第二，外国投资者青睐于高成长的新兴行业股票，而我国中小企业在澳上市的行业却多为传统行业，缺乏吸引力；第三，尽管中国企业股票整体价值被严重低估，但整体历史表现过差，大部分股票上市后迅速破发，股价长期徘徊在低点，投资者更多地会采取投机而不是长期持有的策略，以避免遭遇流动性陷阱，这造成了部分股票在多次倒手后无人接手，缺乏交易量，使得中小企业流动性问题更加严重。

3.3披露机制不规范

建立投资者信心的重要途径就是加强上市企业的市场联系，而赴澳中小企业的信息披露机制却难以适应海外资本市场要求，面临着过度披露和宣传过少的问题。澳交所规定有关企业运行和盈利的信息都需要按照规定进行披露，但个别企业却没有遵守法规，随意透露公司内部非公开信息，这使得投资人对企业规范化运作能力产生质疑；同时，中小企业普遍对投资者关系的维护不重视。澳洲资本市场重视投资者关系，许多上市公司专门设有公关部，负责处理和公众、媒体及投资者的关系，而绝大部分中国企业却只是履行澳交所规定的例行披露义务，却对公司宣传不重视，这种市场的脱节进一步拖累了企业股票的表现。

3.4公司治理结构不规范

赴澳上市的中小企业并没有从完善自身治理结构出发，中小企业大部分为民营企业，治理方式偏向于家族式管理，所有权和经营权未能进行有效分析；管理层结构方面，由于文化和商业习惯的差异，国外的本地投资者更倾向于海外上市公司任用本地高管，而大部分国内赴澳上市的企业因为主要业务在中国，管理层多数来自国内，这不利于企业管理效率的提高，也难以适应海外现代化的企业管理模式。

4　措施建议

4.1明确上市目的和企业定位

中小企业赴澳上市首先需要明确上市目的，将海外上市作为企业长远的发展契机，而不是短期募资的手段。企业要根据自身特点，分析上市带来的影响，合理权衡预期收益和风险，做好长期规划。同时，企业需要明确自身定位；中国企业在海外上市的吸引力在于自身所依托的国内市场，中小企业要将中国特色和海外实际相结合，发挥自身优势，制定战略规划，取得可持续发展。

4.2熟悉海外上市规则

澳洲资本市场在经济、文化、法律和制度方面和国内均存在较大差异，企业面临着信息披露，财务制度和公众交流等方面的风险。中小企业赴澳上市应首先熟知当地监管法规，严格按照规章制度办事，除了履行上市公司职责外，还应当加强对海外市场规则的认识，设置专门的对外公关部，定期开展公众交流会，加强与投资者的联系，形成信息充分披露、对外定期互动的局面。

4.3完善公司治理机制

企业规范化运作是海外上市顺利进行的保障，因此中小企业需要加强公司治理结构，从个人和家族化的治理模式转变为内部科学治理的结构，增加本地管理层的任用比例，最终形成符合国际标准的现代化中小企业的科学管理体系；公司治理的核心是科学治理框架和有效运作，因而企业需要充分发挥股东大会、董事会、监事会和经理层的各自作用。在财务结构方面，中小企业需要进一步提高财务透明程度，规范财务准则，努力适应国际标准。

4.4选取合适的上市中介，注重内部人才培养

上市中介作为为中小企业提供海外上市咨询服务，维系持续责任的桥梁，直接影响着企业上市的顺利进行。上市中介一方面可以最大限度地让本地监管机构认可企业资质，另

一方面可以为中小企业提供本地资本市场的资源和人脉，吸引到更多的投资者。因而赴澳上市的企业要慎重选择实力雄厚的上市中介，发挥中介信息咨询、财务服务方面的优势。此外，海外上市需要增强员工的国际化意识，对外相关部门需要充分熟悉上市规则，提高跨国沟通能力，通过岗位培训等手段提高相关员工的素质，这同样是海外上市对企业发展的内在要求。

参考文献

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[5]游春，胡才龙.我国中小企业海外上市存在的问题及对策研究[J].吉林金融研究，2011（9）.

中图分类号：F279.27

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2016）04（b）-081-03

作者简介：孙成昊（1991-），男，汉族，山东省济南市人，墨尔本大学商学院金融学硕士研究生，主要从事中小企业上市方面的研究；