中国能源金融发展路径研究

陈新风　赵平利

摘 要：在国际能源金融市场，中国没有制定规则权和话语权，是被动的价格接受者，只有“中国需求”，没有“中国价格”。能源金融在国内尚未展开深入研究，严重制约能源实体经济发展。我国应从加强能源金融市场、实施能源金融政策支撑、建立能源—人民币体系、推进新能源金融开发和建立能源金融预警机制等方面加强路径研究，这对提高中国能源安全领域的国际话语权具有重要的现实意义。

关键词：能源金融 概念内涵 发展历程 路径选择

中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）08-037-03

在2008年国际金融危机中，美国娴熟应用金融操作手段让我国遭受巨大损失，表明中国在国际金融领域被动挨打。能源是经济发展的物质基础和驱动力，金融是虚拟经济的核心，能源金融已成为全球关注的热点话题，在世界金融、能源战略和国家安全中的影响日渐突出。同时，中航油石油投机巨亏事件{1}告诉我们，与中国金融水平一样，中国能源金融发展水平还比较落后。因此，我国在发展能源实体经济的同时，一定要重视能源金融研究，避免落后的虚拟经济制约实体经济发展，也有利于摆脱中国在国际能源金融市场的落后困境，为未来中国能源安全提供强有力的金融保障。

一、概念和内涵

“能源金融”是一个泛意的概念，目前，学术界对于能源金融的概念和内涵还没有形成统一认识。林伯强等认为能源金融的核心是能源的市场化定价机制，把能源金融体系分为能源金融市场、能源金融创新、能源货币体系、能源产业资本运作四个层面；贺永强、马超群、余升翔等从形态上将能源金融分为能源虚拟金融与能源实际金融；刘传哲等从产业共生发展角度展开系统性研究，认为能源金融的系统性研究应涵盖四个方面的内容：一是研究金融支持能源以及能源产业作为金融产业利润来源而构成的机制中，金融信息通过能源产业向实体经济的传导，以及能源产业信息对金融产业的影响机理；二是基于两大产业的正向关联性研究金融支持能源的路径；三是基于两大产业的负向关联性，研究能源金融安全，包括能源金融的产业风险传染性及风险的预警和控制体系；四是研究促进两大产业共生的金融生态和能源战略以及其它能源金融政策。

从现有研究来看，人们更多地从能源产业与金融资本相关联的市场、价格、形态、系统性等不同角度认识其概念与内涵，能源金融的理论研究薄弱，特别是缺乏学科建设方面的研究。从学科研究角度上来说，笔者认为，能源金融（EnergyFinance）是一门新兴学科，是研究能源生产、交换、分配、消费过程中，公司、个人、政府与其他机构如何融资和运用资金。能源金融是能源和金融两大体系相互耦合组成的新的金融系统，本质是金融活动，遵循金融的自然属性，但服务对象和归宿是能源体系，具有一定的特殊性。也即以能源体系为特定出发点，借助股票、债券、基金等金融资产和期货、期权、可转换证券、互换等衍生工具的金融体系，最终服务能源产业发展以及能源效率提升、节能减排、碳交易市场构建。能源金融是保障国家能源安全的重要组成部分，对于完善能源价格信号的产生与传递、开发能源资源、规避能源市场风险有着重要意义。

二、中国能源金融发展严重滞后

能源金融形成于1886年，是国际能源和金融市场的重要组成部分。国内能源金融的研究处于起步阶段，尚未展开系统性的深入研究。研究滞后是中国在金融市场实践中经常被动挨打的一个重要因素。

能源金融最早产生于国外，早在19世纪80年代就开始运用远期合约等金融资产对能源商品进行运作。1886年，煤炭交易所在威尔士卡迪夫建立，这是世界上最早的能源交易所，开启了运用金融交易模式对煤炭交易进行风险管理和市场运作的模式。20世纪中叶，随着石油逐渐替代煤炭成为世界最主要能源，为了规避石油价格剧烈而频繁波动产生的价格风险，伴随20世纪70年代初石油危机的爆发，石油期货产生；80年代初，伦敦国际石油交易所（IPE）和纽约商品交易所（NYMEX）引入原油期货，把石油从现货、实体经济演变成了期货、虚拟经济和赤裸裸的金融产品，这是目前世界上最具影响力的两个石油产品交易所。此后，石油期货迅猛发展。随着远期、期权、互换等金融衍生品的推出、交易，以及私募基金、对冲基金、商业银行、保险公司、投资银行等金融机构的涉足，石油交易大部分都通过金融市场完成，石油的“金融属性”日趋明显。经过30多年的发展，石油期货已经成为世界上最大的货物期货产品，国际石油市场也成为了全球金融市场的重要组成部分。

不同于国际原油期货价格是国际石油价格的参照基准，目前对全球煤炭贸易价格最具影响力的是各类国际煤炭价格指数，产生于20世纪80年代，亚太、欧洲和北美都有各自的煤炭价格指数体系。真正的煤炭期货起步时间较晚，从21世纪以后才开始。美国纽约商品交易所于2001年推出中部阿巴拉契煤炭（CAAP）期货合约；英国伦敦洲际交易所于2006年7月推出以荷兰鹿特丹和南非理查德湾动力煤为标的物的两种煤炭期货合约，参照Argus/McCloskey煤炭价格指数以现金方式进行结算，美国纽约商品交易所和英国伦敦洲际交易所（ICE）是国际上最具代表性的煤炭期货交易所。煤炭期货在全球流动性差，主要是反映和影响当地煤炭市场供求关系。美国天然气金融发达，拥有世界第二大能源期货品种——Henry Hub天然气期货合约，其价格走势是国际天然气价格的标杆。美国于1990年后连续推出Henry Hub、Waha Hub等天然气期货合约、期货期权合约、日历价差期权合约等。伦敦国际石油交易所于1997年引入天然气期货合约。随着应对气候变化成为全球关注的热点，碳排放额度的金融属性正日益凸显，服务于旨在减少温室气体排放的各种金融制度安排和金融交易活动的碳金融将为国际金融带来巨大变革。

与国外娴熟地把金融资产及金融衍生工具运用到能源产业相比，我国的能源金融发展非常稚嫩，能源金融化程度严重不足。中国是世界上第二大石油消费国、最大的原油进口国，2015年石油对外依存度首次超过60%{2}。见图1但是遗憾的是，中国缺乏原油和成品油方面的期货产品，在国际能源金融市场上，没有制定规则权和话语权，是被动的价格接受者，只有“中国需求”，没有“中国价格”。1993年，我国曾在上海石油交易所推出石油期货交易，但由于当时市场体系不完善，交易所最终关闭；2004年8月，上海期货交易所（SHFE）推出燃料油（180CST）期货，这为中国争取国际石油市场定价权迈出重要的一步，但并没有改变中国在国际原油定价体系没有话语权的局面。近年来我国一直在筹备推出原油期货，预计原油期货将在不久后上市，中国的原油期货有利于人民币国际化运作、提升中国在国际原油市场上的定价话语权。中国是全球煤炭生产与消费大国，曾于1992年建立上海煤炭交易所，大胆创新尝试采用公开喊价和计算机自动撮合等交易方式，开展煤炭的现货合约以及中、远期合约等，但终未能推出煤炭标准化期货合约和期货、期权交易，并在一年半后被迫关闭交易所；中国大连商品交易所（DCE）{3}于2011年4月、2013年3月分别推出焦炭期货、焦煤期货合约，这是世界上第一个同类期货品种，合约规则极具中国特色；2013年9月，郑州商品交易所推出动力煤期货。为了提升市场效率，推动市场化改革进程，中国正在积极探索建设天然气、碳金融等能源期货产品。

2003年以来，在全球流动性宽松背景和能源经济的高速发展下，能源产品价格严重偏离供需基本面，石油价格在2008年最高飙升到每桶147.27美元、后来又跌至每桶28美元。近年来，随着美元的大幅波动和国际金融巨头的操纵，国际能源价格异常变动，国际能源金融形势复杂。为了改变中国在国际能源博弈中的不利地位，我国一定要把能源金融提升到国家战略高度，加强能源金融研究。

三、能源金融发展路径选择

中国能源对外依存度越来越大，已成为能源消费大国，但能源金融化程度极为低下，是能源金融化小国。为了保障能源经济的稳定运行和金融安全，需从加强市场建设、实施政策支持、推进新能源开发、控制能源金融风险等方面展开研究。

（一）加强能源金融市场建设

中国能源金融市场起步晚，发展落后。能源金融产品尚处于起步阶段，融资渠道单一，创新能力弱，能源安全问题突出。为此，要加快推进石油、煤炭、电力、天然气、新能源等能源金融市场建设，培育金融产品交易主体。鼓励中海油、中石油等能源企业参与到国际能源市场建设中，鼓励金融机构参与国际能源金融交易和能源市场的深度发展。加强国内能源金融市场建设，充分利用金融衍生工具促进能源金融可持续发展。

（二）实施能源金融政策支持

设立能源发展基金。近年来能源发展基金越来越受到重视，目前，国家层面设立了部分行业的发展基金，如可再生能源发展基金、中国绿色能源发展基金等。吉林、上海、江西、山东、浙江等也设立了可再生能源或新能源发展基金。为了维护中国在复杂的国际能源环境中的能源安全，政府层面应设立以国家能源专项发展基金为基础的能源金融体系，除鼓励发展可再生能源或新能源外，更要通过财政补贴、贴息贷款、价格补贴、研发投入等手段，大力支持石油、煤炭、天然气等大宗能源的科技进步和创新改造、能源行业资源综合利用和节能减排等发展。同时，设立能源产业发展基金，以灵活的海外融资权限和定价权参与期货市场交易，通过基金支持国际间资源型企业兼并和收购，进行风险勘探，收购探矿权、采矿权，投资新能源产业技术研发，投资精细化工项目建设等等④。

建立专业性能源发展金融机构。建立能源储备银行，支持构建国家能源战略储备体系，特别是石油战略储备体系。打破石油行业的高度垄断，扶持非国有企业在市场上的占有份额，提高市场化程度，为石油期货市场提供充足的现货，避免现货和期货市场脱节问题的产生。建立能源开发投资银行，能源资源的勘探和开发以及能源项目建设具有周期长、风险大、资金额度大的特点，通过能源开发投资银行，建立能源及资本融通和增值的长效机制，为企业提供规避风险的治理方案，为本土能源企业向海外拓展提供贷款担保。逐步引入产业投资基金、风险投资资金、能源信托等金融产品，改变以银行贷款和企业自筹为主的单一融资模式，推进能源资产证券化进程。

建立能源效率金融制度。与发达国家相比，我国能耗强度至少落后20年，是美国的3倍、日本的7倍。创新能源效率金融市场，提高能源利用率，促进节能降耗是中国经济社会发展中的紧迫问题，需从三个方面做起，一是深化和完善能源价格体系，真实反映环保成本和能源资源稀缺性；二是建立生命全周期能源金融模式，从能源资源上游到能源终端利用下游，利用先进技术、管理节能以及结构调整，促使能源效率成为吸引投资并具有良好经济效益和环境效益的优质资产，实现节能放大效益{4}；三是促进能源效率市场化运作，利用合同能源管理等方式，用商业化模式将节能服务商的资金和能源终端客户的能源效率收益联系在一起，风险共摊同时获利，实现双赢，共同促进节能降耗先进适用技术的大力推广和使用。

（三）建立能源—人民币体系

石油、煤炭、天然气等矿产资源的可耗竭性和资源禀赋布局上的地域性，导致能源的稀缺性和战略属性，因此，各国都在积极争取对能源金融主导权的把控。目前，人民币国际化已取得重要成果，为建立能源—人民币体系创造了条件。中俄天然气协议{5}全部采用人民币结算，中东卡塔尔{6}建立了人民币清算中心等，这些都将削弱美元在能源贸易结算体系中的地位，提升人民币作为国际能源货币的使用程度。但毋容置疑，美元在国际能源金融领域仍占据霸权地位，全球贸易量近70%以美元为结算货币。随着中国经济社会的持续发展，2020中国将成为世界最大石油进口国{7}，2030年将取代美国成为最大石油消费国{8}，能源安全将面临严重挑战。为此，中国应加快组建和完善石油储备和原油期货市场，摆脱中国缺乏原油等期货产品的困境，从而有效应对石油价格的波动。鼓励国内能源企业更多参与国际能源金融市场，推动能源交易中人民币结算份额，逐步拓宽人民币国际支付范围，扩大“能源—人民币”国际认可度，改变能源金融中以美元作为全球货币结算机制的历史。

（四）快速推进新能源金融开发

新能源是未来国际能源开发的重点，国际上的新能源金融也日趋成熟。如日本推出洁净能源金融体系，企业通过向日本一般家庭租借屋顶安装太阳能电池面板，获得日本政策投资银行的低利融资。中国应把握新能源金融发展机遇，积极开发新能源或洁净能源金融，探索恰当路径深化新能源和金融结合。银行的信贷政策应向新能源倾斜，政府在加大财政支持的同时，积极给予市场准入等方面的支持。建立让公众参与的新能源金融体系，加强新能源与互联网金融之间的深度融合。参与国际规则制定，抢占新能源金融发展的战略制高点，争取在新一轮能源金融化浪潮中获得主动。

（五）建立能源金融预警机制

能源金融化不足制约能源行业实体经济的健康发展，能源过度金融化又容易加剧能源价格波动，加大能源市场风险，为此，要建立能源金融预警机制和风险控制体系，保障能源宏观经济的可持续运行和安全发展。一是建立与能源产业发展匹配的金融风险预警体系，能源、金融两大产业的相互渗透耦合有巨大的发展潜力和利润空间，也潜藏着巨大的风险，并通过产业关联机制导致风险传染。部分能源信贷资金流向低水平重复建设领域，贷款行业集中度过高，能源产业政策与信贷政策不协调。因此，金融机构应切实了解能源产业政策和准入门槛，严把能源企业贷款资金的审批关；建立能源工业前景分析机制，并纳入能源金融风险控制框架；建立能源金融风险预警机制，加强警源监测、分析和警兆识别。二是防范能源过度金融化风险，鼓励国内能源企业和金融机构参与国际金融市场时，在提高我国能源金融水平时，加强国际合作，完善国际能源金融的交易规则，降低杠杆率，警惕能源过度金融化，共同维护全球能源市场的健康发展和金融安全。

注释：

{1}中航油石油投机巨亏事件：中航油成立于1993年，2001年在新加坡交易所主板上市，是中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。2003-2004年，因从事投机性石油衍生品交易，导致亏损5.5亿美元（合人民币45亿元），成为继巴林银行破产以来国际上最大的投机丑闻之一

{2}数据来源：中石油经济技术研究院发布的2016年度《国内外油气行业发展报告》：2015年石油对外依存度60.6%

{3}大连商品交易所（Dalian Commodity Exchange，DCE）成立于1993年2月28日，是经国务院批准的私家商品期货交易所之一，是目前中国最大的农产品期货交易所，全球第二大大豆期货市场

{4}以倪维斗院士在《关于广义节能的思考》中“汽车能效”为例：从石油开采到车轮推进力只剩下不足1/5的能量，若再考虑推动有效载荷（乘客），只有近1/50的能量可被最终利用，因此，对于车辆来说，减少各种摩擦力、阻力、车重，提高有效载荷比例是节能关键，其放大效应可达几倍、几十倍

{5}2014年5月21日签署，将通过东线，从2018年到2048年，俄罗斯每年向中国输送380亿立方米天然气，总价值约4000亿美元

{6}中国在卡塔尔的石油进口中占比非常小，但卡塔尔是中国最大的液化天然气供应国

{7}海关总署数据显示，2016年4月中国原油进口量约为737万桶/日，超过美国同期的720万桶/日，暂时成为全球第一大原油进口国

{8}数据来源：国际能源署IEA发布《世界能源展望2013》报告

参考文献：

①林伯强，黄光晓编著.能源金融，2版.北京：清华大学出版社，2014年2月出版，P15

②何永强，马超群，佘升翔.能源金融的发展趋势.金融经济，2007（24）：15-16

③刘传哲，何凌云，王艳丽，何丽娜.能源金融：内涵及需要研究的问题.中国矿业大学学报（社会科学版），2008（3）：59-62

④陈柳钦.能源金融的深化与发展，中国能源报

⑤Pindyck，R.S（1987），”on monopoly power in extractive resounce markets”，Enviormental Economics and Management 14（2）：128-142

⑥Claessens & Ying Qian（1995），”Bootstrapping options”，Economics Letters 47：377-384

（作者单位：山西省社会科学院 山西太原 030006）

[作者简介：陈新风（1968—），山西洪洞人，山西省社会科学院研究员，主要研究循环经济、能源经济等；赵平利（1970—），陕西泾阳人，山西省社会科学院国际学术交流中心副主任。]

（责编：李雪）