新兴经济体国家本币升值对经济增长影响的比较研究

广东外语外贸大学　王絮



新兴经济体国家本币升值对经济增长影响的比较研究

广东外语外贸大学王絮

摘 要：本文以五个新兴经济体（中国、韩国、新加坡、马来西亚以及中国香港）作为研究对象，采取面板数据的计量分析方法，分析了实际有效汇率对于经济增长的影响。回归结果表明，实际有效汇率与经济增长率呈正相关关系。并且，不同国家（地区）在本币升值过程中对于经济增长的影响不同。

关键词：本币升值新兴经济体国家面板模型国际比较

从国际历史经验来看，经济大国在其国家经济崛起时期通常都会面临本币升值的压力。如何处理好这个问题，对于一国经济能否保证宏观的稳定和持续的增长，顺利实现经济崛起，有着十分重要的意义。这里我们主要研究新兴经济体在本币升值时期对经济增长的影响。

本文选取1994年～2015年间，包括中国在内的五个典型的有本币升值现象的新兴市场国家和地区（中国、韩国、新加坡、马来西亚以及中国香港）作为研究对象。

1　汇率的经济增长效应

根据购买力平价理论以及利率平价理论，在直接标价法下，汇率下降，本币升值，外国经济的增长速度加快，本国经济的增长速度减缓。而在实际情况中，汇率传递的过程要复杂得多，路径并不明确，并且存在彼此间的交叉影响。

总体而言，汇率不是独立的经济变量，其经济增长效应必然会受到国内外其他变量的影响，在不同汇率制度和经济状况下，汇率的经济增长效应发挥程度也不同。

2　实证分析

实际有效汇率（REER）为剔除了国内外价格水平变动对购买力的影响后所得到的实际汇率指数。REER上升代表本币升值，下降代表本币贬值。

相关数据主要来自国际货币基金组织的IFS数据库，选取的数据为1994年～2014年的年度数据，样本国家和地区包括中国、韩国、新加坡、马来西亚、印度以及中国香港。

2.1模型估计

综合模型选择的检验结果，以及综合Hausman检验结果，本文采用固定效应模型估计，因此，模型可设定为：

GDPR为GDP增长率；REER为实际有效汇率，是随机误差项；C为截距项。笔者利用Eviews 6.0 进行模型估计，得到表1结果。

表1　五个国家（地区）本币升值对经济增长的面板回归分析结果

通过表1面板模型的估计，发现变量在显著性水平为0.05的情况下，均通过假设检验。模型的调整的R值为0.102332。F值为3.371153，其显著性概率值小于0.05，说明模型参数估计显著。因此，最终得到回归方程如下：

从以上五个国家（地区）的估计结果中，我们可以得出以下结论。

REER与GDPR之间存在正相关关系。REER增加一个单位，GDPR增加0.001826个单位（百分点）。也就是在1994年至2014年，本币升值会促进GDP增长率的增长。

2.2各个国家（地区）回归分析

为了分析不同国家（地区）本币升值对于经济增长的不同影响，现在对五个国家（地区）分别进行回归分析。建立如下回归模型：为常数项，为残差项。

中国香港最终建立的回归方程为：

REER会对GDPR产生负向影响作用。即REER越高，GDPR反而越小。

韩国最终建立的回归方程为：

REER会对GDPR产生正向影响作用。即REER越高，GDPR也越高

新加坡、中国和马来西亚回归对应的P值皆大于0.05，不具有统计学意义，说明REER对GDPR都没有显著影响作用。

2.3结论分析与说明

（1）上述回归结果显示，实际有效汇率与GDP增长率之间存在显著的正相关关系。样本国家和地区包括中国、韩国、新加坡、马来西亚以及中国香港从1994年～2014年，本币升值会促进GDP增长率的增长。

（2）同时对五个不同国家和地区分别进行回归分析的结果显示，不同样本国家和地区本币升值对于经济增长的影响不同。只有在中国香港和韩国回归分析中，REER对GDPR的影响显著。其中，韩国实际有效汇率与GDP增长率之间成正相关关系，中国香港实际有效汇率会对GDP增长率产生负的影响。而中国、新加坡、马来西亚的回归分析结果不显著，REER对于GDPR没有显著作用。

3　国际比较及政策建议

3.1国际比较

回归结果表明，样本国家的实际有效汇率与经济增长呈正相关关系。但是，不同国家和地区，本币升值对经济增长的影响是有差异的。除各国（地区）经济发展程度不同之外，最大的影响因素是汇率制度以及各国在面对经济高速发展带来的本币升值时的应对政策，下面以样本国家（地区）为例逐个分析。

在实证分析中，只有韩国在本币升值过程中，GDP增长率有明显的增长。韩国是东北亚经济圈中经济比较发达的国家。1997年，韩国政府在亚洲金融危机中选择实行自由浮动汇率制度，他们认为韩元贬值已经触底并且需要通过促使韩元尽快升值来重获信心，韩国政府当局不再采取有管理的浮动汇率制度，从此韩国进入汇率制度完全自由浮动的阶段。

而根据实证分析结果，中国香港本币升值会对GDP增长率产生负的影响。中国香港采取的是联系汇率制度，与其他汇率制度相比，联系汇率制度的运行机制简单明了，容易为市场所掌握，但与此同时，联系汇率制度的局限性和弊端渐渐显现，主要表现在：在联系汇率制度下，汇率变动无法调节国际收支。并且，港币与美元强行绑定，使中国香港必须被迫保持与美国货币政策的一致性，但中国香港的经济周期与美国并不完全同步。而且，香港货币政策独立性的丧失，货币当局无法实现利用利率工具来调控宏观经济，保持稳定物价、抑制通货膨胀、刺激经济增长。这些局限性和弊端是香港在本币升值时，经济增长率却下降的关键原因。

中国、新加坡、马来西亚的回归分析结果不显著，实际有效汇率对于经济增长没有显著作用。新加坡和中国香港类似，是一个高度外向型的小规模经济体，但是，新加坡根据本国国情，选择了“监督带调整汇率制度”。得益于新加坡选择的这种“一半稳定和一半独立”的汇率制度，在维持稳定的基础上，又具有一定的灵活性，我们看到新加坡和马来西亚本币汇率的波动，并未给新加坡的经济增长带来显著的影响。

实行管理浮动汇率制度之后，中国和马来西亚两国面临大量的投机热钱，导致汇率有一定程度的波动。为应对本币升值压力，中国和马来西亚央行对汇率进行监控和管理也更加严格，货币当局都在外汇市场进了大力的干预和严格的监控。正是在这种情况下，两国经济都保持稳定、外汇储备充裕。此外，人民币升值采取的是小幅、渐进的升值方法，虽然从目前的情况看，人民币升值的幅度是样本国中最大的，但和马来西亚类似，币值调整对宏观经济没有造成大的震荡。

3.2经验总结及政策建议

通过以上对各国本币升值时经济增长情况的回顾和比较，我们可以得出以下经验和建议。

3.2.1独立、目标明确的货币政策

根据三元悖论，货币政策不可能同时实现稳定汇率和稳定物价的目标，所以在汇率升值的过程中，要把维持国内货币的独立性，产出和物价的稳定性放在首位。一个大国只要能维护国内物价和产出的稳定，汇率浮动和资本价格升降都不足以破坏国内经济。而对于新兴经济体来说，“一半稳定和一半独立”的有管理的浮动汇率政策，在过渡时期是十分明智的选择。

3.2.2平稳且缓慢的升值

如果一个国家经济基本面良好，在面对本币升值的压力时，可以选择平稳渐进的升值途径。这是因为经济基本面的调整是一个缓慢的渐进过程，汇率的调整最好也是缓慢渐进的。根据韩国和新加坡的经验来看，保持住汇率的基本稳定和逐步升值，同时也就保持了国内物价和产出的稳定，提高了一国的竞争力，从而保证了经济的增长。

参考文献

[1]李未无.实际汇率与经济增长：来自中国的证据[J].管理世界，2005（2）.

[2]刘刚.经济大国崛起时期本币升值压力应对研究[J].经济科学，2012（3）.

中图分类号：F812

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2016）04（b）-170-02