地方政府融资平台融资问题的思考

摘 要 当前经济下行压力增大，政府投融资平台公司这种单一融资渠道引起的融资风险会逐渐显露出来，政府投融资平台应改变单一融资模式，通过引入各种融资新工具，形成多元化的融资模式组合，提高地方融资平台的融资规模与质量。

关键词 融资平台 融资模式 融资工具

当前，政府投融资平台公司的主要融资渠道集中在银行信贷方面，银行信贷在政府投融资结构中占绝对比重，投融资风险未能通过有效的资产组合得以分解。面对当前经济下行压力增大这一形势，政府投融资平台公司这种单一融资渠道引起的融资风险会逐渐显露出来，地方融资平台公司应努力拓展新的融资渠道，打破过度依赖银行信贷的模式，通过引入各种融资新工具，形成多元化的融资模式组合，提高地方融资平台的融资规模与质量。以下介绍几种新的典型的融资工具，以供融资平台公司参考选择。

一、股权投资基金

股权投资基金又称私募股权投资基金，是指通过私募形式对非上市公司进行权益性投资，通过对控制或管理使所投公司获得价值增值，最终再以上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。该基金有公司制和合伙制等多种形式。一般地，由基金管理人管理、基金托管人托管，投资者按投资份额比例享受投资收益并承担投资风险。

资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无须披露交易细节，比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。

融资平台通过引入股权投资基金的融资模式，有利于拓展现有融资渠道，增加投资主体多元化，降低平台的资产负债率，降低债务风险，同时也在利于规范企业动作方式，尽早建立现代企业制度，增强市场竞争力。

二、PPP

广义PPP（Public-Private-Partnership）也称3P模式，即公私合作模式，是公共基础设施一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。通过这种合作方式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，双方首先通过协议的方式明确共同承担的责任和风险，其次明确各方在项目各个流程环节的权利和义务，最大限度地发挥各方优势，使得建设摆脱政府行政的诸多干预和限制，又充分发挥民营资本在资源整合与经营上的优势。

公私合作关系资金模式是由在项目的不同阶段，对拥有和维持资产负债的合作伙伴所决定。PPP广义范畴内的运作模式主要包BOT（建造、运营、移交）、BOOT（建造、拥有、运营、移交）、BTO（建设、移交、运营）、BOO（建造、拥有、运营）等类型，融资平台公司可以根据自身的情况，选择合适的PPP模式，通过这种合作和管理过程，可以在不排除并适当满足私人部门的投资营利目标的同时，为社会更有效率地提供公共产品和服务，使有限的资源发挥更大的作用。

三、短期融资券

短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，按照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

在属性上为货币市场产品，信用发行，发行人主要是大型优质企业，投资者为银行间债券市场的所有机构和投资者，中国人民银行依法对短期融资券依法进行管理，发行短期融资券必须报中国人民银行备案。对企业发行融资券实行余额管理，即待偿还债券余额不超过企业净资产的40%，发行期最长不超过365天，企业可自主确定每期的期限，发行利率或发行价格由企业与承销机构协商确定。债券托管方式为实名记账方式在中央国债登记结算公司集中登记托管。

融资成本包括利息支出、承销费用、评级费、律师费、等的综合费率较同期银行贷款低1～2个百分点，且不需要任何抵押担保。融资效率相对较高，实行高效透明的备案制和余额管理，可在核定额度内根据企业自身情况随时发行融资。

四、融资租赁

融资租赁业务是企业筹集资金的新型方法，是国际上通行的一种融资租赁交易方式，即由承租人将其名下的租赁标的物在不进行实物转移的前提下出售给租赁方，同时将拥有的收益权作质押，进而取得销售收入，再通过分期支付租金的方式回购资产的一种融资方式。

融资租赁基本业务流程简单地说就是：先由出租人根据承租人的需要选择购入指定设备，然后出租人给承租人并按合同收取租金。租金中包括租赁设备购入价值及相应的利息额。在整个租赁期间，设备的所有权是出租人的。租赁期届满，其所有权最终可能转移给承租人，也可能不转移。

开展该业务的意义：融资租赁业务增强了固定资产的流动性，促进了原来不活跃的长期资产发生流动，提高了资产的使用效率。一方面可以解决了公司项目资本金不足的问题，另一方面盘活了固定资产，有效地利用现有资产，加速资金再循环，产生资本扩张效应。同时该笔资金用途灵活，既可以作为项目资本金有效撬动项目贷款，又可作为营运资金。

五、资产证券化

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，是将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：

（一）重组现金流，构造证券化资产

发起人根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。

（二）组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离

特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。

（三）完善交易结构，进行信用增级

为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。

（四）安排证券销售，向发起人支付

由承销商负责向投资者销售资产支持证券，特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。

对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资，规模和期限取决于基础资产产生的现金流状况（规模不受净资产限制，期限一般为年）；发行利率流动性较企业债稍差，利率略高于企业债。

当前经济下行压力增大，政府投融资平台应改变单一融资模式，努力拓展新的融资渠道，打破过度依赖银行信贷的路径，通过引入各种融资新工具，形成多元化的融资模式组合，提高地方融资平台的融资规模与质量。

（作者单位为湖南省湘潭产业投资发展集团有限公司）

[作者简介：郭艳平（1980—），女，湖南岳阳人，硕士，讲师，中级经济师，研究方向：新制度经济学，人力资本激励。]