低估值+高成长的医疗健康板块后市可期

吴锐锋

在医疗健康行业处在黄金十年的良好背景下，“全产业链投资”是一个上佳的策略。

今年以来，A股市场不断震荡下行，令投资者难以把握较好的投资机会。尽管当下市场依然不景气，但是笔者在众多的板块中，比较看好医疗健康板块。

笔者为何看好这一板块呢？因为中国医疗健康行业处在黄金十年。一是中国医疗健康支出远低于发达国家。目前，中国健康支出占GDP的5%，而发达国家美国、法国、德国、日本分别占到17%、11%、11%、10%；中国人均健康支出为274美元，而上述发达国家分别为3467美元、4968美元、4996美元、4656美元，市场发展空间巨大。二是人口老龄化加速扩大养老保健的市场。2010年至2050年将是我国人口老龄化高速增长期，截至2014年底，全国60岁以上的老年人口已超过1.38亿，占总人口的14.9%，预计到2050年将达到超过4.8亿，超过总人口的30%，中国成为超老年型国家，预计中国老年人口的消费潜力将从4万亿元左右增长到106万亿元左右。三是政策利好支持。新医改主要政策出台之后，政府在医药卫生事业上的投入比重逐步增加，将成为释放医疗需求的催化剂，政府重视医疗健康行业的创新和知识产权保护带动了行业发展。四是城镇化促进医疗服务需求大规模的增长。目前我国正经历快速的城镇化进程，我国城市人口占比从1990年的26.2%增长到2015年的53.73%，预计2020年将达到60%，城镇化进程伴随着人们收入水平的提高、就医环境的改善和就医意愿的提升，农业转移人口的医疗服务需求有望呈现大规模的增长。受益于健康支出增长、人口老龄化、政策支持和城镇化等因素，未来十年医疗健康行业将保持稳定、快速的增长。

在医疗健康行业处在黄金十年的良好背景下，“全产业链投资”是一个上佳的策略。全产业链投资的优势有：1、有利于形成规模经济效应。“全产业链”是由多个相互联系的产业链条组合而多个节点的企业提供配套服务，更可能获得可预期的产量规模，从而能够有效发挥规模经济效益。2、有助于发挥范围经济优势。“全产业链”的形成过程要经历一个由点到链，由链再到网的产业扩散过程，在这一过程中，每一阶段的产业之间都具有高度的要素共享，能够实现产品成本的降低。3、有利于发挥战略协同效应。只有能够与现在产业形成战略协同的领域才是产业扩张的优先方向，实现“1+1>2”；4、有利于形成产业品牌优势。“全产业链”的特征之一是企业对原材料和渠道拥有很强的控制能力，在这一背景下，企业产品的质量和安全可靠水平比一般的企业能得到更好的保障。5、有利于增强产业抗风险能力。比如，乐普医疗公司形成集器械、药品、服务、移动医疗四位一体的全产业链平台，打造了网络医院，移动医疗，形成了200个药店诊所，2家区域级心血管专科医院和北京心血管网络医院云计算中心。在行业出现低谷时，其他公司出现业绩大幅下滑甚至亏损的情况下，乐普医疗受到的影响较小。

在A股中，是否有符合“全产业链”投资策略的个股呢？当然有，笔者认为可以关注信邦制药（002390）。理由如下：1、形成了医疗服务、医药商业和医药工业的全产业链布局。信邦制药上市以来主营业务以中成药生产和销售为主。2014年3月并购科开医药，将业务延伸到医疗服务和商业流通。2、公司拥有优势的医疗资源。贵州医科大学附属医院拥有贵州省内最优质的医疗资源，而信邦制药下属白云医院、乌当医院同贵医附院的医生团队实现无缝对接，同时具备向公司下属二级医院输入人才技术的能力。信邦医药下属贵州省肿瘤医院医生团队在贵州省居于绝对领先地位。3、信邦制药正在构建分级诊疗网络。公司拥有的贵州省肿瘤医院属于三甲医院，白云医院、贵州医科大学目前是三级医院，完全具备发展成为三甲医院的能力；已运营及建设二甲及二级医际包括安顺医院、黔东南众康医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、道真县中医院，规划2家医院贵医附院精神病医院、务川昇辉医院。未来这样的下级成熟支点逐渐增多，能够同白云医院、省肿瘤以及乌当医院形成良好的协同效应。4、震荡市要低买高卖，该股前期跌幅巨大。当前A股处在震荡市，这个格局短期难以改变。而该股股价大跌。从2015年6月的26.65元，一度下跌到8.76元，下跌幅度67.13%，目前股价为9.31元，下跌幅度65.07%，跌幅依然巨大。5、众多机构、高管参与定增，股价与定增价格相差无几。2015年4月29日，该股公布定增预案。本次交易中，配套融资资金不超过19.2 亿，发行价格8.35 元/股，配套融资发行股份不超过2.30亿 股。发行对象包括金域投资、新晖投资、嘉兴海东清、丰信投资、汇融金控、天健志远、吉昊投资、乾纬投资、添煜资产、鹏源资本。此外，公司总经理安怀略通过控股的金域投资认购5.10亿元，中肽生化总经理徐琪控股的嘉兴海东清认购4.63亿元，信邦制药全体高管通过丰信投资认购1.77亿元。当前股价仅比发行价格高11%。6、股价低估。目前公司所处的医疗服务行业的领先企业，爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断估值水平基本处60X2016PE 左右。考虑到信邦制药在贵州省内拥有领先的医疗资源，已经形成具备“全产业链”布局的强大平台，同时拥有完善的医药商业网络，具备优于行业的自我壁垒强化能力，能够在未来长期保持中高速的成长（收入年平均增长30%以上），综合考虑，给予65X2016PE，对应股价14元，当前股价为9.31，上涨空间50.38%。