资本结构与公司绩效关系研究

白刘平　张敏

摘要：创业板市场是专门为高成长的新兴创新公司特别是高科技公司提供融资途径，助其发展和扩展业务。自其2009年成立以来为创新企业及成长型企业提供了一个良好的发展平台，因此也成为研究者们关注的焦点。文中主要选取创业板上市公司2014年年报数据，运用SPSS软件，对资本结构与公司绩效关系进行实证研究，研究结果表明资本结构与公司绩效之间存在相关性，但并不显著。

关键字：上市公司；创业板；资本结构；公司绩效

1.引言

资本结构是企业各种长期资本来源的构成和比例关系。1958年Modigliani和Miller提出MM理论，认为在完美资本市场中，资本结构与企业的绩效无关。

公司绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。2009年1月12日，中国证监会公布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，为创新企业及成长型企业提供融资平台。并于2009年10月23日在深圳证券交易所正式开板，实现了首批28家企业挂牌上市，迄今为止，有四百多家企业实现创业板挂牌上市。这不仅丰富了我国资本市场的组成，也为中小型高新技术企业提供了更多的融资机会。创业板市场主要是针对规模较小、创立时间不长、科技含量高、发展潜力巨大的高新型企业而设立的。

本文正是基于这样的考虑，选取了创业板上市公司最新的年报数据，即2014年的创业板公司数据，进行了资本结构与公司绩效关系的实证研究。现有研究并没有一个统一的结果，大部分只是考虑了财务数据，并没有考虑非财务数据对公司绩效的影响，因此本文在选取财务数据的同时也选取了具有代表性的非财务数据。

2.研究假设与模型建立

本文在前人研究的基础上，经过对国内外大量文献资料的筛选分析，选取资产负债率（DAR）、长期资本负债率（LDAR）、前十大股东持股比例（TOP10）代表创业板上市公司的资本结构，总资产的对数值代表公司的规模（SIZE），主营业务收入增长率代表公司的成长性（GROW），净资产收益率（ROE）代表公司绩效，通过SPSS软件的多元线性回归分析对创业板上市公司资本结构与公司绩效的相关性进行深入研究。

资本结构与公司绩效的相关性受到众多国内外学者的关注，出现了很多新资本结构理论。我国创业板于2009年10月30日成功启动，到2014年7月30日，创业板市场共运行484只股票，市场价值已经达到45499多亿元，目前已经作为我国多层次资本市场重要的一部分。

针对我国创业板上市公司的特性，本文主要提出以下假设：

假设1：资产负债率与公司绩效呈正相关关系

假设2：长期资本负债率与公司绩效呈负相关关系

假设3：公司的成长性与公司绩效呈正相关关系

假设4：公司的规模与公司绩效呈正相关关系

假设5：前十大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系

本文选取的基本数据是2014年创业板上市公司的年报数据。在选取数据的过程中剔除掉了一些数据缺失以及被ST和*ST的公司，最后选取了402家上市公司的数据作为研究对象，数据主要来源于巨潮资讯网。

根据上述的假设，本文建立的模型为：

ROE=β0+β1DAR+β2LDAR+β3TOP+β4SIZE+β5GROW+ε

3.实证分析

（1）各变量的描述性统计分析

从描述统计表分析中我们可以看出净资产收益率（ROE）的极大值与极小值之间差距很大，极小值远远小于均值，由此可见创业板上市公司2014年的经营绩效差距很大，各不相同。

资产负债率（DAR）差距也是很大，均值只有28.77%，此数据说明创业板上市公司债务融资能力弱，并没有充分利用财务杠杆，为企业更好的创造经济效益；创业板上市公司中有的长期资本负债率（LDAR）为0，即该公司的非流动负债为0，但其极大值和均值差别较小，说明创业板上市公司对外的筹资并不是很顺利，其所获取的大部分资金为流动负债。创业板上市公司是一个高风险，高科技领域，使得资产负债率与长期资本负债率并不是很好的发挥了该有的作用，在一定程度上限制了企业的发展，但随着创业板的成熟将会吸引更多的投资者，提高资产负债率与长期资本负债率，使企业更好的发挥财务杠杆效应。

（2）各变量的相关性分析

从表2中我们可以看出他们之间的关系符合本文的基本假设主体，即资产负债率与公司绩效呈正相关关系；长期资本负债率与公司绩效呈负相关关系；公司的成长性与公司绩效呈正相关关系；公司的规模与公司绩效呈正相关关系；前十大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系。从表2中我们也可以看出他们之间虽然相关，除过DAR，其它的相关性并不是很明显，数值都比较低，这也进一步说明上市公司还没有充分的利用市场，占领市场，引领市场的发展，其后期的发展空间还是很大的。

4.结论

结合本文的研究以及我国目前的实际情况，可以看出我国目前的创业板市场资本结构虽然有所发展，但并没有充分发挥财务杠杆作用，其与公司绩效虽然存在一定的相关性，但是并不显著。创业板主体还存在很多问题有待于完善，如：（1）2013年对创业板上市及退市制度进行了制度改革，制度的改革并不意味着制度的实施；（2）我国创业板的区域发展不均匀，尤其是在在中西部地区；（3）负债结构极其不均衡，企业偏重于利用短期负债融资，长期负债比重较低，融资渠道狭窄，限制了企业的发展；（4）创业板主体的规模和成长性比例较小，有的企业甚至出现了负增长。

参考文献：

[1] 赵婉玲.许敏.资本结构对公司绩效的影响-对创业板上市公司的实证分析[J].经营研究与企业管理，2014.8

[2] 王世杰.杨欣.资本结构与公司绩效的研究进展[J].石家庄经济学报，2014.8

[3] 申兴芳.资本结构与公司绩效关系研究-基于创业板上市公司[J].金融论坛，2015.2