新三板開啟分層時代

對全國股轉系統進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監管，降低投資者的資訊收集成本，也成為提高全國股轉系統融資效率，激勵掛牌企業不斷提高效益，保障投資者合法權益，促進資本市場發展的必由之路。

2015年11月24日，中國證監會發佈《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》後4天，全國股轉系統的《全國股轉系統掛牌公司分層方案（徵求意見稿）》（以下簡稱「《分層方案（徵求意見稿）》」）終於出爐，就分層方案及分層標準向社會公開徵求意見。

分類服務 分層監管

根據全國股轉系統的披露，截至2015年11月23日，全國股轉系統共有4262家掛牌公司，並將繼續保持高速增長態勢。隨著掛牌公司家數的迅速增加，掛牌公司差異化特徵日益明顯。此外，由於全國股轉系統掛牌公司可以採取做市轉讓或者協議轉讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續性、經營規模、融資需求等方面差異較大，因此，對全國股轉系統進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現分類服務、分層監管，降低投資者的資訊收集成本，也成為提高全國股轉系統融資效率，激勵掛牌企業不斷提高效益，保障投資者合法權益，促進資本市場發展的必由之路。

根據《分層方案（徵求意見稿）》披露的分層思路，未來全國股轉系統將由多個層級的市場組成，每一層級市場分別對應不同類型的公司。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層；隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。

在創新層和基礎層的具體分層標準上，全國股轉系統根據掛牌公司財務狀況、交易狀況和公司治理等情況，結合全國股轉系統定位於服務「創新型、創業型、成長型」中小微企業的特點，設置了進入創新層的三套並行標準：

1.「淨利潤+淨資產收益率+股東人數」標準

（1）最近兩年連續盈利，且平均淨利潤不少於2000萬元（人民幣，下同）（淨利潤以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；

（2）最近兩年平均淨資產收益率不低於10%（以扣除非經常性損益前後孰低者為計算依據）；

（3）最近3個月日均股東人數不少於200人。

2.「營業收入複合增長率+營業收入+股本」標準

（1）最近兩年營業收入連續增長，且複合增長率不低於50%；

（2）最近兩年平均營業收入不低於4000萬元；

（3）股本不少於2000萬元。

3.「市值+股東權益+做市商家數」標準

（1）最近3個月日均市值不少於6億元；

（2）最近一年年末股東權益不少於5000萬元；

（3）做市商家數不少於6家。

同時，在達到上述任一標準的基礎上，須滿足最近3個月內實際成交天數占可成交天數的比例不低於50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時）完成過融資的要求，並符合公司治理、公司運營規範性等共同標準。

差異化的服務和監管

據機構測算，2015年上半年，能夠符合創新層的企業，整體淨資產收益率和營業收入分別是14.58%和25.09%，高於創業板的9.73%和23%，中小板的9.36%和8.58%，並且歷史財務數據也顯著優於創業板和中小板。

從長遠看，分層制度對新三板產業鏈上的主體都將產生影響，不僅有助於降低投資者的資訊搜索成本，也有利於監管部門分類服務、分層監管，更好地滿足中小微企業的差異化需求。分層制將給優質的三板企業帶來正向激勵，資質好的掛牌企業將獲得更多機會，其流動性將得到極大改善，投融資更加便捷。一旦此類企業投資價值得到市場充分挖掘，預計其中不少原本計畫轉板的公司或選擇繼續留在新三板市場。反過來看，這也會增強新三板市場投資吸引力，形成良性循環。此外，穩定的分層有助於穩定估值體系的形成，有利於新三板市場長期穩定。經過分層，新三板掛牌企業參差不齊的現狀將得到改善，以往估值體系「一刀切」的情況也將隨之改變，從而為競價交易、轉板等重要制度奠定基礎。與此同時，分層制也將帶來掛牌企業的分化，造成「強者愈強，弱者愈弱」的局面，那些長期無法進入創新層的公司會選擇退出新三板市場。由此，常態化、市場化的退出機制的出台也將為時不遠。