高管薪酬与投资者情绪对盈余管理影响的文献综述

丁一

摘 要：近年来，有关盈余管理的话题一直是会计界学术研究的热点，尤其是随着我国的资本市场的不断发展与完善，管理层、债权人、股东等等一些利益相关者在做出决策时，往往对企业的会计信息更加关注。高管薪酬契约尤其是股权激励能否发挥公司治理作用、降低代理成本是近年来研究的热点问题。

关键词：盈余管理；高管薪酬；投资者情绪

中图分类号：F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）11-0142-02

（一）关于盈余管理的定义

关于盈余管理的定义有很多。国内外说法虽有不同，但是从其本质上来看，其实盈余管理就是公司管理层利用对会计政策的选择或安排真实交易来粉饰经营，进而改变财务报表、财务报告中的相关数据，从而达到误导企业利益相关者对公司情况的掌握，同时还会影响以会计盈利为基础的契约。

盈余管理方式分为两种，一种是应计盈余管理，一种是真实盈余管理。应计盈余管理的方式主要通过对不同会计方法的选择或利用会计估计变更的方法，来达到操控应计项目的盈余的目的，因它不牵涉真实的交易活动，所以该种方法并不会对公司经营业绩造成重大影响。而真实盈余管理则是通过操控真实经营活动来改变会计盈余，因此，真实盈余管理行为则会对公司当前和未来的现金流产生直接的影响，且影响十分重大，有碍公司长远发展。

（二）国外研究现状

公司高管追求更高的薪酬无疑是众多盈余管理的动机中最基本动机之一。在以往的相关文献中都有提到公司高管与股东之间存在的委托代理问题。Watts和Zimmerman以及Healy等最早对盈余管理问题进行研究，研究结果表明，在以公司业绩为基础的薪酬契约公司中，公司高管有为提高自身薪酬而进行盈余管理行为的动机。

（三）国内研究现状

傅颀等（2013）[1]从上市公司的高管权力角度研究了薪酬激励与盈余管理问题的复杂关系。研究发现，在信息流通时代，开放的资本市场中，为达到经营目标，高管们完全有可能为满足自身激励目标进行会计盈余操纵，从而最大化其自身收益。肖淑芳等也对此有研究，研究同样发现了上市公司高管发生盈余管理行为来调节公司的经营业绩，从而提高自身的行权收益。上市公司往往会在业绩考核基期通过向下的盈余管理打压基期的业绩指标，以此降低行权难度。

（一）国外研究现状

Warfield等早期研究高管持股与盈余管理关系并得出结论：二者呈现显著的负相关关系，即公司的盈余管理程度随着高管持股比例的增加而降低。但是Philippon在后续研究中发现，当将股权激励引入公司高管薪酬契约中以后，公司高管反而进行了显著的真实盈余管理活动。Peng和Rell（2008）[2]研究了上市公司高管的货币薪酬激励和股权激励对盈余管理的影响，研究发现，货币薪酬对盈余管理程度和股东诉讼无显著影响，而公司高管的期权报酬水平与盈余管理程度显著正相关。

（二）国内研究现状

一般情况下，如果对于上市公司高管的激励处于比较高的水平时，那么可以最大限度地使高管利益与股东的利益保持一致，此时上市公司高管自然不会从事对公司利益损害的真实盈余管理活动，会更好对公司进行合理的各种经营规划，从而使得公司的生产经营处于最佳的状态中，进而取得长久稳定的发展。但对应计盈余管理的影响明显弱于真实盈余管理，因此利益趋同效应的作用有限。关于股权激励与盈余管理之间的关系，国内也进行了大量研究。王兵等将公司高管的持股比例作为高管薪酬与盈余管理研究中的股权激励的代理变量研究，发现公司高管持股比例与盈余管理呈正相关。陈胜蓝和卢锐通过对高管薪酬与盈余管理关系的研究发现，公司高管通过盈余管理显著提高了货币薪酬水平。以上研究表明，虽然股权激励理论上能够减少真实盈余管理行为，但是由于我国股权激励计划还不够完善，且缺乏应有的激励性，反而导致高管更多的进行真实盈余管理活动。由此可见，股权激励其实是引发公司高管进行盈余管理的直接动因，并且二者呈正相关。

（一）国外研究现状

Rajgopal，从盈余管理的迎合动机角度进行研究，其结果表明，当预期该上市公司有正向的Earnings surprise时，往往容易会引发投资者乐观的情绪，从而上市公司高管会进行正向的盈余管理操控活动来迎合乐观的投资者情绪，进而达到维持或进一步提高股票价格。Chen和Lin也发现，投资者们对于上市公司正向的盈余震惊需求与上市公司盈余管理水平呈正相关关系，这一结论说明，公司高管实施盈余管理以迎合投资者情绪。也正是因为这些，最终导致了投资者更偏好正向的盈余震惊。

（二）国内研究现状

权小锋在2010年对资本市场公司高管盈余管理问题进行了研究，发现具有信息优势的高管会择机公布盈余公告，在投资者关注比较高的状态下上市公司高管往往会公布好消息，而在投资者关注度较低时公布坏消息。谭跃等在2011年研究发现，对于股市稳定时期而言，公司高管们往往会操控应计项目来进行盈余管理，从而调动投资者的情绪，吸引投资者，从而使得公司股价提升。花贵如等（2015）[3]从心理学的角度出发来进行研究，研究发现，每个人都处在社会生活当中，因此其情绪和行为会或多或少地被他人左右，并且会影响其后续的行为决策。由此可见，对于投资者情绪高涨的状态而言，企业高管对于企业管理的信心将增加，进而可能引发其低估项目投资的风险，高估项目投资的回报，虽然可能提高企业投资水平，但是其风险水平也随之增大；反之，情绪低落的投资者会诱发管理者的悲观，有可能促使企业投资水平降低。

本文主要从盈余管理的内涵及动机、高管薪酬与盈余的管理的关系、投资者情绪与盈余管理方式的选择三个方面，对现有的相关文献进行梳理。从目前情况来看，专家学者们多数都是从资本市场动机的角度进行研究，缺少从投资者心理角度的分析，并且很少文献会对盈余管理方式中真实盈余管理和应计盈余管理进行分别分析。或许在后续的研究中可以从这些全新的角度来丰富盈余管理方面的研究。另外，由于真实盈余管理会影响现金流，对企业发展能够造成重大的影响，往往会导致企业偏离正常的经营状态；提供虚假交易信息进行真实盈余管理的企业对于资本市场运行的正常秩序而言也影响重大，其最终结果可能会误导投资者的决策，从而降低资本市场的配置效率。因此，与真实盈余管理相关的一些问题也将是后续研究中的一个重要方向。

参考文献：

[1] 傅颀，邓川.高管控制权、薪酬与盈余管理[J].财经论丛，2013， （4）：66-72.

[2] Peng，Rell.Real and accrual-based earnings management in the pre- and post-Sarbanes Oxley period.[J].The Accounting Review，2008，83（3）：757-787.

[3] 花贵如，郑凯，刘志远.机构投资者是股票市场影响实体经济的助推器吗？——基于投资者情绪对公司资本投资的视角[J].经济与管理研究，2015，（2）：51-58.

Abstract： In recent years， the topic of the earnings management has been the focus of accounting academic research， especially with the continuous development and improvement of China's capital market， management， creditors， shareholders and so on a number of stakeholders in the decision making， often to the enterprise accounting information more attention. Executive compensation contracts especially equity incentive can play a role in the corporate governance， reduce the agency cost is a hot topic of research in recent years.

Key words： earnings management； executive compensation； investor sentiment