2016，投资关键在于控风险

辛国奇

无论以何种方式应对，企业在转型中保持资产的流动性，控制资产与负债的风险敞口，在危机中活下来是第一要务。

中国经济进入通缩通道已有时日了，PPI持续了46个月的下滑，传统制造业举步维艰。虽然现代服务业和高端制造业在茁壮成长，但转型中的中国经济，未来可能还须经历几年的磨砺。

转型对于传统经济是个痛苦的过程，有些企业却可以危中取机。以上市公司为首的许多传统企业，从2014年开始通过并购的形式对主业进行改造或转型，往娱乐消费、高端制造、信息产业、医疗产业等几个方向转型的企业不在少数；还有一些原本具备行业竞争优势的企业，在同行步入衰退时趁势占得更多市场份额。

但无论以何种方式应对，在转型中保持资产的流动性，控制资产与负债的风险敞口，在危机中活下来是第一要务。

“非主流”将成有效投资策略

近两年来，随着经济转型大幕的拉开以及利率下行时代的到来，一方面资产荒推高了股市的整体估值，另一方面创新企业却得不到资本市场的融资支持。在此大环境下，上市公司依靠“高PE发股票，低PE收利润”的外延并购策略，实现了市值的快速成长与公司主营业务的转型，也为一些谋求融资的企业提供了变相上市的机会，这成了过去两年A股市场的主流玩法。而过去依靠内生性增长的诸多优秀传统企业则逐渐步入了成熟期，内生成长模式变成了非主流玩法。

2016年，资本市场最大的变化是注册制和战略新兴板的推出，以及新三板的进一步扩容，这将逐步改变目前资本市场供求不平衡的状态，亦是中国经济转型、鼓励创业的迫切要求。随着供求平衡的修正，估值会进一步下行，上市公司高PE发股票的优势逐渐丧失，非上市企业的上市渠道选择也会进一步拓宽，外延并购策略的有效性会相对减弱。而许多仍在高速成长的行业或个别企业，随着估值下移到相对合适的位置，内生性盈利增长会带动这部分企业跑赢市场，这将再一次成为相对有效的投资策略。

中国资产管理规模将达百万亿

企业与这个时代最匹配的相处模式是什么？仅就资产管理公司而言，严控风险，扎实进取，投资于经济转型的几个重大发展方向，挑选最优秀的企业跟随其一起成长，是这个转型时代赋予我们的最佳商业模式之一。

资产管理行业亦是高速成长的新兴服务业。全球资产管理规模在2014年末达到了74万亿美金，相比之下，中国的资产管理规模在2014年末只有20.4万亿人民币，和中国的经济体量严重不匹配，根据美日等国经验，资产管理总规模约是GDP的2-3倍，由此预测未来中国资产管理静态规模可达120-180万亿元。在此大趋势下，发展基金规模是我们的首要策略。

另一方面，注册制虽对于二级市场来讲是个短期的利空，但对于一级市场的股权投资者则是巨大利好。东方港湾一直是坚持以股权投资的思路去做二级市场的，在标的研究上与一级市场的思路一脉相承。2015年东方港湾对啄木鸟教育的投资，标志着我们开启了一级市场的投资，在2016年我们会逐步加大人员配置，促进一级市场基金的发展，向上游去寻找投资机会，降低长期持仓成本，让未来公司现金流更加稳定。

2016是制度建设的关键一年

2015年经历的动荡期，对部分投资者注定是一辈子的刻骨铭心。但一个市场的投资风格却很难随着一次股灾而发生转变，这是人性使然。在以价值投资为主流的成熟市场，其投资者结构和市场纠错机制才是关键所在。在中国，随着机构投资者的发展壮大，社保基金加大入市比例，注册制加快股票供给速度，以及事中事后监管的加强，价值投资会如成熟市场一样成为主流风格之一。

总之，2015年有过希望也有过泪水，许多经济战略都在这一年提出，在资本市场上则提前预演了一场牛市。谢幕之后虽杯盘狼藉，但转型在继续，改革在开展，新兴行业亦在茁壮成长。2016年是制度建设最关键的一年，只有在一个好的制度框架下，资本市场才能健康地发展，才能为实体企业的创新和成长提供最坚实的支撑力。管理

责任编辑：朱丽

管理风向标

Q：当您决定投资一家公司时，企业家的管理水平在其中占据多大的因素？

A：在投资决策中，企业家的管理水平和诚信度是非常重要的考量因素，其决定了该企业的竞争优势、治理结构和股东回报规划。但我们希望找到的优秀企业，是“一艘傻瓜都能开的战舰”，更为重要的是其所处的行业空间、商业模式的盈利水平、企业资源禀赋和竞争壁垒等因素，这让企业能够脱离个人的因素而拥有更加长久和稳定的成长。

Q：在有了注册制、熔断机制的资本市场，2016年的股市还会像2015年这般跌宕起伏吗？您的大致判断是？

A：熔断机制在2016年初已被证明具有助涨助跌的“磁吸效应”，因而被取消。注册制则具有平衡供求的效果，在估值得到一定修复之后，会对过去市场的暴涨暴跌起到一定的抑制作用。

P2P金融

做好风控是重要命题

方以涵：宜信宜人贷CEO 采写/本刊记者 庄文静

金融是严肃的事情。P2P能不能将风险控制和用户体验做到平衡，将决定着你在2016年有没有活路。

宜信旗下在线P2P平台——宜人贷，于2015年12月18日在纽交所成功上市，是中国互联网金融在美国上市的第一家公司。

回顾2015年的P2P行业，并不平静。除了有少数恶意欺诈的平台，还有很多平台是由于经营不善而倒闭或者跑路。可以说，互联网金融并不是任何人都可以创业的行业，也不能完全用互联网的打法来做。用夸张的促销模式和一些花哨的宣传噱头进行高成本获客，缺乏科学的商业模式，以及风控能力不足，都是没有办法长期经营下去的。

不仅如此，互联网金融平台和普通的互联网公司也不一样，金融是严肃的事情，它牵系到千家万户的切身经济利益。2015年12月28日，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》发布，给P2P平台设定了多个“门槛条款”，同时也明确了以市场自律为主、行政监管为辅，行为监管为主、机构监管为辅的监管原则。

该办法的出台以及细则的有效落地，相信会加剧这个行业的洗牌，大众会越来越集中在主流平台上，也必将催生行业未来更加健康的发展模式。

不断迭代风控模型

作为P2P平台，客群定位是非常重要的。因为金融很重要的一点，就是要找对自己的客群定位，给他们提供适合的金融服务。

宜人贷之所以将借款用户定位于白领人群，是因为首先白领人群普遍拥有稳定的工作或收入来源，信用意识良好；其次，白领人群重视生活品质，有很多大额消费的需求，却无法通过传统金融充分实现；再者，白领人群有很强的互联网行为，沉淀了大量的网络数据，这意味着他们的信用可以通过更多的数据维度来衡量。

两年多前，宜人贷就创造了自己的独特模式：通过用户授权实时自动抓取其在网上的信息，比如电商信息、信用卡账单信息，根据这些信息为其提供金融服务。或许互联网金融没有像大数据覆盖得那么广，但是数据流是非常深的。我认为，并不是所有的数据都是和信用相关的，也并不是获得了数据就可以评估信用。从筛选有价值的数据，降噪，去伪存真，到完善风控模型，风险定价，这个数据调取和分析的能力就是一个很高的门槛。

重要的是，P2P平台要不断迭代风控模型，历经足够的金融周期，才能验证风控的有效性。

信用是未来的重要命题

作为P2P从业者，应当对金融有敬畏之心。

互联网金融不仅具有商业层面的价值，更重要的是通过科技的力量，让更多人获得很好的用户体验，同时使信用价值得到释放。

因此，在2016年，推进中国信用体系的建设和完善，塑造更加诚信的社会，依然是一个最重要的命题。

而作为宜人贷的白领客群，他们每天的生活节奏很快，传统银行的贷款流程相对复杂而漫长，如何让他们获得更好的体验，同时将风险防控与用户体验平衡起来，就是我们要不断完善的方向。

尽管P2P金融存在很多不完善之处，但随着互联网的力量已经渗透到无处不在，互联网金融可以让用户随时随地获得金融服务，并且随着规范度的提升，会被越来越广泛的接受，乃至成为个人或家庭资产配置中的组成部分。管理

责任编辑：朱丽

管理风向标

Q：2016年，宜人贷在用户体验方面，将有哪些创新？

A：宜人贷在过去一年中，一直在持续创新，既包括风险定价、风险准备金、银行资金托管、依托等领域的模式创新；也有极速模式的持续迭代“极速2.0”、新贷款流程、微信额度预估、给出借人的定制服务等产品创新。在营销创新上，我们推出了“安布雷拉”和“一起赚”，发动用户和我们一起，把好用的宜人贷介绍给更多的朋友，同时也不断开拓新的合作渠道，接入各种O2O品牌活动和交叉销售，方便更多准用户试用宜人贷产品。

此外，在升级后端服务和前端的用户体验上，会进一步完善会员体系，以及微信等各渠道用户服务的质量提升。

Q：是不是有了数据，就能够把风险控制做好？

A：其实，在做金融信用评估的时候，并不是所有的数据都有用，不是有了数据就能够去做信用管理，还需要建立模型、模型又需要不断去验证和完善，这是一个需要不断升级的系统。