新三板与中小企业融资问题研究

高婷婷

摘 要：随着新三板准入条件的逐渐放宽，新三板市场已成为我国中小企业的重要融资平台。但中小企业在经营中存在的诸多问题却成为其挂牌新三板的重大障碍。中小企业挂牌新三板市场有助于企业完善治理结构，树立企业良好形象，吸引战略投资者，增强银行授信和争取政府支持，但同时也会增加企业的费用支出，带来管理压力，面临企业控制权流失的风险和股票的流动性风险。

关键词：新三板；中小企业；融资

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2095-3283（2016）05-0115-02

近年来，中小企业在保证我国经济适度增长、缓解就业压力、方便群众生活、推动技术创新、促进国民经济发展和保持社会稳定等方面发挥着越来越重要的作用，但中小企业融资难问题也越来越突出，成为社会各界关注的焦点。为鼓励创新和解决中小企业融资难问题，2013年12月国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，使得新三板扩容至全国，给中小企业发展带来新机遇。

一、我国新三板的形成及挂牌条件

（一）新三板的形成

2001年我国建立“代办股份转让系统”，目的是为了解决1999年停止交易的“两所两网”——STAQ系统和NET系统的挂牌公司以及上市公司退市股权转让问题。而承接两网公司和退市公司的股份代办转让系统就被称为“旧三板”。2006年，证券业协会允许中关村高科技公司进入该代办股份转让系统，而这些优质的高科技企业的加入，改变了原来“旧三板”的局面，给系统注入了新鲜的血液，故被称之为“新三板”。2012 年8月，证监会宣布决定扩大非上市股份公司股份转让试点，并增加了上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区三个试点区。2013年12月，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，使得新三板扩容至全国。截至2016年3月18日，全国中小企业股份转让系统转让意向平台正式上线运行。

（二）新三板的挂牌条件

根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》，中小企业只要满足以下条件即可挂牌新三板：依法设立且存续满两年；业务明确，具有持续经营能力；公司治理机制健全，合法规范经营；股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；主办券商推荐并持续督导；以及全国股份转让系统公司的其他条件。相对于主板、中小板和创业板，新三板的门槛是非常低的，基本没有财务指标的要求，这也为中小型企业提供了极大的便利。

二、我国中小企业经营中存在的问题

（一）财务不规范

新三板对财务指标不做硬性规定，即使亏损也可以挂牌，但是要求财务工作规范，而中小企业最大的问题就是财务不规范。一方面，多数中小企业会计政策和会计估计不合规。有些中小企业通过会计政策变更和有违常理的会计估计来高估利润：不遵守收入确认条件，以开出发票、收到预付款、产品发货等为确认收入的条件；随意改变坏账准备的核算方法，调整坏账准备的计提比例，坏账准备计提比例偏低；固定资产的折旧政策与同行业公司相比明显不稳健；在建工程结转固定资产的时点滞后，少提大量折旧。另一方面，各企业间不正当的关联交易现象时有发生。关联交易的目的和动机不纯，大多是为了增加收入或利润，粉饰财务报表；关联交易的定价不公允或不能证实其定价是公允的；关联方的界定不完整，披露不充分；关联交易的会计处理不恰当；关联交易程序不规范、交易依据不充分，缺少相关合同及确认等。

（二）内部控制制度不健全

一些中小企业普遍重视对资金的控制，却忽视了对公司流程、人力资源等其他相关方面的控制。并把注意力更多地放在事后控制，却忽视了事前、事中和事后的有机结合，这样一来，不仅降低了内部控制的质量，而且在很大程度上造成了原始单据不完整、不规范；审批缺少内部控制制度；优秀人才流失等现象，进而影响了中小企业的长远发展。

（三）股份制改革问题突出

目前我国中小企业还是以有限责任公司为主，而在新三板挂牌的企业却要求股权结构清晰，所以有大量中小企业由有限责任公司改制为股份有限公司。但是在股改中涌现出一系列突出问题，一是股东出资问题。股东非货币资产出资未经评估；出资未及时到位；出资后不经法定程序又大额抽回投资；操纵资产评估结果并以资产评估增值转增实收资本等问题突出。二是会计处理问题。股改后发现股改前的会计处理有问题，在申报财务报表中调整了股改时认定的财务报表，导致股改时净资产出资不实。三是管理问题。股改后，虽然在形式上建立了内部控制制度，但在实际运营过程中，股权结构不清，股东会、董事会、监事会权责不清；企业不按照规章程序决策，实际控制人一股独大；决策程序流于形式等问题依然明显。

三、中小企业挂牌新三板市场的利弊分析

（一）挂牌新三板的有利影响

1.完善企业治理结构

挂牌新三板的企业首先要进行股份制改革，在股改的过程中，企业会在证券公司、会计事务所和律师事务所的指导下，建立起现代企业制度，成为股份有限公司，并完善企业规章制度、内部控制、部门建设等。成功登陆到新三板的企业，还将受到主办券商进行持续的监督，并定期披露有关信息，使企业的治理结构不断得到完善。

2.树立良好企业形象

挂牌新三板后，就成为了非上市公众公司，企业会获得一个6位的以4或8开头的挂牌代码，还有一个企业简称，企业在日后的经营过程中会公布很多信息，以一个积极的姿态出现在大众的视野里。同时在新三板市场的信息公示机制和证券行业监管制度的作用下，企业和潜在客户之间的交易成本大大降低，并且能够有效地增强二者之间的了解，增加信任度，从而扩大企业的市场影响力和品牌知名度，树立良好的企业形象。

3.吸引战略投资者

一家企业登陆新三板后，实际上就获取了券商、会计师、律师和股转公司的隐性信誉保证，同时企业的信息在公开平台上曝光，接受公众的监督，使投资人会有更高的信任度。全国中小企业股份转让系统2015年统计报告显示，截至到2015年12月，新三板挂牌公司已经达到5129家，流通股本1023.63亿股，成交金额1910.62亿元，融资功能得到迅速加强，使得大量处于成长期的中小企业得到必要的资金支持。并且投资者投入到挂牌新三板公司的资金在短期内投资回报率并不高，所以此类资金更适合长期价值投资，而非投机。这样一来，便更能促进中小企业更好更快地发展。

4.提高授信额度和争取政府扶持

企业成功挂牌新三板，是一种非常积极的信号。传递出企业通过改制和主办券商的持续监督，已经建立起了比较规范的公司治理、内部控制制度、财务制度、信息披露机制等。对于这样的企业，银行是非常愿意增加授信并提供贷款。同时，企业通过新三板挂牌进入政府的视野，增加了很多获得政府扶持的机会。

（二）挂牌新三板的挑战

1.增加企业的费用支出

首先，挂牌费用。主办券商的挂牌费用在100万—200万元之间，律师事务所和会计师事务所费用合计达到40万—70万元。尽管地方政府对于挂牌新三板有政策补贴，但是随着费用增加，会出现补贴无法覆盖挂牌成本的情况。其次，维持费用。公司只要在新三板挂牌，就要按照股份转让系统的要求进行公司治理，管理成本增加，同时还要考虑每年增加的券商持续督导费用、审计师费用、律师费等，这对于利润并不高的中小企业而言也是一笔不小的开支。第三，税收支出。不少企业挂牌前财务不规范，存在偷税漏税，挂牌新三板就必须要补交近两年的税款。

2.信息公开带来管理压力

企业挂牌新三板市场后，作为公众公司，公司的经营状况、法人治理结构、内部控制制度按规定都需要进行公开披露。而且这些信息今后将直接影响到该企业股票在创业板或中小企业板的发行和上市，这必将给企业的经营管理带来压力。

3.企业控制权流失的风险

企业要成为公众公司，就要用股权换取投资，很多中小企业原先一股独大，现在股权面临着被稀释。而且，股权可以拆分交易，股票交易会带来股东人数的增加及不确定性，从而增加了以后在创业板或中小企业板上市发行股票的变数。

4.股票的流动性风险

虽然新三板引入做市商制度、降低自然投资者的门槛、申报数量降低到1000股，但是比起深沪两所，新三板的交易还是不够活跃，投资额并不大，并且投资主体数量也较少。并且在股份报价转让过程中，买卖双方在一定的议价时间内自行达成转让协议，这就使得股份转让需要一定时间来消化，无法在短时间内完成股份交易。因此，新三板市场的流动性风险还是比较大的。

目前我国的新三板市场已经得到快速发展，成为中小企业重要的融资平台，但由于起步较晚，在实际操作过程中仍然存在很多问题。需对新三板市场的融资功能和交易规则进行优化，从而为中小企业的融资提供更好的服务，促进国民经济健康持续发展。

[参考文献]

[1]方先明，吴越洋.中小企业在新三板市场融资效率研究[J].经济管理，2015（10）：42-50.

[2]胡淑丽.论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新[J].经济研究导刊，2010（13）：71-72.

（责任编辑：郭丽春）