资本流动总体趋稳人民币汇率双向波动

2016年下半年，受地缘政治风险上升、美联储加息预期、中国经济下行压力以及中国企业“走出去”加快等因素综合影响，我国仍面临一定程度的资本流出压力，资本流动短期波动依然较大，但总体有望趋稳。直接投资或将迎来由顺差转向逆差的分水岭，证券投资和其他投资仍将出现一定的波动，并存在流出压力。

下半年，人民币仍面临一定的贬值压力，但贬值幅度整体可控。在“参考收盘汇率”+“参考一篮子货币汇率”的双参考定价模式下，人民币汇率双向浮动特征将更趋明显，汇率弹性将进一步增强。

资本流动短期波动较大，总体有望趋稳

（一）不确定性因素增多，资本流动短期波动较大

2015年以来，受国内外多重不确定性因素影响，我国资本流动短期波动加剧，一季度资本外流规模较大，二季度明显减小，三、四季度资本外流规模再度加大，并创新高。2016年一季度，资本和金融账户（不含储备资产，下同）逆差1235亿美元，储备资产减少1233亿美元（见图1）。下半年，国内外不确定性因素增多，资本流动短期波动将加大。从国际看，英国脱欧使市场对美联储加息预期减弱，但地缘政治风险及国际金融市场动荡加剧将使市场避险情绪升温，引发资本流向美元、日元等安全资产。从国内看，人民币汇率双向浮动弹性明显增强，中国经济企稳向好的持续性仍待观察，中国企业海外并购及投资者海外资产配置需求增加等因素，都将对我国的资本流动构成压力，并加剧资本流动的短期波动。

数据来源：国家外汇管理局

（二）跨境资本流动有望总体趋稳

从银行结售汇等宽口径数据来看，2016年初以来，我国跨境资金流出压力逐步缓解。2016年5月，银行代客结售汇逆差和银行代客涉外收付款逆差分别为677亿元和1537亿元，逆差规模较年初均大幅收窄，外汇供求状况趋向平衡。外汇占款降幅也由1月的6445亿元缩小至5月的537亿元（见图2）。

图2 跨境资金流出压力逐步缓解

数据来源：国家外汇管理局

下半年，我国仍面临资本流出压力，但资本流动有望总体趋稳。美国经济复苏仍有波折，英国脱欧引发市场避险情绪升温，但也使美联储加息预期明显减弱。中国经济增速大幅下降的可能性不大。资本市场及债券市场开放等政策有望继续发酵，境外机构投资者类型有望继续增加，这将有助于吸引资本流入。人民币汇率双向波动逐步被市场接受，单边贬值预期减弱。境内主体经过近两年的债务去杠杆化调整，未来的对外偿付风险已明显降低。监管层对外汇和资本流动的宏观审慎管理仍将继续发挥作用。总体来看，2016年，我国的资本流动有望总体趋稳，资本外流规模将有所收窄。预计下半年我国资本和金融账户逆差2000亿美元左右。

（三）直接投资或将出现由顺差到逆差的分水岭，非直接投资仍将主导资本外流

直接投资或将出现顺差到逆差的分水岭。2014年以来，我国直接投资尽管总体仍表现为顺差，但顺差规模逐步缩小。2015年我国直接投资顺差621亿美元，较2014年降低近六成。2016年一季度直接投资出现163亿美元的逆差，创历史新高。商务部口径的直接投资数据也显示，近年来我国对外直接投资快速增长，而且增速远超实际利用外资的增速。2016年前五个月，我国非金融类企业对外直接投资735.2亿美元，同比增长61.9%；实际利用外资541.9亿美元，同比增长0.7%。对外净投资193.3亿美元，去年同期为FDI净流入（见图3）。从国际收支发展阶段理论来看，中国出现直接投资逆差也符合经验规律。未来随着“一带一路”战略的实施，资本和金融账户开放的推进，以及中国企业“走出去”加快，我国的对外直接投资将继续快速增长。与此同时，随着生产要素成本的提高，外国来华直接投资有减少态势。2016年直接投资或将迎来由顺差转向逆差的分水岭。

数据来源：商务部

非直接投资（证券投资及其他投资）波动加大，并将继续主导资本外流。2015年一季度以来，证券投资连续五个季度出现逆差，而且逆差规模持续扩大。2016年下半年，受市场避险情绪升温、人民币贬值预期及汇率波动较大等影响，证券投资将继续出现一定的波动，并将继续出现逆差。2015年一季度及三、四季度，其他投资项逆差规模均接近1400亿美元（见图4）。2016年下半年，受国际金融市场动荡、中国经济仍面临下行压力以及人民币贬值预期等影响，其他投资负债方（即外资流出）仍将出现一定规模的负值，尤其是货币和存款、贷款及贸易信贷等细项下的资本流动波动可能加剧，并将推动其他投资继续净流出。但随着人民币单边贬值预期减弱，以及债务去杠杆化调整已近两年，原来流入的短期资本的流出进程已经过半，未来对资本外流的影响有望减弱。因此，其他投资逆差规模将收窄。

图4 其他投资项逆差规模较大

数据来源：国家外汇管理局

长期来看，我国国际收支双顺差将渐行渐远。国际收支形势将继续呈现“经常账户顺差、资本和金融账户逆差”的格局。这意味着我国的资本流动形势整体将表现为净流出。而在资本和金融账户开放的背景下，证券投资、其他投资等形式的资本流动波动将不断加大。

人民币汇率将双向波动，贬值幅度可控

（一）人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，但贬值幅度可控

2016年以来，人民币兑美元汇率波动幅度明显加大。年初，受国内外金融市场动荡等因素影响，人民币兑美元汇率一度出现较明显的贬值。随后在央行加强宏观审慎管理、美联储加息预期减弱及中国经济短期数据改善等多重利好下，2月中下旬以来，人民币汇率出现阶段性企稳。下半年，尽管美联储加息预期减弱，但英国脱欧导致地缘政治风险加大，欧日央行货币政策及汇市干预，以及中国经济企稳向好的可持续性等都存在不确定性，国际金融市场不确定性增加，市场情绪波动增大。不过，人民币汇率双向波动逐渐被市场接受，监管层持续加强宏观审慎管理，有能力协调监管境内外市场，合理引导市场预期，保持外汇市场供求基本平衡，加之经过近两年的资产负债结构调整，境内主体对外债务去杠杆化步伐已明显放缓，人民币单边贬值预期减弱（见图5），5月初以来的人民币贬值并未引起市场恐慌便是例证。中国经济增速大幅下降的可能性不大，经常账户仍将保持一定规模的顺差。从10月1日起，人民币纳入SDR货币篮子将正式生效，并将带动人民币资产配置需求的增加。因此，尽管人民币面临一定的贬值压力，但贬值幅度基本可控。

数据来源：Wind资讯、交行金研中心

（二）人民币汇率双向浮动弹性增强，汇率指数保持基本稳定

未来，在人民币汇率“参考收盘汇率”+“参考一篮子货币汇率”的双参考定价模式下，双向浮动特征将更加明显，汇率弹性将进一步增强，双向波动幅度将继续扩大。下半年，市场风险偏好上升将推动国际资本回流美国，非美货币将普遍面临贬值压力。从各国经济基本面来看，相较于其他货币对美元的跌幅，人民币的下跌或将相对温和，这将有助于稳定人民币对一篮子货币的贬值幅度，从而保持人民币汇率指数的基本稳定。

注：2014年12月31日=100

数据来源：中国外汇交易中心、交行金研中心

责任编辑：罗邦敏 刘颖