资本成本在企业财务管理中的运用

钱薇

[提要] 资本成本是企业财务管理中非常重要的概念，在实际工作中的运用也非常广泛。鉴于普遍存在企业对资本成本的认识不够和使用有失偏颇的现象，本文从分析企业资本成本的含义、作用出发，着重介绍资本成本在企业财务管理中的具体运用。

关键词：资本成本；筹资；投资；财务决策

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2016年1月27日

资本成本是企业财务管理中非常重要的概念，在实际工作中的运用也非常广泛。无论是在筹资、投资还是衡量企业管理水平高低和经营成果大小时，都可以作为一种衡量尺度。但在企业实际的财务管理工作中，由于对其认识过于表面化，导致常常会忽视很多重要而又存在的、与资本成本相关的、影响企业管理目标实现的因素。

一、资本成本的含义及特点

资本成本有广义和狭义之分。广义的资本成本既包括筹集短期资金又包括筹集长期资金的成本；狭义的资本成本只包括筹集和使用企业自有的权益资本和借入的长期负债这两种长期资金的成本。由于长期资金的成本较高，投资风险较大、对企业影响较大而且深远，所以企业财务管理研究资本成本时一般侧重长期资金成本的研究。资本成本包括筹集成本和使用成本两个部分，常见的筹集成本主要包括企业发行长期债券和股票的印刷费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等发行费用，以及向债权人申请借款的手续费用等；而使用成本是指因为占用并使用资金而付出的代价，如支付给股东的股利和支付给债权人的利息等。但这只是一个角度，企业还应站在市场化背景下，将股东要求的最低报酬率作为资本成本来考虑。

资本成本与平时说的生产经营成本不同，它具有如下特点：一是建立在一定假设条件下的估算值并不精确，尤其是普通股和留存收益的资本成本；二是资本成本并非是实实在在的耗费，而是立足未来，为企业进行筹资和投资决策服务的，计算的是未来筹集和使用资金的代价；三是资本成本是税后成本，虽然债务资本的利息费用是在税前支付，但为了便于比较权益资本成本和债务资本成本的高低，所以要将债务资本转化成税后成本，即税前成本乘以（1-所得税税率）；四是抵补的方式各不同，由于资本分债务资本和权益资本两种，而债务资本一般列作费用，从营业收入中抵补，股票股利则属于税后利润分配，来源于企业净利润，而留存收益的成本并没有实际的流出企业，属于机会成本。

二、资本成本的表现形式及计算

资本成本可以用绝对数表示，但在企业财务管理中，一般用相对数来表示资本成本的高低，如计算资金年使用费占实际取得资金的百分比。

资本成本计算的通用模式是资金年使用费占实际取得资金（筹资净额）的百分比=年使用费/[筹资总额×（1-筹资费用率）]，但要具体问题具体分析，使用时要根据具体的筹资方式来对通用模式进行调整。首先要根据资金的性质来明确年使用费的问题，因为银行借款和企业债券这两种债务资金的利息费用是税前支付的，而资本成本是税后成本，所以公式中的年使用费一定要转化成税后的；其次要注意使用筹资净额，要在总额的基础上扣除借款手续费、债券和股票的发行费等，只有留存收益特定，不用考虑筹资费用，所以没有总额净额之分；最后要重点注意普通股和留存收益的资本成本，由于每个公司股利分配的情况不一样，所以不能一概而论，其资本成本计量模型一共有四种，即固定股利模型、固定股利增长率模型、资本资产定价模式法、股票-债券收益调整法，但固定股利增长率模型是最常见的，使用最广泛，即普通股资本成本=预计下年股利除以筹资净额再加上固定的增长比例g。而留存收益的情况与普通股的基本相同，唯一区别就是留存收益不考虑筹资费用。

三、企业资本成本的运用

资本成本主要有如下三种运用形式：一是个别资本成本，是企业在筹资活动中，对各种不同筹资方式下的资本成本进行计算，如长期借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本；二是加权平均资本成本，因为受多种因素的影响，企业大多采用多种筹资方式同时筹资，所以在进行筹资决策时，就需要计算企业全部的长期资金的总成本，即加权平均资本成本。另外，在对企业的资本结构进行优化时，也可以选取加权平均资本成本最低的作为最优资本结构。它是以各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资本成本进行加权平均确定的；三是边际资本成本，是企业需要追加筹资而进行追加筹资结构决策时采用的，当筹资额较大，又要保持既定的最佳资本结构时，就应通过计算边际资本成本来确定最优的筹资方式的组合。根据资本成本的运用形式就可知道资本成本的作用主要表现在以下三个方面：

1、资本成本是企业筹资决策的重要依据。这将涉及个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算和运用。虽然企业的筹资渠道和具体方式很多，但不论选择哪种渠道何种方式，主要考虑的因素还是资本成本。而且不同渠道不同方式筹集的资本就会形成不同的资本结构，不同资本结构对应的加权平均资本成本就不一样，而且资本结构不同，债务资金所占的比重也就不一样，那企业承担的财务风险也就不一样，所以资本成本还是确定最佳资本结构的主要因素之一。另外，企业追加资金时，资本成本还是限制企业筹资规模的一个重要因素。现介绍边际资本成本的使用和采用加权平均资本成本来优化资本结构。例：某公司在追加筹资时，就可根据成本最低为最好这个原则来进行。先假设企业始终要按照目标资本结构来追加资本，然后就需要按边际资本成本的步骤进行：确定目标资本结构；确定各种资金在不同范围内的个别资本成本；计算出新筹资总额分界点，并根据分界点划分出多个筹资范围；计算出每一个筹资范围的边际资本成本，其实就是计算其加权平均资本成本；最后根据投资额的大小来确定其所处的筹资范围以及该范围的边际资本成本，再将其与该投资项目的预计收益率进行比较，只有边际资本成本低于预计收益率时该投资才可行。采用平均资本成本比较法来确定最佳资本结构是侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，再从中选出最低的方案，该方法认为能使平均资本成本最低的资本结构就是最佳资本结构。

2、资本成本是筛选投资项目的重要标准。站在资金使用者的角度，资本成本是一种付出，是代价；而站在资金供应方的角度，资本成本就是投资者应该获取的最低报酬。所以，只有当投资获得的报酬高于成本时，该投资才会产生经济利益。如在常用投资决策方法净现值法的使用中，就需要用到资本成本。因为净现值是特定方案未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。如果该差额即净现值为正数表示方案可行，反之则不可行。因为净现值为正数，表示折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率大于预定的折现率；净现值为负数，表示折现后的现金流入小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折现率。而要计算净现值，就必须事先选定折现率，一般可以将投资项目的资本成本、投资的机会成本或行业平均资金收益率作为投资项目的折现率。折现率确定的高低能表现出企业对成本、收益以及风险的考量，能直接决定方案选择的成败。除了净现值法外，还有净现值率、现值指数等投资决策方法都需要确定折现率。

3、资本成本是衡量企业资金使用效益的价值尺度。只有一定时期的总资产报酬率高于综合资本成本率时，才说明企业资金的使用效益较好，反之就有待提高。

综上所述，要做到正确运用资本成本进行筹资和投资决策，企业就应加强财务管理，完善甚至更新财务管理模式，建立科学合理的财务控制制度，强化财务监督和内部审计，提高资金使用效率。

主要参考文献：

[1]杨敏，高凡修.企业财务管理实务[M].郑州：河南科学技术出版社，2014.

[2]曹春艳.关于资本成本的理论研究[J].会计之友，2010.31.

[3]孟凡池.资金成本在财务决策中的应用[J].中国商界，2011.8.