股权众筹平台盈利模式研究

李晓玺　袁天昂

【摘要】股权众筹是一种渠道创新性的金融模式，由于其顺应了互联网时代的精神以及去中心化的趋势，近些年来发展势头迅猛。当下的股权众筹平台已具备了一定的金融市场功能，如资金融通、价值发现、节约信息成本等。本文将着重对股权众筹平台的盈利模式进行研究，并在此基础上，对股权众筹平台提出了较可行的构想和建议。

【关键词】股权众筹 盈利模式 众筹平台 平台收费

一、引言

美国众筹平台Kickstarte的成立标志着互联网众筹的正式诞生，尔后随着众筹模式日趋成熟，其在越来越多的国家和地区受到认可。众筹进入中国是以2011年成立的“点名时间”为开端，经过近五年的发展，国内众筹行业尤其是股权众筹取得了飞速发展。据网贷之家联合盈灿咨询发布的《2015年全国众筹行业年报》显示，2015年在国内的283家众筹平台中，非公开股权众筹平台有130家，混合型众筹平台79家，涉及股权众筹业务的平台占到了所有平台的一半以上。从融资额来看，股权众筹项目在2015年共融得51.90亿元，占比全年融资额的45.4%，该数据是2014年的近7倍。但值得注意的是，2015年股权众筹的预期金额为271.19亿，实际未及预期的1/5，这从一定程度上反映了股权众筹未来的商业发展前景。

二、股权众筹的概念及特点

由于当前对股权众筹的监管还未有正式的法律法规落地，并且当下的股权众筹市场还比较混乱，监管方面对股权众筹的定义还未明确，不过我们可以从十部委《关于互联网金融健康发展指导意见稿》中窥见，股权众筹应专指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动，其性质属于“公募”的范畴。

（一）公开、大众、小额并且以股权作为回报

众所周知，产品众筹的回报形式一般是为众筹的支持者提供与项目有关的产品或服务，如点名时间上发起的动画电影《大鱼·海棠》，目标金额为1000000元，实际获得了1582650元，支持人数达到3596人之巨，主要的回报方式是电影资料选集、电影票、出现在电影片尾中的感谢名单中等组合。而股权众筹则主要是以企业的股权或者是项目的股权作为回报。对于项目发起人而言，公司通过众筹平台出让一定比例的股权，大致占全部股权的20%以内。对于投资人而言，投资者通过资金的投入换取项目股权来分享未来收益。如积木旅由于行权得到了风投的A伦融资，之前参与该众筹项目的41位天使投资人在不到8个月的时间中获得了近5倍的回报，吸金效应明显。不过股权众筹的特殊性便在于，单个投资人的投资金额一般为几十万到几百万不等。从2015年的数据来看，融资成功的7532个股权众筹项目平均每个项目的融资额仅为68.9万元，全年参与股权众筹的人次为10.21万人，平均每位股权投资人投资了5.08万。

（二）直接融资、直接交易

股权众筹是一种去中心化的，点对点直接交易的投融资模式。当前股权众筹的主要投资模式有三类：一是直投模式。即单个投资人在平台上筛选有投资意向的项目，并单独与项目发起方沟通，平台在其中主要起到信息桥梁的作用，双方能否达成合作，更多的还是取决于投资人；二是合投模式。即平台先对投资人征集项目投资意向，如果所有意向投资人的总金额超过项目发起方的融资额，投资人便可以股权众筹平台为活动纽带共同协商开展尽职调查、入股交易、法律条款等事宜；三是领投与跟投相结合的模式。即有相同项目投资意向的投资人被分为领投人和跟投人两类，领投人具有较强的经济实力、较高的投资资历、丰富的投资经验，作为领投人需要对项目履行尽职调查、项目估值、协议商定等职责，而一般的普通投资者作为跟投人只需要按期打款，因此领投人的投资收益分成往往要高于跟投人，具体分红比例由领投人与跟投人协定。以上三种投资模式的成本由高到低，当前股权众筹平台当中最为主流的也就是领投与跟投模式。

（三）股权众筹具有参与感和社交性

参与股权众筹的项目发起人、众筹平台、投资人之间及其内部都存在着一定的情感社交关系，因而股权众筹项目能够利用熟人圈子迅速将项目或者股份推广开来1。例如，2015年七月在暑期档大卖的《大圣归来》以七亿多的票房成绩刷新了国产动画电影的历史记录，而在电影的制作和发行环节过程中，发行人所引入的股权众筹模式同样成为了该片最大的亮点。《大圣归来》通过发行人的微信朋友圈发起项目，共有89位众筹出品人参与，他们的投资额度在数万元到数十万元不等，通过这种众筹的方式共筹得资金780万元，平均每位众筹出品人出资8.7万元，而到了产品收益兑付时，光是票房收益部分平均每位众筹投资人就能够获得33.7万元，这还不包括后续的一些衍生产品或者特许权益所带来的收益。除此之外，作为回报，部分众筹出品人或其家人的照片被安排播放在影片最后的鸣谢部分，提升了众筹投资人的项目参与感。与此同时，众筹出品人不仅作为投资人，也作为宣传者和消费者为《大圣归来》的影响力和票房收入做出了贡献，影片上映之初他们及其亲友就贡献了200多场包场，部分投资人还在北京、上海等地为该片提供了长时间的免费户外广告，实现了项目发起人和投资人的互惠共赢。众筹的优势便在于其融合并且成功植入了社交情感因素，这使得投资者的参与感更强，项目也更容易众筹成功。

三、股权众筹平台的盈利模式

国外的股权众筹平台起步较早，其所面对的金融环境较国内相对完善，因此盈利模式更加的成熟，最具有代表性的是Crowdcube和FundersClub。英国的Crowdcube是全球最早成立的股权众筹平台，其主要的业务就是为初创型、早期阶段和成长期的公司募集资金。Crowdcube虽免收会员费、项目发起费，但会收取5%的第三方支付费用，除此之外，会对每个项目收取1750英镑的咨询管理费（不包括税费），其中有1250英镑支付给Ashfords LLP（法律服务机构），500英镑为平台收取，如果项目在平台融资成功，Crowdcube还会收取融资总额的5%作为代理费。美国股权众筹平台FundersClub则被认为是美国JOBS法案的产物。Funders Club并不对投资会员收取年费，也不对项目方收取佣金，只有在创业公司赚钱的情况下，Funders Club自己才有收益，平台的主要利润来源为投资公司或项目所产生的回报。

总的来看，国内股权众筹行业的发展还处于襁褓阶段，股权众筹平台的盈利模式还相对单一，对股权众筹活动收费的平台几乎都为单向收费模式，即主要是对项目的筹资人进行收费，对投资人不收费。而单向收费模式中包含了交易手续费（交易撮合费）、增值服务费、流量导入与营销费用，在这其中交易手续费是平台的重要收取来源，该笔费用一般按筹资金额的特定比例来收取，普遍为成功融资额的5%左右。值得注意的是，当下国内的股权众筹市场已经出现了分化发展的势头，根据平台业务的侧重点不同可分为两类典型的股权众筹平台经营模式，一种是以投资项目为主，兼营投资撮合，因多依托于风险投资和私募投资机构，因此被称之为管理型平台，如人人投、云筹、众筹天地、聚募、天使汇；另一种则以投资撮合为主，兼营投资项目，因多由互联网从业人员或创业者开设，因此被称之为撮合平台，以京东众筹、淘宝众筹、苏宁众筹为代表的众筹模式与电商模式结合紧密。前一类型的平台由于有VC、PE的支持，在对项目的审核和投后的管理方面都具有一定的优势，能够较好的管控项目风险。后一类的平台则更多的强调投资者风险自担，较少介入投后管理。由于股权众筹平台自身的资源及特色不同，在盈利模式方面也有一定差异。

从上表中我们不难看出，当前国内涉及股权众筹业务的平台更多的还是倾向在提高平台的吸引力和投融资用户的粘性，为了鼓励投融资双方通过股权众筹平台交易，有不少平台只对项目发起方收取一次性服务费用，有的平台则直接是免费的。不过部分平台的收费也开始逐渐过渡到持有项目一定的股份，从而能达到节约项目发起人的现金流出及获得优质项目股份的目的。随着股权众筹行业的发展，平台的功能将不断延伸到创业生态圈中的各个环节，盈利模式也将更加完善和多元化。

四、结语

相信随着国内多层次资本市场体系的逐渐完善，股权众筹监管法律制度的落地实行，社会各界对股权众筹模式的逐渐接受，以直接小额融资为主的股权众筹行业将在未来的几年内迈上一个新的台阶，将会有越来越多的机构“正规军”加入到股权众筹行业当中，如金融机构、传媒机构、电商财团等，它们将布局在股权众筹活动的各个环节。除此之外，随着股权众筹的平台数量、项目总数、项目总额、参与人数的逐渐增长，行业发展将出现分化态势，环节分工将会更加明显，股权众筹行业未来的整合兼并将在所难免。

注释

{1}零一财经、零一数据.众筹服务行业白皮书[M].北京：中国经济出版社，2014年3月第一版.

参考文献

[1]零壹研究院.众筹服务行业年度报告[M].北京：东方出版社.2015（1）.

[2]零壹财经，零壹数据.众筹服务行业白皮书[M].北京：中国经济出版社.2014（3） .

[3]姚文平.互联网金融——即将到来的新时代[M].北京：中信出版.2014（2） .

[4]罗明雄，唐颖，刘勇.互联网金融[M].北京：中国财政经济出版社.2013（10）.

[5]盈灿咨询，网贷之家.盈灿咨询发布2015年全国众筹行业年报[OL] http：//www.wdzj.com/news/baogao/25767.html.2016-01-12.

[6]CrowfundingBlog.众筹网站的四种盈利模式[OL].http：//www. weiyangx.com/104203.html.2014-09-02.

[7]汤浔芳.国内第一单股权众筹是如何产生的？[OL].http：//tang xunfang.baijia.baidu.com/article/15359，2014-05-12.

[8]氪星球.下一代NASDAQ？股权众筹平台 FundersClub获得YC史上最高的600万美元种子融资[OL]http：//www.36kr.com/p/161715.html.2013-09-15.

[9]张超.深度调研报告：解密FundersClub.将如何颠覆创业与投资？[OL] http：//tech2ipo.com/56235？from=timeline&isappinstalled=0.2014-03-21.

[10]荣正环.中国众筹模式的深度探究[OL] http：//blog.sina.com.cn/s/blog_665b46560101g2t6.html.2013-11-13.

[11]丁辰灵.国内外股权式众筹平台探讨[OL] http：//www.for beschina.com/review/201311/0029379.shtml，2013-11-13.