太子奶：失衡的对赌

太子奶曾于1997年做出一次豪赌，在央视黄金广告时段以8888万元夺得日用消费品标王，而这时，太子奶的资产总额还没有竞标价格高，甚至有半年多没有发出过工资。

此次豪赌，李途纯拿到了8亿元的订单。手握8亿元订单，李途纯确定了“零风险经营”的销售策略，主要内容包括：经销商如果觉得业绩不理想，可以随时解除合作关系；经销商的商品如果超过保质期，公司负责全部换货。

李途纯把太子奶的经营风险几乎全部集中到了自己身上。几个月内，太子奶就在29个省、市、自治区的250多个大中城市构建了营销网络，并就此确立了太子奶在乳酸菌饮料行业的领军地位。

2001年到2007年，太子奶的销售额从5000万元跃升至30亿元，连续6年业绩翻番。太子奶为实现上市，于2007年引入英联、高盛、摩根士丹利等三大投行“对赌”，前者借款7300万美元给李途纯，之后又介绍花旗集团、新加坡星展银行等6家国际银行为太子奶提供了5亿元人民币的无抵押、无担保、低息3年期信用贷款。

根据这份对赌协议，在收到7300万美元注资后的前三年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就会调整（降低）对方股权；如果不能完成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。彼时，太子奶实现连续10年的复合增长率超过100%，给了李途纯很大的底气。

借助这些资金，李途纯开始疯狂扩张。在服装、超市等多元化发展的同时，李途纯不断扩张生产基地。但高速扩张并没有换来太子奶的蒸蒸日上。2008年，由于高速扩张，太子奶被爆资金链断裂，随后陷入严重债务危机。三大投行以再注资4.5亿元的承诺让李途纯交出所持61.6%的股权。

2009年1月，湖南株洲政府注资1亿元，由高科奶业托管太子奶，从三大投行手中要回了61.6%股权交回李途纯，并抵押给高科奶业代为行权。然而，这些举措并未救活负债累累的太子奶，据德勤审计的结果显示，太子奶集团负债高达26亿元左右。

在资金链趋于断裂，销售业绩急剧下滑的双重压力下，李途纯签订的那份对赌协议被迫提前履行，他不得不将自己持有的股权全部出让。

“自2008年起，两年实现产销翻番，十年挺进世界五百强，控股十家上市公司，成为中国最大的生产、加工、科研集团，最大投资机构和最大产业基地。”这是李途纯2008年年初为太子奶定下的宏伟蓝图，现在看来，更像是一个笑话。