如何实现退市风险软着陆

刘纪鹏

退市制度的完善，仅仅停留于个案处理的小修小补是不够的，还需要从整体的宏观视角构建完整的退市制度。既要实现A股市场的优胜劣汰，还要完善对中小股民的保护。

在*ST博元之前，虽然之前已经有了针对上市公司的退市标准，但是在实际执行层面却不尽如人意。与国外成熟资本市场相比，我国退市公司数量比例畸低。仅以2011年为例，主要的欧美交易所退市率年均为5%，而沪深两市这一比例仅为0.1%，A股市场退市制度有名无实，A股市场成为了只进不出的“貔貅”，无法实现股市的优胜劣汰，注定沦为一个圈钱地，造成A股“不死鸟”纷飞，“垃圾股”遍地的局面。

而2016年3月21日，上交所一纸公告宣布了强制退市制度从幕后走到了台前，*ST博元成为了自退市制度新规颁布后首家被强制退市的上市公司。*ST博元的退市对于退市制度的完善有着突破性的意义。

首先，强制退市制度的实践，加大了上市公司的违法违规成本，降低了上市公司的违法违规动力，传递了健康积极的上市公司管理理念，形成对管理层的正向激励。

其次，有利于A股市场的优胜劣汰，形成正确的投资观。在退市制度健全的A股市场下，垃圾股不再拥有难退市的“金饭碗”，在市场竞争中随时面临着退市的风险，这无疑打击了股市对壳资源的热炒现象，有助于扭转“轻价值，重投机”的投资心态，引导价值投资理念。

强制退市制度的首次实践对完善A股市场退市制度意义重大，应让*ST博元成为强制退市常态化的里程碑，最终促成A股市场退市的常态化，助力“貔貅”的成功转型。

为保证退市规范进行，实现退市风险“软着陆”，要从以下3个方面着手：

强化刚性退市，规范主动退市。刚性退市要求确定全方位多元化的强制退市标准，严格信息披露，实现程序性退市。同时也必须结束目前两期警告的制度安排，防止警告制度变相沦为上市公司公关活动的“提醒制度”。主动退市方面支持上市公司根据自身发展战略，在确保中小投资者权益的前提下以吸收合并、股东收购、转板等形式实现主动退市。

深挖多层次资本市场融资潜能。我国目前的其余层次资本市场中资金活跃度并不高，融资渠道主要还是集中在主板市场。深挖多层次资本市场融资潜能既可以为退市企业找到更好的退路，也可以拓宽企业融资渠道，实现资本市场的供给侧改革，根治中国企业的“上市饥渴症”。

在市场管理中严惩恶者，补偿中小投资者。在勒令退市或审核主动退市的同时，必须对作恶者处以严惩，对投资者进行补偿。仅以香港洪良国际案为例，大股东要求以股票回购的方式补偿股民，共计10.3亿元，而中介机构兆丰资本被罚4200万港元且永久吊销保荐人牌照。