对股市影响几何？

许亚岚

万亿规模债转股的相关政策即将落地，这不仅会对企业和银行有很大的影响，对股市的影响也不容忽视。对此，各领域的专家也是众说纷纭，有说短期对股市有利好的，也有说会造成流动性风险的，还有说中长期会对股市产生很大副作用的。那么，此次债转股对股市究竟是利好还是利空，投资者应该如何防范风险呢？

利好三大概念股

“债转股政策的出台对股市的影响是正面的，意义堪比去年财政部推出的地方债置换计划。”前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙认为，债转股将会对股市构成利好，必将促进大盘实现千点大反弹。

地方债置换允许地方政府把一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券，直接目的就是调整地方债务存量结构，降低地方政府利息负担，防止出现地方债危机。杨德龙告诉《经济》记者，从2014年提出地方债置换计划算起，A股迎来了3000点大反弹，即使从2015年3月12日财政部发文确认置换一万亿元地方债算起，A股也反弹了2000点。

现在市场最担忧的问题，就是产能过剩导致企业大量破产，造成经济失速，大量人员失业。“而中央出台债转股方案，将有效化解当前矛盾，将问题至少推后十年，为问题最终解决赢得宝贵时间，使我国经济顺利度过转型期，避免爆发危机。”杨德龙表示，该计划大大减轻了投资者的担忧，减少了多空分歧。

他认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成特大利好：第一，两者第一批都是推出一万亿元规模，有效地解除了可能到来的债务危机；第二，两者都是由中央政府自上而下推动，体现了中央高层的智慧和决心；第三，两者都是在大盘处于3000点的关键时刻推出；第四，两者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出；第五，两者都消除了当时投资者最大担忧。

不仅如此，万亿规模的债转股还将给周期性行业龙头股、银行股、AMC（不良资产管理公司）概念股带来利好消息。

“债转股有助于银行不良贷款率的降低和拨备覆盖率的上升，增加当期利润，同时也有可能获得潜在投资收益”，民生证券研究院固定收益研究员梁路平对《经济》记者表示，对周期性龙头企业而言，债转股不仅有效地降低其资产负债率，减轻还本付息压力，同时还将提升银行为转股企业继续提供贷款的动力，进而有利于改善财务经营状况。“但是，假若此次‘债转股仍延续上一轮做法，通过AMC间接‘债转股，无疑对AMC是一大利好。”

炒股票就是炒未来，信达证券研发中心总经理吕立新认为，就投资主题来讲，投资者需要关注那些债转股之后，财务费用大幅下降，经营业绩却有所改善的企业。

银行“债转股”还在“襁褓”中，需要经过一系列制度和技术层面的准备才能展开。在经济学者宋清辉看来，万亿债转股利好国企股，短期内，对于股市走势来说，万亿规模的债转股确实属于较大的好消息，部分国企的业绩有望直接受益于此，并能够支持其股价上行，对大盘也是一种有力的支撑。“但是，若说债转股是A股反弹的发动机，则有点夸张成分，顶多是暂为利好。债转股怎样落实尚需研究，是不是能够成为化解不良贷款的主流方式，还待进一步观察。”

债转股将由股民买单

债转股运作得当的话，可以优化企业的资产负债结构，降低债务负担，为企业中长期的发展积攒后劲，这样对相关的上市公司来说是一个利好。

但股市是一个套利、投机的市场，投资者并不是做实体投资。天津财经大学经济学院教授丛屹就表示，债转股既然对上市公司利好，在股票市场也会有直接的表现，比如预期的收益会增加，股票的价格会上涨，“但是如果此次债转股的目标是为了让股市好起来，那就本末倒置了”。

他告诉《经济》记者，债转股不是为了股票市场。“债转股对于企业长期发展方面是一个利好的政策，政策一旦利好于实体企业层面的话，股票市场的反映当然是情理之中的事情。”

而对于债转股的这一系列利好，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新却并不认同，“市场深深地担忧债转股在很大程度上会对市场承压”，债转股在一般情况下都要有第三方介入，而第三方介入后最简单的操作办法就是先买壳，再定向增发，“定向增发会带来市场的抽血效应，就是从股市上吸钱。”

在政府不买单、市场化运作的情况下，债转股的本质其实就是把部分的债务转换成股份，让市场帮债务人一起为银行买单，这样就会扩大股市的供给。“如果企业债转股并且锁定期满后，那银行就有权利抛售这些股票，所以无论从短期还是中长期来讲，债转股都应该对市场构成一定的压力。”董登新表示，其实债转股就是一种风险分散机制，要求市场来分散和分担银行不良债权的风险。

上市公司的债转股一定是需要股民买单的。董登新表示，“如果上市企业债转股的时机选择在股市‘牛气冲天的时候，我相信这个企业再怎么垃圾股民都是愿意买单的，所以在牛市的时候实施债转股应该是个不错的时机，而在熊市实施债转股就会比较困难”。

如果实行债转股的是上市公司，就会对股市产生一系列的影响，这对相应的企业来讲，在股市里会形成利好，但实行债转股的并不一定都是上市公司，所以对股市产生的影响应该是间接的。中国人民大学金融与证券研究所教授李永森表示，现在债转股还没有大面积地推开，相应的规则还没有明细，这时候很难说会对股市或投资者产生直接的影响，更多的可能只是一些预期。

他认为，能够入选债转股的企业，马上出现根本性好转的可能性不是很大，大多数企业可能只是暂时缓解面临的困境，还需要靠整个经济环境和自身的努力才能走出困境。“对投资者来讲，如果有债转股的企业是银行深入介入的话，就可能会给企业带来重组的机会，这样就比没有进行债转股的企业有更多的机会。”

政府是否注资决定老百姓利益

参考1999年前后我国第一轮债转股，其相当于给市场打了一针兴奋剂，短期的作用是有的，但是副作用却是很大的。有业内人士称，债转股可能会造成货币超发或人民币贬值。

对老百姓而言，债转股影响可能更偏于负面。宋清辉认为，此次债转股采取银行主导型方式的可能性较大，可以减少AMC公司参与的交易环节，降低不良贷款率，提高拨备覆盖率，最大限度地缓解银行的核销压力。“但长期看，债转股将伤害老百姓的利益。”

他对《经济》记者解释称，债转股目的是为了拯救银行，等于国家印了一万亿元的钞票救市，是新一轮的QE（量化宽松）。“QE会造成流动性泛滥，催生资产价格上涨，导致纸币贬值和购买力下降。如当前猪肉、蔬菜等日常生活必需品价格的上升，就是对货币发行超量的一个反映，也是百姓收入购买力下降的一个印证。”

而在董登新看来，有两种可能性。“如果政府不干预、不注资的话，就不会导致货币超发；如果政府通过财政注资就可能倒逼货币发行。”

但是此次债转股导致货币超发的可能性很小，董登新表明，从目前掌握的半公开的信息来看，此次债转股应该是一个市场化的运作机制，政府不会注资也不会介入。

很多人认为，此次“债转股”与2008年底“次贷危机”爆发后美国政府的“救市”行动颇有相似之处。那么，此次行为能否复制美国的成功经验呢？

此次债转股与2008年底次贷危机爆发后美国政府的救市行动相似之处都在于救助某些传统行业于危机之中，但是存在着较多差异。梁路平称，2008年，美国面临危机的主要是金融以及汽车等行业，而此次债转股对象主要是“钢铁、煤炭”等高能耗高污染的行业。“与2008年美国次贷危机引起金融、汽车等传统行业流动性告急不同，现在中国‘钢铁、煤炭等行业主要面临宏观层面‘调结构、去三高。”

此外，债转股也很难复制美国的成功经验。宋清辉认为，美国拯救的是市场系统性风险，而国内历史上的债转股都是根据政府指令来完成的，主要对象集中于产能严重过剩的领域，与市场化也相距甚远，因此埋下隐患的可能性非常大。“中国资本市场应该走一条中国式‘债转股之路，试点之后再大规模实施。”

最后，董登新提醒投资者，债转股的标的很重要。“不要盲目地去炒债转股这个题材，要知道债转股企业并不意味一定能成功或存活，它可能将来还是要死掉，但是银行可以通过债转股顺利抛售风险，投资者就必须要小心了。”