沪港通对我国A股市场的影响分析

尚雅迪

摘 要 2014年11月17日，沪港通正式启动，然而沪港通对我国A股市场的影响是复杂的。一方面，沪港通能够倒逼我国证券市场的改革，我国上海和深圳证券交易所属于一个比较年轻的市场，整个市场生态还不够完善，存在着诸多缺陷。在这种竞争下，内地的证券市场就不得不改善投资环境了。另一方面，沪港通能够壮大香港人民币离岸市场，确立香港离岸金融交易中心的地位。反观，沪港通面临的挑战之一是相关配套机制需要通过制度创新予以解决。本文旨在通过GARCH模型，理清沪港通的发展历程，总结沪港通对A股市场存在不尽人意的问题，以促进我国沪港通和A股市场的健康发展。

关键词 GARCH模型 沪港通 A股市场

一、沪港通的理解

我们把A股市场设定成一个“停车场”，沪港通就是一条高速公路，现在开通了，就是让境外、国外的投资大车开进我国A股这个大停车场。当然了，并不是对所有尺寸的汽车进行开放停车。目前，针对实际情况，暂且应允一定尺寸的车辆进入。而停放在停车场中的小型车所受到的影响往往会比其他车型受到的冲击要大。但是，沪港通的实行能够有效地带动A股市场这个“停车场”的国际化和进一步开放。

二、开设沪港通的目的

首先，兑现我国入世承诺，逐步开放我国股票市场，为今后完全放开资本市场暖身。

其次，开展双向解决大陆和香港的人民币的结算，为人民币的国际化进行铺路。对于中国政府来说，这是人民币重要一步国际化的进程，中国投资者可以用人民币购买港股，整个世界可以用香港的人民币购买上海股票。

最后，促进在香港的人民币回流大陆，同时确立港市离岸人民币中心的地位。

三、GARCH模型构建与分析

（一）数据描述

本篇论文所采用的相关数据是上证指数和深成指数分别代表沪市和深市，自沪港通开通后的第一个交易日，即2014年11月17日至2015年3月18日作为本文的选择时间区段。本篇文章选取该时间区间数据共计222个交易日的收盘价，将其与开盘价详见，得到222个交易日的收益率收据，从而得到收益率的波动情况，再根据该波动情况判断成交日的股票市场波动。

本文采用事件分析法，将2014年11月17日（沪港通开通）和2015年3月2日（沪港通引入沽空机制）作为两个事件取为虚拟变量D1和D2，将成交量作为控制变量V，以及第一个事件和第二个事件分别与成交量的交互项D1V、D2V。

（二）GARCH模型的相关说明

本篇文章将采用事件分析法，通过构建GARCH模型，将沪港通开通以后发生的两个重要事件作为两个虚拟变量，用实证的方式判断其影响。所以，我们构建了模型：

1.ARCH效应。一般有两种方法来检验序列是否存在ARCH效应，一个是LM法，还有一个就是本人采取的残差平方相关图方法。先构造一个f=R=0.000716，然后将f取平方得到一个新的序列x=f2。

2.GARCH（1，1）的选用。试选用GARCH（1，1）来对数据进行回归，此时先不引入虚拟变量和控制变量。就得到了GARCH方程。

GARCH=7.16e-09+0.069910RESID

*（-1）^2+0.890691GARCH（-1）

由式子可以看出残差方差平方加上前一期GARCH项等于0.96，约等于且小于1，满足条件且显著，所以我们可以看出GARCH（1，1）可以很好低拟合数据，很好地消除掉ARCH效应。

四、沪港通对我国A股沪市的影响

自试点相当于开放国际金融资本通过香港直接投资A股市场渠道，此举被认为是第二个门后中国资本市场开放的QFII以外的整个中国资本市场，特别是对股票市场影响巨大。试点的影响并不局限于资本市场，正是因为这两个城市在改善国际金融格局的地位，以及在人民币国际化的过程中留下了深刻的影响。

（一）A股市场迎来最强外援

首先，经济衰退开始长期陷入困境的A股市场，特别是对于大型蓝筹股。自2007年以来，A股市场崩盘后泡沫挤压，陷入长期衰退。沪港通正式启动对A股市场产生的影响可能会更大。

其次，要更深层次推动人民币全球化的进度。根据互联两个市场的交易规则，人民币交易作为基本面，帮助人民币向更深层次全球化。人民币全球化已实施多年，但基本上贸易结算更多的是资金结算。人民币作为投资货币和储备货币的比例可以忽略不计，最大的问题在于，目前全球市场上存在大多少元的金融市场和交易工具。人民币全球化打开了一个新的海外人民币投资渠道，当然，支持人民币的国际化，以及少量的影响汇率的变化，政策效果会非常重要。

再次，打开了投资者多元化的投资管道。随着家庭财富的增长，需要多元化投资渠道以保持稳定增长的财富。然而，由于金融市场成熟，背后的基础股票市场，投资渠道非常有限，甚至进入房地产市场，导致一个巨大的泡沫。不仅不能增加价值，甚至有很高的财务风险。

最后，随着人民币在全球贸易经济的比例越来越高，许多国家在人民币国际化的过程中想分得一杯羹，设立了一个离岸人民币中心。如果没有特殊政策和市场，香港离岸人民币中心想赢得竞争，相当不确定。

（二）资本市场监管面临再升级

沪港金融市场监管和制度整合，将对内地资本市场的监管和执法产生重大影响。沪港两市股票证券金融市场互通后，在资本市场的执法中，内地与香港将实施中发现的违规通知线索共享机制和跨界协作的有效的调查，用于抨击虚假述说违法违规行为；杜绝暗箱操作；交流和培训执法及改善跨境写作程度，增强执法和协作的跨境监督。

（作者单位为广东外语外贸大学英语语言文化学院）

参考文献

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[2] 丁吉林.沪港通，不仅仅是机遇[J].财经界，2014：22-24.

[3] 陈怡璇.沪港通“活水效应”[J].上海国资，2014：44-45.