熔断机制影响及应对

赵冉

“熔断”机制，就是在期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。设置“熔 断”机制的目的是为了控制交易风险。

2016年1月1日起熔断机制正式实施，沪深300指数涨跌幅超过5%，将暂停交易15分钟；沪深300涨跌幅超过7%时，交易时间将暂停至收盘。

一、启动步骤

启动熔断机制后的连续十分钟内，合约申报价格不得超过熔断价格，继续撮合成交。十分钟后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。当出现熔断价格的申报时，进入检查期。检查期为一分钟，在检查期内不允许申报价格超过熔断价格，对超过熔断价格的申报给出提示。如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态，则熔断检查期自动结束，当再次进入可交易状态时，重新开始计算熔断检查期。熔断机制启动后不到10分钟，市场就进入了非交易状态，则重新开始交易后，取消熔断价格限制，10%的涨跌停板生效。每日收市前30分钟内，不启动熔断机制，但如果有已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不设熔断机制。备注：当某期货合约以熔断价格或涨跌停板价格申报时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。

二、熔断机制对于股市影响

引入熔断机制的首日，A股“成功”触发两次，导致提前收盘。首先可以肯定的是，熔断机制有预警和提示作用。也就是说，当触发熔断机制时，其实是给了市场一个强烈的信号：市场正在经历极端单边行情。这就使投资者意识到后面的交易将是一种什么状态，并采取相应的防范措施，从而使交易风险不会在无任何征兆的情况下突然发生。但为何仅仅在第一次熔断后不久，股市就再次出现大跌，以致提前收盘呢？（1）证监会关于“股东不得减持本公司股份”的“18号文”即将到期，市场担忧套现潮。在去年股市大跌时，各种救市措施出台。2015年7月8日，证监会发布的减持禁令，规定从即日起6个月内，A股大股东及高管不得减持股份。算起来，1月8日正是解禁日。大限将至，已经有不少受限股东捺不住减持的冲动。近期有些公司公告，大股东欲在1月开始实施减持计划。（2）人民币汇率突发下降，A股受其影响出现下跌。1月4日，离岸人民币对美元早盘一度直线贬值至6.6080，较前一交易日6.5702的收盘价大跌了超过三百个基点。（3）对股票发行注册制预期增强，今日下跌是市场对其的反应。2015年12月27日，全国人大常委会通过议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排，从今年3月1日起生效。无疑，注册制改革将大幅降低企业上市融资的成本。同时，还将实施严格的退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市。但有分析认为，从短期来看，注册制提速的消息理论上是利空。因为，注册制的施行将企业供给无限增加，必然分流存量資金，上市公司稀缺性减少，审批溢价将消失，A股估值优势不再，高市盈率面临挑战。（4）第一次熔断发生后，引发市场恐慌性抛售，继而导致第二次熔断，A股提前收市。从理论上而言，触发熔断可以为控制交易风险赢得时间。但也有市场机构认为，当市场处于下跌中，熔断并不能改变趋势方向，反而会拉长市场的调整时间和空间。今天，第一次熔断发生后，反而容易引发市场的恐慌性抛售，继而导致第二次熔断，A股提前收市。另外，随着市场情绪的恢复，不少抄底资金在股市剧烈调整中买入股票以来，获利可观，也增大了市场的抛压。

三、触发熔断后如何应对

熔断机制适用于暴涨暴跌，涨跌幅触及5%和7%都要熔断。暂停交易时间分为两档，5%和7%。沪深300涨跌幅超过5%，不到7%时，暂停交易15分钟。不过在14：45及之后触发5%熔断阈值暂停交易至收市。11：30前未完成的指数熔断，延续至13：00后的交易时段继续进行，直至届满。涨跌幅超过7%时，直接暂停交易至收市。个股仍然有10%涨跌停板限制。

熔断后A股、B股、基金（黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金、债券交易型开放式指数基金除外）、可转换公司债券和可交换公司债券。中金所将暂停股指期货所有产品交易（包括沪深300、中证500和上证50股指期货5%和7%两档阈值），但国债期货交易正常进行。对沪深交易所来说，指数熔断于15：00前结束的，熔断期间可以继续申报，也可以撤销申报。指数熔断持续至15：00结束的，熔断期间仅接受撤销申报，不接受其他申报。中金所熔断前12分钟不接受下单、撤单。熔断结束前3分钟接受。

关于如何恢复交易，15：00前结束的指数熔断，沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，此后进入竞价交易阶段。对于中金所，指数熔断结束前3分钟进行集合竞价指令申报，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令撮合，然后转入连续竞价交易。

熔断后15：00收市未恢复交易的，收盘价为，最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易），当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

对股指期货，时间上，中金所股指期货开收市时间将调整为和沪深两市同步。涨跌幅上，熔断实施后，期指涨跌幅由10%调整为7%。期指交割日，指数熔断在13：00开市后不再适用。

以基金管理人发布的相关公告为准。为避免大规模赎回，有业内建议熔断启动后，基金暂停大规模申赎。指数熔断15：00前结束，当日的转融通证券出借申报、匹配成交、证券归还均正常进行；若指数熔断持续至15：00的，熔断后不再接收相关证券的转融通证券出借和借入申报，熔断前已接受的申报仍进行匹配成交，当日应当归还的证券，参照证券停牌方式处理，归还日顺延至下一交易日。

新股发行、配股、投票等非交易业务可以正常申报。境外投资者同样适用A股熔断机制。港股通业务不受影响。指数熔断持续至15：00，不进行大宗交易。证券复牌遇指数熔断的，延续至指数熔断结束后复牌，但不属于指数熔断实施范围的证券品种除外。（作者单位为河北大学经济学院）