人民币汇率对股票价格指数的影响

陈肯界++文超

[摘要]文章利用GARCH模型度量人民币汇率与上证指数收益波动率，研究结果显示，ARCH效应和外部冲击对波动的影响比较小，而GARCH效应比较大，波动持续性较强。人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，另外，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。

[关键词]人民币汇率；上证指数；GARCH模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201614089

1引言

进入2015年8月，美元兑人民币的汇率（以下简称人民币汇率）呈现单边上涨的趋势，特别是2015年8月11日以及2015年8月12日这两个交易日，人民币汇率直接跳空高开。时间来到2015年11月，人民币汇率开始打通上升的通道，涨势一发不可收拾，尤其是在2016年新年伊始那几天，人民币贬值的势头愈演愈烈，2016年1月4日，人民币汇率中间价为65032，跌破65关口，离岸人民币跌破663，日内一度下跌超600点，创下五年以来最低值，1月5日，人民币汇率继续下调137个点至65169，这也是人民币中间价连续第6个交易日贬值，累计下跌456点，1月6日，央行在外汇市场强力干预，这才使得人民币贬值的趋势有所缓解。受到人民币贬值的影响，中国A股的信心也遭受到了严重的打击，1月4日，上证指数大跌686%，当天沪深300指数两次触及熔断线，诱发上交所和深交所当天提前收盘，1月7日，上证指数又迎来深度大跌，收盘时指数下跌704%，当天的交易时间只有15分钟，创下了A股有史以来最短的交易时间。种种的情况表明，人民币汇率对A股的走势来说是一个越来越重要的因素，为此，文章特研究人民币汇率对股价的影响。

3实证研究

31数据来源

为了研究人民币汇率对股票价格指数的影响，文章选取美元兑人民币的汇率以及上证指数作为指标变量，这两个指标变量的数据分别来源于中国人民银行以及同花顺交易软件，研究样本区间为2015年8月12日至2016年1月20日，除去节假日以及国家规定的统一放假时间，一共获取了216个数据。为了降低数据的异方差，文章对人民币汇率和上证指数序列进行了对数化处理，采用对数差分法计算得到两者的日对数收益率，其中用Rexchang代表人民币汇率收益率，用Rindex代表上证指数收益率。

32基本统计特性分析

从表1可以看出，两个收益率序列的峰度都大于3，人民币汇率收益率在偏度上表现为右拖尾，上证指数收益率表现为左拖尾，JB统计值显示两个序列不为正态分布，呈现尖峰厚尾特征，符合建立GARCH模型的初步条件。

33平稳性检验

为了满足GARCH模型的构建，我们对这两个收益率序列进行平稳性检验，检验结果如表2所示。

从表2可以看出，这两个收益率序列在统计上都拒绝原假设，也就是说不存在单位根，都是属于平稳序列。

34GARCH模型波动度量结果及分析

根据以上的分析结果，采用GARCH（1，1）模型度量人民币汇率以及上证指数收益率序列的波动率。α代表ARCH项系数，β代表GARCH项系数，根据模型参数结果如表3所示。

从表3的结果来看，这两个序列α值与β值之和都是小于1，在统计学上是显著的，其中，两序列波动率的α值较小，反映ARCH效应和外部冲击对波动的影响大小，β值较大反映GARCH强烈，条件方差的冲剂较为持久，波动持续性较强。两收益率序列波动模型参数α和β之和小于并接近于1则反映了外部冲击对其波动的影响具有持久性。

模型结果显示AIC和SC值较小，可以认为该模型较好拟合了样本数据。文章进一步对GARCH模型估计结果进行了ARCH LM检验，发现残差序列已不再存在ARCH效应，有效消除了条件异方差。

35格兰杰因果检验

从表4可以看出，对人民币汇率以及上证指数收益率之间做了格兰杰因果关系检验，检验结果显示人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，同时也得出，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。

4结论与政策建议

文章利用GARCH模型度量人民币汇率与上证指数之间波动率，研究结果显示，ARCH效应和外部冲击对波动的影响比较小，而GARCH效应比较大，波动持续性较强。人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，另外，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。

根据分析出来的结果，做出了如下的政策建议：

（1）我国外汇市场与股票市场之间的联动性越来越强。监管层在制定外汇政策时，不可忽视人民币汇率对股票市场的影响，同时，政府在实施资本市场政策的时候，也要将人民币汇率这一因素考虑进来。

（2）利用外汇政策来促进资本市场的发展。既然人民币汇率会对资本市场产生影响，这个影响既有反向的，也有正向的，我们应该发挥外汇市场的正向作用，利用它来诱导资本市场的发展。

[作者简介]陈肯界，广东潮州人，目前供职于广东科技学院财经系，讲师。研究方向：金融政策与理论；文超，广东科技学院，讲师。