我国股票上市制度改革

张静

摘要：证券市场作为一个国家经济运行的晴雨表，在许多的发达国家确实如此，但是在中国，并非如此。要想使证券市场充分反应国家经济，就必须拥有一个完善的证券市场，我国的证券市场还极不完善。同时，我国也在进行股票上市制度的改革。目前核准制存在较大弊端，我国正在向注册制转变。

关键词：核准制；注册制；弊端；改革

一、我国股票上市制度的历程

（一）“额度管理”阶段

1993年4月25日，国务院颁布《股票发行与交易管理暂行条例》，审批制由此确立。在这种制度下，股票发行由国务院监督管理机构据经济和市场的实际情况，制定一个大体的股票发行数量，经国务院批准后，下达给计委，由计委合理分配给各地。这个阶段按股票面值计算的发行额度共有105亿元，共有200多家企业发行，筹资400多亿元。

（二）“指标管理”阶段

1996年，国务院证券委员会公布了《关于1996年全国证券期货工作安排意见》；1997年，证监会下发了《关于做好1997年股票发行工作的通知》，对拟发行股票公司预选材料的审核的程序有所增加，由证监会对地方政府或中央企业主管部门推荐的企业进行预选，开始了对企业的事前审核。1996年、1997年分别确定了150亿股和300亿股的发行量，700多家企业发行，筹集资金4000多亿元。

（三）“通道制”阶段

1997年7月1日，《中华人民共和国证券法》的正式实施确立了核准制的法律地位。1997年6月，股票发行核准制实施细则陆续实施并制订了相关的法律法规。2001年3月17日，证监会取消审批制，正式实施核准通道制，“通道制”的实施，改变了行政机关遴选和推荐发行人的做法，使主承销商在一定程度上承担了发行股票的风险，同时具备了遴选和推荐发行人的权利。

（四）“保荐制”阶段

2003年12月，证监会制定《证券发行上市保荐制度暂行办法》等法规，这种制度是指有资格的保荐人推荐具备发行条件的证券公司予以发行证券，并对所发行证券的公司进行担保，保荐人具有连带责任，保荐责任期为发行上市全过程及上市后的一段时间。2004年5月10日，共有67家证券公司、609人分别注册登记为保荐机构和保健机构代表。

二、股票发行核准制向注册制改革的原因

（一）核准制的特点

在核准制下，拟发行股票公司要充分公开企业的真实情况，并且必须符合必要的法律法规。这种制度的优势在于双重审核较为严格，发行的股票质量高；维持证券市场的高品质和秩序，防止劣绩股进入，保护投资者权益。其缺点也较多，一是审查程序繁琐，牺牲了证券市场的效率；其二是允许上市的大多是资金基础雄厚的大企业，不利于新兴企业的发展；其三是监管机构审查使众多投资者产生依赖心理，削弱自主判断的能力，容易忽视股市风险；

（二）在与证券发行方面相关的法律法规还不完善

目前，虽然人民币已经纳入了特别提款权（SDR），但是相对于美元这些国际认可的货币，人民币还不被全球各国人民所接受，还没实行自由兑换，人民币在资本项目下仍被严格管制，国家股及法人股迄今仍未全部流通，相关处罚制度不合理，上市公司退市制度不完善等。

三、股票上市制由核准制向注册制发展的必要性

（一）是除去股票发行核准制弊端的需要

股票发行核准制从实施到现在始终未能消除从“审批制”就一直存在的弊端，许多人为了谋求自己的利益而寻找各种方法来使公司上市，这就产生了寻租现象。为避免此类现象，股票发行注册制便成为我国股票发行制度改革的最佳选择。

（二）调整我国经济结构、为中小企业融资创造条件的需要

我国的市场经济是具有中国特色的社会主义市场经济，在市场中，政府行政机构还是市场运行中的阻力，在进行证券上市改革的同时更加有利于市场经济体制的改革，将市场定价机制完全交由市场决定。同时提供更多的投资机会和选择机会给投资者，使资本市场真真正正起到资源配置的作用，使资金发挥其最大的作用。有利于培育和发展市场主体，有利于发展高新产业的发展。

（三）实行注册制使我国经济发展的需要

我国经济不断发展，为了适应我国的经济发展和经济结构的调整，我国不得不实行注册制。在现代社会中，随着高新技术的出现，国与国之间的较量不仅是工业的比拼，更加是经济和科技的比拼，我国现在正处于快速发展阶段，很多高新技术企业正处于蓬勃发展的时期，实行注册制会使得这些企业会有更多的机会和渠道获取资金，使高新技术快速发展，提高我国综合国力。

四、股票发行注册制的特点

（一）有利于剔除公司问题，化解分红问题

一些具有发展潜力但不某些条件的公司不能上市，于是它们采取“借壳上市”的方法达到上市的目的。大量业绩差的公司就产生了“买壳”的想法，非但不退市，反而价格炒到很高，这样会给市场以及投资者带来潜在的风险。如果实行注册制，那么公司上市的门槛都有所下降，就可以大大消除“借壳上市”这一现象，使证券市场上的股票更加健康。公司数量增多，竞争增加，可有效化解分红问题。

（二）审查程序简便，提高效率

在核准制下，公司发行股票要进行种种审核，会消耗大量人力物力。在实施注册制后，只要符合要求的公司证券均可上市，证券质量留给投资者自行判断，大大地节省了人力物力，使得证券市场的效率大大提高。

（三）上市公司质量很难保证

很多公司为了筹集资金，即使自身不满足上市的条件，通过采取某些，会计造假、虚假包装等手段达到上市的目的，由于市场上始终存在着信息不对称，投资者对上市公司的各种信息不清楚尤其是财务状况不知其真实情况，这便会给投资者带来巨大的风险，损害投资者利益。

（四）上市公司数量激增，对投资者、中介机构的要求各有不同

每年都有很多公司都想上市，提高自身知名度，积聚资金来源。上市公司增多后，投资者需要更多的专业知识来识别股票的优劣，这样，投资者需要提高自身素质。对中介机构而言，中介机构就会花费更多的时间和精力来进行证券的承销及其他相关事务。

五、对股票发行注册制改革建议

（一）建立相关法律法规

在实施核准制时，相关的法律法规就不够完善，再实施股票上市注册制时就应该完善各项制度，如上市公司退市制度，加强对其他劣绩公司非法“借壳上市”，维持金融市场的稳定秩序，加强投资者信息。

（二）注册制应坚持效率与安全并重

注册制的实行并非放松了监管，而是将监管的时间和地段发生了改变，即过去对股票的投资价值和投资收益做实质性判断，转向对信息公开披露的监管，从对市场准入高门槛的事前监管转向了事中、事后监管。将核准制和注册制中合理的成分结合起来。（作者单位：西北民族大学经济学院）

参考文献：

[1]孙晓岚，浅谈现阶段推行股票注册制的利弊[J]，现代经济信息，2015（14）：306-308

[2]邓颖，上市公司新股发行由核准制转变为注册制的思考[J]，产业与科技论坛，2015，14（10）：37-38

[3]张烨，股票发行核准制向注册制转变的利与弊[J]，法制与社会，2015（33）：82-83