信贷资金对区域产业经济配置效率实证分析

王春峰， 曲　彬

(天津大学管理与经济学部，天津300072)



信贷资金对区域产业经济配置效率实证分析

王春峰， 曲彬

(天津大学管理与经济学部，天津300072)

摘要：我国是典型的银行主导型金融体制国家，信贷在推动现代经济发展方面具有“天然”优势。通过理论推导得出，当信贷资金投入于非劳动力密集型生产方式的新兴规模经济区域时，资金在促进产业发展方面具有正向促进作用。选取天津滨海新区为实证案例，使用Jeffrey-Wurgler模型研究了区域产业结构与信贷投入的效率问题。结果表明，第二产业的信贷资本配置内生性强，间接融资程度低；第三产业具有非对称性，传统服务业的配置效率高，现代服务业效率低。在经济新常态下，应致力于通过科学、合理的资金配置机理，引导信贷资金真正流入实体经济和主导产业亟需的关键环节。

关键词：经济发展； 产业结构； 贷款效率； 资本配置

作为“新兴加转轨”的经济体，近年来资金配置的效率问题一直是我国经济研究热点。信贷配置效率是促进产业转型升级的重要因素和动力，深入分析资本配置效率对于进一步理解生产要素的合理配置，提高劳动生产率和经济发展问题尤为重要。中国经济增长前沿课题组[1]研究发现，内生增长动力缺失导致我国经济低效率。中国经济增长与宏观稳定课题组[2]运用非参数 Malmquist 生产率指数法对经济增长效率进行分解，并测算出资本对GDP的贡献率。张国富[3]从全国范围内使用货币化程度、金融机构信贷比率等指标，使用Jeffrey-Wurgler模型实证分析了资本效率配置问题。张少华[4]对如何提升内部效率和资源再配置等总量生产增长动力进行了技术分解。顾铭德和吴培新[5]认为，鉴于间接金融是我国目前金融资源配置的主要方式, 存贷款资金配置能力对区域经济具有重要作用。刘波[6]从产出功能等方面研究了我国贷款效率问题。在区域研究层面，中国人民银行课题组[7]借助Jeffrey-Wurgler资本配置模型评价了北京市26个行业的信贷配置效率情况。Philip等人[8]使用1991—2005数据研究了省级经济数据与我国4个大国有商业银行资金配置与区域经济增长之间的关系。Manouchehr[9]等人通过莱文增长模型得出货币供应量对于促进经济产出具有正向积极的作用。Michael[10]、Liu Yong[11]等人对区域经济金融的配置效率问题进行多方位的研究。李青原[12]认为，区域金融发展对于促进实体经济具有效用，并就如何有效发挥资本配置的改善功能进行探讨。通过上述文献研究可以发现，目前，研究主要集中于全国层面或经济发展较为成熟区域，对于信贷资金如何影响新兴经济区域产业结构配置效率的问题关注较少。同时，对于信贷资金如何对作用具有缺乏一定的理论推导演绎，这正是本文的研究问题所在。

一、 理论模型的提出

在凯恩斯主义框架的封闭经济体理论体系下，使用一般均衡分析方法，通过研究经济系统三大要素之一的企业厂商行为[13]，对信贷资金对产业投入是否具有正向关系进行理论推导。假设厂商可以获得的资金分为自有资金和银行贷款，分别用dt和lt表示。其预算约束条件为

dt+lt=rtkt-1+wtnt

(1)

那么,厂商决策行为可用如下最优化问题表示为

(2)

通过构建拉格朗日函数

L=ptztntαkt-11-α+γt(dt+lt-rtkt-1-wtnt)

(3)

求解一阶条件

(4)

(5)

由式(4)和式(5)可得

(6)

则

(7)

将kt=it+(1-δ)kt-1代入得

(8)

通过上述理论公式推导可见,在区域研究层面内，当劳动(就业人口数)对产出的贡献小于二分之一时，信贷资金对产业产出具有正向促进作用，即信贷资金投入于非劳动力密集型生产方式，资金配置具有促进作用；反之，产生抑制作用，造成资源浪费。因此，研究区域信贷资金配置效率时，应选择非劳动密集型的区域为前提条件，我国的三大经济增长极体现了新兴技术密集型的区域经济特征。应选取技术密集型的新兴区域前提进行信贷资金配置效率的案例研究，天津滨海新区作为我国第三经济增长极，且具备规模经济效应，符合理论推导中的信贷投入促进产业产出的前提条件。

二、 实证分析

以天津滨海新区为研究案例，使用Jeffrey-Wurgler资本配置效率模型[14]，对银行信贷投入与三次产业及产业内主要行业的内在关联程度与匹配性。选取2000—2014年的季度样本的天津滨海新区三次产业与本外币贷款数据。为了解产业内部数据，第二产业选择占绝对权重的制造业和建筑业；第三产业选择五大主要行业。传统服务业的行业为：批发和零售业、住宿和餐饮业；现代服务业的行业为：交通运输仓储和邮政业、金融业、房地产业。如式(9)所示：I表示产业产出，C表示信贷资金投入,i和t分别表示不同的产业编号和不同的时序期间。

(9)

在配置系数测试前，利用检验法对产出与信贷变化率序列进行平稳性检验。由表1可知，在10%的显著性水平下，迹统计量落入临界值两侧区间，概率P值小于0.05，至少存在一个稳定的特征根，通过协整检验，存在稳定、均衡的协整关系。如表1所示，第一产业的资金匹配系数ηt为0.150 4。第二产业的资金匹配系数ηt为0.336 3，其中，制造业资金匹配系数ηt为0.131 3、建筑业资金匹配系数ηt为1.504 3。第三产业的资金匹配系数ηt为1.337 2，其中，批发和零售业的资金匹配系数ηt最高为1.729 7住宿和餐饮业资金匹配系数ηt为0.610 2，交通运输仓储和邮政业资金匹配系数ηt为0.239 3，金融业、房地产业资金匹配系数ηt分别为-0.042 6和-0.800 5。Jeffrey-Wurgler资本效率模型配置系数见表1。

在测定匹配性系数的基础上，对脉冲响应二者交互关系进行动态描述。将响应函数的追踪期数设定为10期。信贷投入对三次产业的冲击作用呈现不同的路径。

(1)第一产业冲击效应。具有明显的季节性周期冲击效应，平均每4.5个时期呈现一次完整的周期性波动。产出受信贷投入一个标准差的冲击后，在10个观测期内呈现“W”的对称型脉冲响应轨迹，第一产业信贷投入对产出脉冲响应轨迹围绕0值呈现在(-10%，10%)正负区间内规则波动。

(2)第二产业冲击效应。具有冲击周期短、冲击振幅小、冲击效应弱和趋势平缓以及波动幅度不规则的特点。信贷投入对第二产业具有一定的时滞性，经历两期时滞调整，在第三期达到最大有效峰值，最大振幅维持在2.1%左右，而后呈现趋于“闭合”的收敛性。第二产业内部子产业建筑业、制造业的行业受信贷冲击作用较弱，动态脉冲响应的稳定性较好。

(3)第三产业冲击效应。具有反映效果迅速和振幅区间宽的特点。脉冲效应函数在首期即呈现峰值，随后在第2期出现谷值，效果逐渐在“偶数观测期负效应，奇数观测期正效应”的周期性波动中消失，作用效力逐步减弱，冲击效力稳定并收敛于第10期。主要行业表现冲击效应各异，贷款对交通运输仓储和邮政业的资金配置较为平稳，冲击作用力小；贷款对批发零售业的资金配置呈周期性；贷款对金融业、房地产业的资金配置表现“反向”冲击趋势。

表1　Jeffrey-Wurgler资本效率模型配置系数测试表

三、 结语

通过Jeffrey Wurgler模型分析新兴区域的信贷配置效率问题，以天津滨海新区为实证案例，得出以下结论：一是第二产业内生性增长强，信贷供给“发动机”作用弱，长期倚重内部资金的单一融资模式，降低了信用机制促进生产要素再分配功能的发挥。第二产业信贷匹配系数为0.34，制造业信贷匹配系数仅为0.13。第二产业中企业融资结构单一，负债性工具使用较少，权益性资金使用较多，财务状况呈现“去杠杆化”特征。企业主要依靠自有资本金，资金需求更多依靠其母公司或企业总部，间接融资少，主导产业资金供给的“内生性”较强。这也反映了目前我国实体经济在市场化资金配置的一个普遍性问题：李阳[15]也有类似观点：对于实体经济来说，我国金融体系难以有效发挥引导资源配置功能。二是第三产业具有“非对称性”，有限的信贷仍集中于传统服务业，不利于“现代服务业”产业规模壮大。对传统服务业的资金配置水平高、信贷投放多，现代服务业资金配置水平低、信贷投放少。传统服务业中批发零售行业的资金匹配系数为1.73；而现代服务业中交通运输仓储和邮政业匹配系数为0.24、金融业匹配系数为-0.04。相关研究表明，信贷资源应更多地投向能够体现现代化城市功能的现代服务业，才能带动第三产业总量实现大幅增长。

鉴于上述研究，提出两点展望：一是研究层面的扩展。实体经济资金配置的单一性问题值得深入剖析，由于滨海新区资本市场起步较晚，目前缺少研究资本市场的数据规模。随着数据规模不断扩充与纵向延伸，其境外融资及资本市场资金配置于新兴区域产业的效率分析值得关注研究。二是实证模型技术的改进。Jeffrey-Wurgler资本配置模型是目前测度资金效率的有效方法，其以“资本边际产出均一化”为假设前提，本文使用该方法研究了一个区域不同产业的信贷资金配置问题。在测度多个经济区域的资本效率问题时，由于各区域经济政策及产业结构不同，借助Jeffrey-Wurgler资本配置模型，其资本边际的方差必须具有可比性，理论依据还不够充分，其严谨性还有待于进一步商讨。因此，在研究多个不同经济区域的资本效率时需要考虑更适合的模型。

注释：

①数据溯源至2000年，来源于《滨海新区统计年鉴》。

参考文献：

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[2]中国经济增长与宏观稳定课题组.资本化扩张与赶超型经济的技术进步[J].经济研究,2010(5):4-20.

[3]张国富.中国资本配置效率及其影响因素研究[D].大连：东北财经大学数学与数量经济学院,2011.

[4]张少华，张天华.中国工业企业动态演化效率研究：所有制视角[J].数量经济技术经济研究,2015(3):22-38.

[5]顾铭德，吴培新.我国区域间贷款效率、资金配置和经济增长比较:1978—2007[J].科学发展,2009(8):18-23.

[6]刘波.中国贷款效率问题研究[D].武汉：华中农业大学经济管理学院国际商学院,2011.

[7]中国人民银行营业管理部课题组.北京市金融机构信贷资金配置效率研究:对26个主要行业贷款情况的实证分析[J].金融研究, 2005(2):69-81.

[8]Philip C C, Jia Chunxin, Wang Zhicheng. Bank fund reallocation and economic growth: Evidence from China[J].JournalofBankingandFinance,2010(34):2753-2766

[9]Manouchehr N, Ahmad J S. Impact of monetary policy on economic growth in iran [J].JournalofScientificresearch,2011(9):740-743.

[10] Michael F, Lin Chen, Liu Ping , et al. Inside the black box:Bank credit allocation in China’s private sector [J].JournalofBankingandFinance,2009(33):1144-1155.

[11] Liu Yong, Li Weiping. Regional financial development and regional economic growth：An empirical analysis of Suzhou city [J].ChineseGeographicalScience, 2010(203):269-274

[12] 李青原，李江冰，江春.金融发展与地区实体经济资配置效率：来自省级工业行业数据的证据[J].经济学,2013(1):528-547.

[13] 白仲林，汪玲玲.两类DSGE模型的动态因子模型表示[J].数量经济技术经济研究,2014(6):117-130.

[14] Jeffrey W. Financial market and the allocation of capital[J].JournalofFinancialEconomics, 2000(58) ：187-214.

[15] 李扬.完善金融的资源配置功能：十八届三中全会中的金融改革议题[J].经济研究，2014(1):8-11.

Empirical Analysis on Credit Funds to Allocation Efficiency of Regional Industy

Wang Chunfeng, Qu Bin

(College of Management and Economics, Tianjin University, Tianjin 300072, China )

Abstracts: China’s financial system is bank-dominated, thus credit funds have natural advantages in improving the development of modern economy. Through the theoretical deduction, credit funds are found to play an active role in industrial development when funds are invested into emerging economic area with non-labor intensive production mode. Based on Jeffrey-Wurgler model, the thesis conducted the research on the capital allocation relationship between industrial structure and loan efficiency in Tianjin Binhai New Area. The result shows that: The endogenous of capital configuration of the second industry is obvious, and undirected financing of it is low. The third industry exists “non-symmetry”. The loan efficiency of traditional service industry is high while modern service industry is low. Therefore, credit funds should be invested into the key part of real economy and leading industry through scientific and reasonable capital allocation.

Keywords:economic development; industrial structure; loan efficiency; capital allocation

中图分类号：F29

文献标志码：A

文章编号：1008-4339(2016)01-022-04

通讯作者：曲彬，cissy1981417@sohu.com.

作者简介：王春峰(1966—)男，博士，教授.

基金项目：国家自然科学基金资助项目(71271146).

收稿日期：2015-06-08.