国源煤炭资管平台新使命

文‖李　锦

国源煤炭资管平台新使命

文‖李锦

国源组建主体的搭配组合暗含深意，由中国国新而不是中煤集团或者神华集团领头

中央企业国源煤炭资产管理有限公司的成立引起了煤炭行业的极大关注。国源公司由中国国新、诚通集团、中煤集团以及神华集团出资组建，旨在配合落实中央企业化解煤炭过剩产能，专注于优化整合涉煤中央企业煤炭资源，促进涉煤中央企业瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困。

它的成立，承担着国企改革和供给侧改革双重任务。但它未来的路并不容易走。

如何加减？

长期以来，国内煤炭行业产能7成以上由国有企业提供，在煤炭产能的形成过程中，多存在非理性投资的情况，但在产能退出上又不顺畅，这些都大大加剧了煤炭产能的“过剩”一些不以煤炭为主业的央企也配置了煤矿，这些煤炭资源将来都可能会划拨给国源平台。

国源组建主体的搭配组合暗含深意，由中国国新而不是中煤集团或者神华集团领头，表明监管部门目前并不是考虑如何让被整合的资源立即产生经济效益，而是先形成一个大框架尽量把煤炭资产装进来，等条件成熟再行第二步。

让国新在解决中央企业所面临煤炭困境方面扮演了重要角色，或许与国有企业需要一个新的责任人来推动改革有关。神华是国内最大的煤炭企业，但它的模式不可复制，神华延伸的铁路、港口、电力等，都是有壁垒的行业，很难进入，而这种模式也未必效率最高。由国新作为一个主体来推动，可能是另一种方式。

国新公司原来的定位是投资运营公司，还肩负着国资布局结构战略调整的重任。国新将在此基础上承接并盘活、利用各类国有资产，通过资产经营和资本运作，推进商业类企业进行改制上市，加快资产证券化进程。

今年以来，为推动中央企业化解煤炭过剩产能和实现煤炭产业脱困发展，国务院国资委对央企压减煤炭资产提出了严格的要求，计划用5年时间压减煤炭现有产能的15%左右。其中，2016年中央企业要压减煤炭产能3182万吨，使专业钢铁、煤炭企业做强做优做大，电煤一体化企业资源优化配置，其他涉钢、涉煤企业原则上退出钢铁、煤炭行业。当前涉煤央企共计拥有210个在产煤矿，涉及产能共计84574万吨，占全国煤炭行业总产能的15%。

这意味着未来国源的资产规模将会十分庞大，预计达千亿级别。国源的任务一是配合落实中央企业化解煤炭过剩产能；二是推动优化整合涉煤中央企业煤炭资源；三是促进涉煤中央企业瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困。国源成立后，不以煤炭为主业的涉煤央企的煤炭资源或将划入旗下，由其进行管理。

国源的服务对象定为涉煤央企。涉煤央企包括华电集团、中煤集团、宝钢集团、神华集团等在内共计18家企业。截至2015年底，这18家涉煤央企的总体资产规模已达15.39万亿元。依照国资委“6·29会议”的内容，18家涉煤央企将被为三类：专业煤炭企业、电煤一体企业、其他涉煤企业。

神华集团与中煤集团无划分进入专业煤炭企业行列，招商证券的数据显示，这两家企业目前产能分别为40932万吨、14384万吨，合计产能超过55000万吨，占据涉煤央企总产能的半壁江山。神华集团旗下拥有10家煤炭企业。截至2015年底，其共有投入生产的煤矿54个，并在去年完成自产商品煤量4.01亿吨、煤炭销量4.85亿吨。中煤集团则坐拥44座煤矿和33座洗煤厂，煤炭资源储备达261亿吨。

据媒体统计，电煤一体企业共计8家，分别为中国华能、中国国电、大唐集团、国家电投、国投集团、中铝公司、华润集团、中国华电，合计产能26576万吨。这类企业的特征是煤炭业务与发电业务结合在一起，因此在国资委“电煤一体企业资源优化配置”的理念下，这类企业或将出现一定的产业规模调整。

剩余8家为其他涉煤企业，包括宝钢集团、中国中铁、保利集团、中国石化、中航工业等，合计约2600万吨产能。这类不以煤炭或煤电为主营业务的企业或将面临退出的命运。值得一提的是，这类涉煤央企中部分企业的煤炭资源储量不可忽视。例如，保利集团旗下的保利能源拥有山西、新疆两个煤炭基地，目前拥有11个煤矿，控制煤炭资源量近26亿吨。

此外，不少涉煤央企还实现了旗下煤炭业务的上市。18家涉煤央企合计拥有超过90家上市公司（含H股），其中涉煤上市公司18家，由中煤能源、中国神华领衔。Wind资讯数据显示，这18家央企涉煤上市公司2015年底的总资产合计达21255.66亿元。

国源把煤炭企业收进去后，将进一步分拆，加减乘除。上世纪末，同煤和淮南矿业都有十几万员工，淮南矿业做减法，走专业化道路，剥离社会职能，剥离辅业，减到6万人。同煤做加法，到了现在，增加到七八十万人，现在就成了很大的负担。中央涉煤企业收进去后，怎样进行加减乘除法，这是新的国源公司的工作重点。

如何应对资金瓶颈？

煤炭行业去产能工作是个硬骨头，最大的困难是需要大量的资金。5月18日，财政部公布《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，煤炭行业将会“分羹”722亿元奖补资金，这笔资金将倾向于国企。实际上，涉煤央企整合煤炭资源还将迎来一股新的资金推动力，这一助力便来自国源和诚通。

数据显示，中煤能源、中国神华、露天煤业等6家上市公司截至今年3月底的总负债合计为3840.71亿元，占同类34家上市煤企负债总额的40.49%。当期，6家企业平均资产负债率为46.05%，低于同期同类上市煤企57.86%的平均资产负债率。

涉煤央企的不良资产处置需求较高，除了债务部分，未能盈利或者给企业带来融资负担的资产，也会在财务报表中以资产减值储备的形式呈现。债券兑付压力需引起重视。尤其是在今年上半年屡次出现类似东北特钢债务违约事件时，以煤炭行业为代表的产能过剩行业正在继续承压。

今年下半年，境内债券市场将迎来偿还高峰，中煤能源、*ST新集等在内的发债主体也包含其中。因而，当国源开始投入运行时，这些涉煤企业未兑付的债券将会形成潜在压力。

诚通在2016年度第一期超短期融资券募集说明书透露，此次新设的国家国有企业结构调整基金，总规模为3500亿元，首期募资1000亿元。在基金资金来源上，中国诚通及其他中央企业出资占比60%-75%，社会资本出资占比25%-40%。

国新负责人不久前表示，正在加快设立国家国有资本风险投资基金、中央企业金融服务平台，要在新业务拓展和价值创造上重点发力。这些资金将承担国有企业结构性调整任务，实施重组整合，在化解过剩产能、推进僵尸企业退出等工作中发挥积极作用，保障人员平稳安置分流。

对可提供预期现金流的固定资产、债权类资产，国源也可能探索采用融资租赁、发行房地产投资信托基金（REITs）、保理等方式提升资产流动性。这意味着可以盘活一些企业的土地、设备等资产，增强国资的流动性。

整体来看，国源的组建主体让人期待——两大央企资产平台加两大龙头煤企；它的服务对象十分明确——专注于涉煤中央企业；它的核心职能大致浮现——配合涉煤央企去产能工作，整合央企煤炭资源；资金来源有保障。

除了煤炭之外，国资委还在大量推进其他资源型产品的去产能工作。截至5月底，中央企业粗钢产量、玻璃产量、电解铝产量分别同比下降5.9%、17%和24.1%，分别高于全国平均水平4.5、17.4和22.4个百分点。下一步，钢铁、有色、玻璃等行业是否在国新、国投、诚通旗下成立什么资产管理平台，值得期待。