供应过剩使国际油价低迷难振

□ 高 健



供应过剩使国际油价低迷难振

□ 高 健

倘若供需面和全球经济不发生实质性转变，我们认为2016年油价会维持在30～50美元/桶区间波动，2017年原油有望在全球经济复苏的进一步带动下突破上限温和走高，向60美元关口迈进。

2015年全年，全球原油市场基本面依然“空”字当头。疲软的供需基本面和低迷的宏观经济形势，依然是重压国际油价的“两座大山”。除此之外，产油国的价格战愈演愈烈，供给过剩态势加剧；中国经济增速的持续减缓，以及金融市场剧烈波动，冲击全球经济形势；加之2015年年末，美联储加息赶上“末班车”，美元指数长期高位徘徊，多重利空凝聚，令原油期货叫苦不迭。尽管全球地缘局势急剧动荡，但原油市场对之表现异常平静。甚至冬夏两季传统的需求旺季，原油走势依然毫无起色。究其根本，供给过剩的局面难以缓解，同时弱化了传统利好消息的提振力度。

从过去一年国际油价的运行态势来看，60美元/桶下方是主流运行区间。其中，布伦特运行区间在36～69美元/桶，WTI在34～62美元/桶区间之内。尤其是四季度，原油单边下跌持续探底，一度双双跌破30美元整数关口，创下至少12年来新低。此外，据卓创资讯统计，2015 年WTI油价在60美元/桶下方运行的时间长达94％，而布伦特油价在60美元/桶下方运行的时间也超过70％。

多方面因素叠加利空

2015年，全球石油市场依旧处于供给过剩的状态之中，并且过剩量较2014年有过之而无不及。

虽然受到美国原油产量下滑的拖累，非OPEC（石油输出国组织）石油供应增速有所放缓，但中东产油国产量的持续飙升，很好地填充了非OPEC增速下滑的空白，甚至进一步推动供应的增长。整体来看，非OPEC依然是全球石油供应增量的主要来源，但2015年OPEC产量的迅猛增加，则是最大的亮点。尤其是在伊拉克南部油田持续增产的推动下，伊拉克成为2015年OPEC最大的赢家。

与此同时，受到全球经济增速放缓，中国经济下行压力进一步加大的拖累，全球石油需求增速表现依然不力。而且，诸多机构发布报告，预计2016年全球石油需求增速将继续放缓。虽然全球石油消费依然保持正增长，但增量相较于同期的供应增量相距甚远，导致供给过剩状态继续恶化。2015年全球石油供应增量为238万桶/天，同期需求增量仅136万桶/天，过剩量大幅升至192万桶/天。

美元维持高位震荡。自美联储退出QE3之后，全球市场便长期笼罩在美联储加息的预期之下，2015年表现更甚。自2014年下半年美元单边走强后，2015年美元指数全年保持高位波动，年末甚至进一步冲高，一度站上100整数关口。尤其是在下半年，地缘局势紧张，中东地区摩擦不断，加之中国股市数次大跌，全球股市受到牵连，美元的避险功能得到更充分的显现。美元与原油之间表现出较强的负相关性，美元的强势格局之下，以美元计价的大宗商品整体表现颓势。

2015年全年原油市场基本面利空占据绝对主动，因此，市场资金更倾向于看空原油价格走势。期货和期权市场空仓大规模积聚，尤其是四季度空仓数量持续攀升并创出新高，一度突破20万手。投机商大举做空，加剧了原油的下跌行情，国际油价如水银泻地般持续探底，并顺势敲开30美元关口。虽然近期市场对于产油国联合减产的预期有所升温，引发空头大规模撤离。但投资者几乎一致认为，产油国共同减产存在巨大障碍，可操作性较低。

除此之外，全球石油库存高企，中国经济增速减缓，以及美国恢复原油出口和伊朗制裁解除，同样对原油走势形成较大打压。

首先，全球石油库存高企，供给能力得到极大保障。EIA发布的最新数据显示，到2015年底，美国石油库存（不含战略储备）约为13.15亿桶，较上年同期增加1.46亿桶。在商业石油库存中，原油库存高达近4.9亿桶，创下近80年来的新高。汽油库存2.3亿桶，馏分油库存1.6亿桶，与上年同期相比大体保持稳定。美国是OECD成员国，在OECD石油库存中，美国占比超过40％，因此，在美国石油库存持续增长的带动下，OECD的石油总库存也是随之水涨船高。截至2015年末，OECD商业石油库存30.61亿桶，较上年同期增加3.4亿桶，远远超出过去五年库存均值水平。

其次，中国经济增速持续放缓。中国是全球第二大石油消费国，中国经济进入“新常态”，经济增速持续减缓。2015年中国GDP增长6.9％，创下1990年来新低。包括IMF在内的诸多机构，均看空未来中国经济前景，而此举也对原油市场带来负面影响。

此外，美国及伊朗原油出口禁令的解除，则在一定程度上增加了供给过剩的担忧，尤其是伊朗原油重返市场。此前受欧美制裁压迫，伊朗有约100万桶/天的原油产出受到压制。因此，伊朗制裁解除之后，该国表示会迅速提高原油产出。伊朗原油产量的提升，也将降低产油国联合限产的可能性。

主产油国低成本支持油价下探

在前不久的达沃斯论坛中，产油国代表进行了短暂会晤，从各国表态来看，本轮原油跌势或许仍未见底。

尼日利亚石油部长表示，该国深水石油开采成本为34～36美元/桶，但浅水区生产成本仅为13美元/桶。委内瑞拉方面同样表示，该国的生产成本同样是13美元/桶。伊拉克石油部长更是表示，该国南部地区石油平均生产成本仅为10美元/桶，并且今年该国将继续增加原油产出。

除此之外，此前伊朗曾公开表示，该国产油成本不足10美元/桶，最低甚至可低至1～1.5美元/桶。沙特石油部长更是直言，沙特的产油成本最多4～5美元/桶。而俄罗斯方面，其能源部长诺瓦克前不久表示，对俄罗斯石油生产商来讲，关键油价水平是5～15美元/桶，这相当于生产成本。对中国而言，由于油田设备老化，储量有限，生产成本相对偏高，约为40美元/桶左右。

市场更为关注的依旧是美国的产油成本，但目前并未有统一口径。最新的数据是来自EIA署长，其表示，美国页岩油企业的现金成本为20美元/桶左右。所以他认为，油价回升之前，需先跌至20美元/桶水平。

从上述主产国的产油成本来看，当前油价虽然已经“跌成狗”，但欧佩克产油国依然可以继续提高原油产出。即使页岩油生产成本相对偏高，但也很难出现大规模减产的现象。而从各产油国彼此博弈的情况来看，协同减产机制仍然难以达成，低价策略逐渐见效的前提下，欧佩克继续增产的动力依然强劲。这对国际油价而言，显然是个坏消息。前不久，中海油表示，不足30美元/桶的油价令经营“非常困难”，并计划削减开支甚至是降低产出。然而，单从成本而言，国际油价仍然还有下跌空间。

供需基本面是决定油价长期走势的根本

我们对于未来两年原油走势持谨慎乐观态度，其中2016年油价整体基调依然是低位震荡，2017年预计会逐步回暖。

供需基本面仍将是决定未来较长期油价走势的最关键因素。首先，从供应面来看，产油国之间的“价格战”或者“份额之争”仍将延续。沙特作为OPEC核心国，其市场份额仍在逐步丧失，无论是亚太地区还是欧洲地区，都面临来自俄罗斯、伊拉克和伊朗等强大竞争对手的挑战。因此，预计沙特将保持原油高产态势，进而带动其他中东产油国产量稳中有升。而非OPEC国家，其产出增量更多的还是美国页岩油。虽然长期低油价给页岩油生产带来了不小的压力，但我们并不认为页岩油增产势头就此戛然而止。未来两年，全球石油市场的供应还将保持中高速增长势头。

原油期货年度均价对比表

其次，从需求面来看，更多需要依赖全球经济的复苏情况，以及替代能源的推广趋势。从目前主要机构发布的展望报告来看，多数预计未来两年全球经济仍将处于低迷态势，尤其是以中国为首的金砖国家经济将保持疲软势头。所以，全球经济的低迷难以带动全球石油需求的高速增长。与此同时，随着中国能源消费结构的调整，天然气在一次能源消费中比例的提升，会进一步冲击石油消费。新能源和新技术近年来取得长足发展，同样给较长期化石燃料的消费带来威胁。因此，未来两年内，我们并不看好全球石油需求的增速情况，供需面整体过剩的情况会继续保持。

再次，美元强势格局的延续，会打压大宗商品走势。目前美国经济表现依旧相对强于其他经济体，美元得到有力支撑。此外，美联储如期完成加息，欧元区经济增速缓慢，通缩压力沉重，欧洲央行大规模的宽松政策导致欧元承压，反而进一步支撑美元走势。因此，我们认为，美元将在中长期保持强姿态，同时会对以美元计价的大宗商品价格带来打压。

最后，地缘风险将加大，但对油价的支撑有限。去年下半年以来，中东动乱局势开始向欧洲蔓延，全球局势躁动不安。从传统角度来看，地缘局势的不稳会对原油期货形成短期强有力的支撑。但由于当前全球石油市场供给长期过剩，短期区域性的冲突难以对石油供给产生实质性的影响。我们认为，除非未来中东地区爆发大规模的军事冲突，否则原油难以从中获得实质性支撑。重点关注沙特和伊朗之间的关系走势，以及东亚地区的发展趋势。

综上所述，全球石油市场供给长期过剩和全球经济增速低迷，将继续为未来两年原油市场奠定低迷的基调。油价将继续在低位区间展开震荡走势，投机商“逢低买多，逢高沽空”的交易策略有望继续延续。

倘若供需面和全球经济不发生实质性的转变，我们认为2016年油价会维持在30～50美元/桶区间波动，2017年原油有望在全球经济复苏的进一步带动下突破上限温和走高，向60美元关口迈进。若中东产油国和俄罗斯联手限产，或者经济复苏节奏快于预期，那么，在全球石油行业投资大幅削减的情况下，不排除未来某个时间段全球石油供应短期严重不足的情况发生，届时油价甚至可能会短期暴涨。但即便如此，我们依旧不认为油价会长期维持高位，因为，当前及未来全球石油市场的产能是极其充足的。

（作者单位：卓创资讯）