经济新常态下的营运资金与资本效率

摘要：营运资金管理是财务管理中的重要内容，营运资金管理效率直接影响企业的盈利能力、偿债能力和资本风险程度。加强营运资金管理有利于防范资金链中断带来的财务风险，高效的营运资金管理也有利于企业价值的创造，因此必须对流动资产和流动负债进行重点分析和管理。本文以中青旅为例进行分析。

关键词：营运资金 融资 投资

营运资金的直接效率体现在营运资金对创造营业收入的保障能力上，直接效率的衡量指标有存货周转率、流动资产周转率以及营运资金周转率。间接效率是由直接效率引发的影响，包括对损益的影响、对融资成本的影响以及对整体财务流动性的影响。

一、营运资金的投资策略

营运资金投资策略主要是指对流动资产的管理。营运资金的投资策略按照资产结构的不同可以分为适中的、保守的和激进的投资策略。衡量营运资金投资策略的指标主要有流动资产占总资产的比重和经营流动资产占营业收入的比重。

（一）流动资产占总资产的比重。流动资产占总资产的比重是反映企业资产结构的重要内容，企业非流动资产比重过高，会造成非流动资产的闲置和浪费，而企业流动资产比重过高，又可能造成流动资产闲置，影响企业盈利能力。在企业经营规模一定的条件下，流动资产占总资产的比重越高，企业资金的报酬率就越低，流动性风险越小；流动资产占总资产的比重越低，企业资金的报酬率越高，流动性风险会越高，企业采用的就是激进的投资策略。由表1可知，中青旅近5年流动资产占总资产的比重从62.38%逐渐降低至39.72%，说明公司营运资金从稳健的投资策略转为激进的投资策略，提高了流动资产的使用效率，加大了对固定资产等资产的投资比重。

由图1可以看出，中青旅存货周转速度的加快带动了流动资产周转速度的上升，存货周转效率的上升会使公司总资产周转效率加快。但是应收账款周转速度的下降导致流动资产周转上升速度不及存货周转速度。由图2可知，2013年及2014年应收项目的周转速度快于营业收入的增长速度，说明公司营业收入的质量在下降。公司在加快营运资金周转的同时，应该合理降低应收账款的周转速度，加快应收账款的回收。

（二）经营性流动资产占营业收入的比重。经营性流动资产与营业收入的比值可以作为营运资本投资策略的衡量指标，该比率越高，说明企业营运资本投资政策越宽松。中青旅流动资产中不包含金融资产，因此以流动资产占营业收入的比重来计算分别是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，说明营运资本的投资策略从宽松逐渐转为激进，流动资产占用资金的比重在逐渐减少，公司提高了流动资产占用资金的管理效率。

二、营运资金的融资策略

营运资金融资策略主要是指流动资产和流动负债的匹配关系，即选择何种融资方式为企业的永久性流动资产和临时性流动资产融资。根据流动资产和流动负债之间的关系，企业营运资金的融资策略可以分为稳定型、激进型和适中型的融资结构。

（一）营运资金的融资结构。企业流动资产的资金来源一般分为两部分，一部分为短期资金来源，一部分为长期资金来源。易变现率可以作为企业营运资金融资结构的标准指标。易变现率是指经营流动资产中长期筹资来源的比重。易变现率越高，说明企业融资环境越宽松。易变现率=[（权益+长期债务+经营性流动负债）-长期资产]/经营性流动资产。中青旅易变现率如表2所示。

中青旅的易变现率较高，说明公司采用稳健的融资策略，利用长期资金为长期资产和永久性流动资产提供资金来源，采用稳健融资策略可以减少公司未来偿付利息成本的不确定性，规避利率波动的风险，同时公司无法偿还到期债务的风险较低，可以降低短期借款偿还的再融资风险。中青旅稳健的融资结构也说明中青旅资金比较宽裕，这可以进一步从中青旅下降的资产负债率（表3）中体现，根据新浪财经的资料，中青旅的资产负债率在2014年显著低于行业平均值，下降的资产负债率降低了公司的负债成本，减少了公司破产偿债的风险，股权资金作为资金来源途径所占比重逐渐升高。

（二）营运资金的融资来源。中青旅的应付项目一直大于应收项目，预收项目显著高于预付项目，说明应付项目可以较好地弥补应收项目的资金占用，中青旅采用预收账款的方式缓解了公司的资金压力，提高了营运资金的使用效率。进一步计算中青旅融资来源比重发现，商业信用占负债的比重在80%以上，说明公司运用成本较低甚至可能没有成本的商业信用，会极大地降低公司资本成本，同时长期负债的比重较低，说明公司的资金成本压力较小，整体资本成本较低，能够有效地改善营运资金的使用效率。

为进一步衡量中青旅营运资金风险，计算公司是否存在短期借款长期占用的现象很有必要，如果公司短期借款本年累积量远远大于资产负债表短期借款余额，说明公司在不停地还款与借款，存在短期借款长期占用的现象。

短期借款本年累积量=取得借款收到的现金-长期借款增加量

长期借款增加量=期末长期借款额-期初长期借款额

从表5可知，除2010年公司存在明显的短期借款长期占用的问题外，中青旅经过近几年的发展，短期借款长期占用的问题已经得到显著改善，公司短期偿债风险明显降低，还款能力逐渐增强，财务结构越来越稳健。

三、营运资金的管理策略

在流动资金周转速度加快的同时，企业的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的净利润分别为42 001万元、50 492万元、52 781万元、47 852万元和50 747万元。而2013年流动资产周转率下降为2.59时，当年净利润也出现了明显下降，因此，提高流动资产的周转速度，改善营运资金的管理，有助于改善企业的盈利状况，提升企业价值。

中青旅首先要提高营运资金周转率，加快存货周转速度和应收账款周转速度。由于公司应收账款周转速度的下降影响了公司流动资产的周转速度，因此公司要加强对应收账款的事前、事后和事中管理，尤其明确事前责任制，严格考评公司客户的信用条件。尽量从应收账款改为预收账款，使资金周转速度加快。同时要进一步提高存货的竞争能力，加快开发类似于乌镇、古北水镇等的经典旅游项目，提高公司资金的整体流动速度。

在资金来源安排上，由于股东权益资金所占比重逐渐上升，公司资产负债率逐渐下降，易变现率等指标逐渐上升，公司营运资金融资结构更加稳健，但是资金要在盈利性和流动性之间寻找平衡，中青旅应该加速资金的投资和行业的扩张，提高资金的使用效率。

参考文献：

[1]马忠.公司财务管理[M].北京：机械工业出版社，2015.

[2]王亚静.我国中小企业营运资金管理问题研究[J].商业会计，2015，（14）.

[3]张桂杰.公司自由现金流量法估算企业价值[J].商业会计，2015，（15）.