上市公司营运资本管理效率研究——以保利房地产为例

李佳馨

（安徽财经大学　会计学院，安徽　蚌埠　233030）

上市公司营运资本管理效率研究——以保利房地产为例

李佳馨

（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030）

营运资本是企业流动资产与流动负债的净额，主要是对流动资产的存量以及其资金来源进行管理.营运资本管理的运用到实践中是及其必要的，因而我们以保利房地产股份有限公司为例，对企业的营运资本管理效率进行分析研究.

营运资本管理；效率；保利房地产；财务分析

1　文献综述

W.D.Knigh（t1972），研究每项流动资产，需要把所有流动资产综合起来探讨；毛付给根（1995）点出，流动资产与流动负债之间存在着一定的关系，应当从宏观的方向采取适合的营运资本管理政策；HyurrHanShin（1998）认为，有效的营运资本管理是以创造股东价值为目标的整体公司战略中必要的组成部分；雷新途（2003），认为营运资本应界定为永久性流动资产与永久性流动负债之差；罗福凯（2006）指出，应当将现代营运资本管理运用到实践之中；于博（2014）通过理论与实证分析，发现营运资本管理是货币政策影响投资效率的重要传导路径；孙笠（2015）通过多元回归分析发现，营运资本投资政策的激进程度对盈利能力有正向的影响，营运资本筹资政策的激进程度对盈利能力有不显著的负向影响；王文思（2015）通过实证分析的结果得出结论，应收、应付账款周转期、存货周转期和现金周期分别与企业价值相关，营运资本投资政策激进程度影响企业价值大小.

综合上述文献，发现学者对营运资本的界定、政策、效率、影响因素、营运资本管理政策与企业绩效的关系、营运资本管理效率与企业绩效等方面进行了综合阐述.本文的目的在于对前任研究理论的基础上，进行实践的分析与应用，提出优化营运资本管理的建议.

2　保利房地产股份有限公司企业背景的简要概述

保利房地产（集团）股份有限公司是中国保利集团控股公司.2006年7月，公司股票在上海证券交易所上市，成为股权分置改革后重启首次公开募股市场的首批上市的第一家房地产企业.截止2016 年3月，公司资产总额42，099，4000000元.自1992年底进入房地产行业，坚持中高端精品住宅房为主，城市地标性商用物业为辅.2005年，在国资委属下房地产企业中，公司的综合实力排名为第一“.和谐生活，自然舒适”成为企业的开发理念，不断提高产品质量，建造高素质的住宅.

3　保利房地产股份有限公司营运资本管理状况及分析

3.1保利房地产股份有限公司营运资本管理的要素分析

3.1.1货币资金.在2013～2015年三年中，货币资金占比流动资产分别为11.14%、11.42%、9.74%，持有的货币资金占到流动资产的1/10.结合保利公司的财务报表，企业的流动资产由货币资金、应收票据、应收账款、预付款项以及存货构成，与存货相比，货币资金这一资产的流动性相对较好，但是如果持有比例过高，则盈利能力将会减弱.相比于同行业的万科企业股份有限公司，保利货币资金的持有比例相对较低.流动性和盈利性均尚佳.

3.1.2应收账款.房地产作为生产期长的行业，其产品价格也相对较高，应收账款成为企业更快销售产品的产物，相对比万科，保利地产的应收账款在三年内居于先升后降的趋势，且在流动资产中的占比也相对稳定，分别为0.77%、0.95%、0.82%，所占比重也很少.因此企业的短期财务风险较少，同时也能达到及时降低存货的销售目标.

3.1.3存货.三年中，保利地产的存货数量攀升，由23990700万元增长28826600万元，但在流动资产中所占的比重却下降了四个百分点.这也符合近几年“房产热”的环境背景，保利地产不断扩张，增加存货的供给，同时，存货的流动性在流动资产中位于预付款项、货币资金、应收账款之后，因而降低存货的比重也可以看出保利地产更注重资产的流动性.

3.2保利房地产股份有限公司营运资本需求量分析

简化的现代营运资本需求量可以通过应收账款与存货之和再减去应付账款来核算，侧重对无成本流动负债和无收益流动资产的管控，以达到营运资本为0甚至为负值.

如果一个公司的营运资本需求量是正数，则公司为“弱势公司”，当营运资本需求量为负数，则公司为“强势公司”.因而当应收账款、存货增加时，公司“由强变弱”；反之，公司增强.

通过上式核算，保利三年的营运资本需求量分别为22356811万元、24796207万元以及25892936万元，呈现上升到趋势.这是因为房地产行业项目开发资金量大，资金最终转化为商品的实物形态.

3.3保利房地产股份有限公司营运资本周转期分析

营运资本周转期能够体现企业营运资本周转速度.应收账款周转期在三年的变化为：8.2093天、9.3772天，9.4665天，周转期增大，表明企业资产的流动性在变好，销售回款率高，坏账发生的可能性逐渐降低.同时，伴随着存货周转期的逐渐降低，节约了存货占用的资本，销售成本转出速度快，销售业绩逐年变好，存货的管理更加经济优化，而且，企业的销售毛利率不降反升说明，企业并没有采取为例提高销售量进而降低价格的“薄利多销”的销售策略.

3.4保利房地产股份有限公司营运资本管理安全性分析

3.4.1流动比率.流动比率是流动资产与流动负债的比值，比值越高，则企业短期偿债能力越强，债权人的债务也更能够得到保障.流动比率至少要大于1，企业才能维持，最优数值为2.在以往三年内，保利的流动比率依次为1.8184、1.8731、1.7341，表明企业的短期偿债能力可观，但在2014～2015年，流动比率的降低，表明了企业每年的流动负债增加幅度大于流动资产增加幅度.

3.4.2速动比率.由于存货在流动资产中的变现能力相对较差，因而为了更精确地反应企业的偿债能力，将流动资产中扣除存货，得到的速动资产与流动负债的比值，形成了速动比率.

速动比率越高，短期偿债能力也越强，速动比率的最优值为1，如果速动比率小于1，则企业短期偿债能力较差.过去三年内，保利的速动比率分别为0.3787、0.4467、0.4346，远远低于最优值，说明去除了存货这一流动性相对较差的流动资产，企业的短期偿债能力堪忧，且面临着短期偿债的风险.

3.4.3资产负债率.资产负债率是去也负债总额与资产总额的比率，能够反映企业的长期偿债能力.保利连续三年的资产负债率介于77.9454%—77.9725%，企业的资产并不能偿还企业的负债，一旦破产，将资不抵债，所面对的长期偿还债务的风险很高.

3.5保利房地产股份有限公司营运资本管理流动性分析

营运资本的流动性，是其在一定的时期内，转化为现金且不遭受损失.如果一项资产的流动性强，则表现为容易变现，公允价值变动很小.为了能够更清楚地分析，我们采用万科企业股份有限公司作为对比.

3.5.1应收账款周转率.如果企业对于应收账款周转失去了掌控，则会引起资金链的断裂.如果比率太小，说明应收账款回收的速度很慢，赊销的条件宽松，在销售增策中给予客户的信用政策宽泛，可使用信用期过长.

三年内应收账款周转率保持在38-43之间，低于同行业的万科.2015年度保利地产的应收账款主要是1-2年以及2-3年的应收账款，分别占应收账款数额的17.72%以及1.53%.

3.5.2存货周转率.存货周转率是销售成本与存货平均余额的比值，存货周转速度越快，表明商品周转快，收回货币资金的效率高.过去三年内，保利地产的存货周转率逐年上升，从0.2917增至0.2969，并且均高于同行业的万科.存货的变现能力增强，营运能力提高.

3.5.3流动资产周转率.流动资产的周转率反应了资金进行日常活动的效率，如果周转速度慢，则需要更丰富的流动资金作为储备，也会带来企业盈利能力的下降.综合三年的指标，0.3382、0.3336高于万科三年的0.0365、0.3228因而保利可将更多的流动资金进行投资活动.

3.5.4总资产周转率.总资产的周转次数能够宏观全面地反应企业的营运能力.周转率越高，企业的生产经营能力就越强.以往三年的总资产周转率0.3269、0.3209、0.3208，前两年均高于万科的0.3157、0.02964，但在2015年被万科反超了0.02.

3.6保利房地产股份有限公司营运资本管理盈利性分析

企业生产经营的最终目的是为了实现利润最大化以及股东权益最大化，盈利性分析则表明了企业管理的状况和经营成果的大小.

3.6.1净资产收益率.净资产收益率即股东权益报酬率，是指每一单位的净资产能够获得多少的利润，反映了企业每个股东权益所能获得的投资报酬.2014年度，保利地产的净资产收益率为19.9%，远远超过房地产行业均值的-2.5%.结合2013年房地产行业开始出现下行趋势，2014年度行业不景气，但保利地产不仅没有收到巨大冲击，反而远远超过行业平均水平.说明保利地产的盈利能力可观.2015年度17.3%的净资产收益率也远超过行业均值2.3%.

3.6.2主营业务利润率.主营业务利润率是企业一段时间内，每一元主营业务销售收入带来多少主营业务利润利润，反映了企业依靠主营业务收入的盈利水平高低.2014年度，保利地产的主营业务利润率为21.81%，略低于行业均值24.3%；2015年度主营业务利润率为23.34%，超过了行业均值22.7%.保利地产的主营业务收入与净利润总额在2016年第一季度行业排名均为第二，但主营业务利润率却排至38，企业获得的业务收入和利润值大，但主营业务收入带来的营业利润相较于总额却不那么可观，说明企业应当加强自身主营业务的盈利能力.

3.6.3毛利率.毛利率是企业产品主营业务收入、成本的差额与销售收入的比率.反映了一个企业销售产品所带来的利润大小.继2014年的32.03%低于了行业均值，2015年保利地产的毛利率均高于行业的平均水平，并一直维系到2016年第一季度，企业通过主营业务收入带来的销售毛利在行业居于领先地位.

4　保利房地产股份有限公司营运资本管理的优化

为了实现公司营运资本管理的优化选择，企业应当加强流动资产、流动负债的掌控，加快现金、存货以及应收账款的周转速度，减少流动资产的占用；在资金周转不开时，向金融机构借款，以解决暂时的财务困境，并且利用财务杠杆，提高净资产收益率.

4.1避免坏账风险

房地产行业的商品价值高，多采取分期收款以及赊销的方式.保利地产的应收账款周转率就低于了万科，如果不能及时催收货款，则企业财务的账面价值就高于了实际资金的价值，容易引起整个生产经营的终止，不过就保利地产而言，应收账款占流动资产的比重均低于1%，流动资产的主要存在形式还是在于存货.

4.2提高企业价值

根据收入和成本配比原则，企业为了实现自身的利润总额最大化，也应当在实现收入的同时，减少成本的管理运行，如减少不必要的期间费用以及支出，增强企业运营效率.同时进行科学合理的预算，及时预测未来可能存在的风险，协调各个子单位的工作.

4.3完善管理制度

4.3.1企业应当增设风险控制人员，对客户的信用进行等级设置，对于不同等级的客户采取不同的信用政策，同时采取分级管理，销售经理、财务经理和风险管理人员、总经理的三级制度

4.3.2明确应收账款的收款实践，并将其罗列在条款之内，以免对方在违约时，可及时采取法律诉讼收回余款.

4.3.3可以采取信用折扣，使得拖欠货款的企业及时归还货款，虽然给予了现金折扣会增加企业的财务费用，但同时也避免了亏本现象的存在.

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〔7〕孙笠.营运资本管理与企业盈利能力相关性研究［D］.西安：西北大学，2015.

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F273

A

1673-260X（2016）08-0124-03

2016-04-30

安徽财经大学2016年度大学生科研创新基金项目（XSKY1671）阶段性研究成果