中国人寿 发力布局大金融

大山

中国人寿（601628.SH），2015年股价上看最高点42.10元，由于股灾跌到2016年2月最低点19.03元。目前人寿基本面上保费稳健加上130亿认购邮储事件，3月初收购广发银行。从基本面与股价的关系来分析，中国人寿股价严重被低估。

价值维度：物有所值

保费增长稳健，市场份额稳固。截至2015年前三季度，中国人寿累计实现保费3050亿元，同比增长14%，继续保持寿险行业龙头地位，2009年至2014年间，中国人寿已赚保费同比增速基本保持在10%以内，2015年以来，通过个险发力，中国人寿规模保费增速持续超过10%，截至2015年6月末，中国人寿个险营销员数量增加至94.9万人，较2014年底增长27.7%，达到五年最高水平，预计四季度个险将继续成为推动增长的主动力，形成规模和质量的双重优化，全年规模保费增速有望维持在10%以上。2016年3月末披露2015年四季报，验证业绩的时候到了。

2015年12月8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行334190万股股份，总对价为人民币约130亿元。本次交易构成邮储银行通过增资扩股的方式引入境内外战略投资者的一部分。

成长维度：物超所值

1.事件。中国人寿发布公告，公司于2016年2月29日与花旗集团及IBM Credit订立收购协议，以人民币6.39元的价格收购3，080，479，452股广发银行股份，总对价为人民币19，684，263，698.28元（“花旗股份转让”）。于本次交易交割后，中国人寿将持有6，728，756，097股广发银行股份，占广发银行已发行股本的43.686%（花旗银行原持有部分占20%，IBM原持有部分占2.686%）。本次交易将不会导致广发银行构成重要提示。

2.本次收购双方之前均是广发银行前四大股东，根据2014年年报数据，花旗集团和中国人寿与其他两家机构分别持有广发银行20%股权，本次收购完成后，中国人寿持股比例由原先的20%上升为43.686%，成为第一大股东。而花旗银行和IBM 将不再持有广发银行股份。本次交易过后，中国人寿将占据广发银行第一大股东地位，这将更加契合双方在多个方面的合作。广发银行区域优势明显，主要立足珠三角地区，是中国经济最发达的省区，发展潜力巨大。

3.2016年经济形式较为严峻，中国人寿收购广发银行或可看做行业前进的发展方向——综合性大金融平台或将成为保险公司争相追逐的目标。一方面保险资金的配置需求旺盛，与银行业务对接较为频繁；另一方面保险与银行作为金融的重要子板块，强化合作后能够互相发挥各自特长，以银行扩大零售规模，以保险发挥投资优势。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对中国人寿的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年每股收益达1.27元，其合理股价在25.54元左右。

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