“市值管理”的陷阱

宋清辉

知名经济学家，著名专栏作家，曾在中国证券监管机构担任顾问等职，主要研究领域为经济体制改革与金融市场监管。著有《一本书读懂经济新常态》

并购重组、股权激励、股权质押、回购等都是市值管理的具体表现形式，但正因缺乏明确细则，部分上市公司与自称可以协助市值管理的咨询、公关机构对其未有充分的理解或假装没有充分理解，无意或故意进行了股价操作

自2014年5月国务院“新国九条”明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”至今已经有近两年时间，要立足于公司价值持续增长进行市值管理，坚决不搞伪市值管理、真欺诈操纵，就要加强对上市公司现金分红、市值管理、并购重组和再融资等重点领域的专项检查。

监管层之所以提出市值管理这一概念，其目的是希望中国本土上市公司以及资本市场的发展能够更加成熟。可惜的是，我国上市公司的市值管理做得差强人意，不排除有上市公司管理层将市值管理和“股价管理”直接画上了等号。

所谓市值管理，不是让上市公司的市值不断上涨，简单而言，是要使上市公司的市值与公司的价值相一致。要做好市值管理，就要管理层做好公司的运营，推动公司积极健康的发展，使公司能够长期、持续性地盈利。这也意味着要做好市值管理，需要通过有效、长期的机制进行管理，想瞬间取得成效是不可能的。

在这种前提条件下，我们也可以很清楚看到，在A股震荡剧烈的背景下，上市公司更需要做好市值管理。市值管理制度的出台并不是政府的救市行为，而是让上市公司主动进行自我的调整和完善。对盈利能力强、具备持续发展的上市公司而言，他们更有资本在牛市中昂首挺胸、在熊市之中显示出抗跌的能力，其市值更应该在股市中表现突出。

此轮A股下跌和上市公司在2015年那波疯牛行情有一定的关系，不少上市公司的市值已经大于实际价值，许多个股的上涨仅是因为概念、预期的炒作，在资金成为推动市场上涨主力的背景下，虚高甚至成为泡沫的股价并不能反映出其真实价值。因此泡沫破灭之后，大量上市公司股价疯狂下挫。

如今，我们可以看到各种评论指出上市公司市盈率非常低，意思就是说整体看上市公司的市值已经低于或者接近实际价值，这也会让很多人认为抄底的时机到了。但由于上市公司的生产经营是动态的，尤其是当前宏观经济处于不稳定的时期，上市公司面临着较大的经营压力。在经营压力变大的同时，公司动态业绩可能会进一步下降，公司实际价值也会因此不断下降。在这种情况下，如果上市公司有完善的市值管理措施并已经实施，一旦经济企稳或股市稳定，就能够成为市场的抢手货。

公司要做好市值管理就需要实现全方位的提升，让外界看到他们最想看到的东西。对中长期、价值投资者而言，上市公司的定位、未来三到五年阶段发展目标、实施框架都是必不可少的。此外，年度计划与措施，能够让企业的市值管理更加有效，能够让投资者看到公司中短期较为清晰的运行脉络。

如果上市公司真心实意想将市值管理做好，对外需要将投资者关系管理、危机公关、财务报表等进行完善，除了按规定不得披露和与公司发展无关的事项外，其他各方面都不能有所隐瞒；在对内的资本运作方面，重大项目、发展战略、实行的项目都必须高度重视。

我们常见的并购重组、股权激励、股权质押、回购等都是市值管理的具体表现形式，但正因缺乏明确细则，部分上市公司与自称可以协助市值管理的咨询、公关机构对其未有充分的理解或假装没有充分理解，无意或故意进行了股价操作。例如，上市公司在股价处于低位时抛出利空消息打压股价，相关机构会在此时大笔吸筹到一定程度后拉升股价，而这个时候企业利空消息一散而空，接踵而来的是高转送、并购重组、优质资产注入、员工股权激励方案、项目重大突破、业绩报告预计大幅增长等利好。

如果在股市震荡期间，上市公司通过上述拉升股价的方式进行这种所谓的市值管理，不仅是给公司的股东、投资者挖了一个坑，也是给自己挖了一个大坑。不仅不利于上市公司在资本市场上的正面形象，同时有可能导致公司经营发展出现问题；后期因为泡沫破裂而大幅下跌，令投资者大幅亏损，自己也有可能被市场丢弃、甚至退市的风险。