信贷资产证券化对深化我国金融体制改革的促进效应研究*——基于中小企业融资问题视角

■陈凌白　李立卓　刘长立

信贷资产证券化对深化我国金融体制改革的促进效应研究*
——基于中小企业融资问题视角

■陈凌白李立卓刘长立

为进一步推动信贷资产证券化在我国的大力发展，认真研究信贷资产证券化效应对我国金融体制改革的促进作用和意义，深入探讨信贷资产证券化效应对我国经济各领域发展的重要作用是当前的一个重要课题。基于此，本文扼要论述和分析了信贷资产证券化对化解我国中小企业融资问题的促进作用，以期对深化我国信贷资产证券化理论和实践研究有所裨益。

信贷资产证券化化中小企业融资

改革开放以来，中小企业在我国国民经济发展中占有重要地位。据统计，我国中小企业目前已达4200万户 （包括个体工商户），约占全国企业总数的99.8%。我国中小企业创造的最终产品和服务的价值占国内增加值的58%，社会零售额占59%，上缴利税达50.2%，是我国财政收入的重要来源之一；提供就业机会占75%，是提供就业岗位、促进社会稳定的坚实基础；在从事跨国投资和经营的3万户国内企业中，80%以上是中小企业，其出口额占全国出口的68%，为推动我国外贸出口的发展做出了重要贡献。此外，中小企业还是我国科技创新的重要源泉。由于中小企业经营灵活、高效的特点，把科学技术转化为现实生产力所耗费的时间和经历的环节也大为缩短。中小企业完成了我国65%的发明专利和80%以上的新产品开发，是创新不可忽视的力量。同时，中小企业是我国地方经济发展的重要支撑。因此，中小企业在促进我国经济增长、提供服务、解决就业等方面发挥了突出作用，已成为国民经济和社会发展中不容忽视的重要组成部分。促进中小企业的发展对保障我国经济长期稳定向好具有重要现实意义。然而，中小企业融资难问题一直是困扰和制约我国中小企业迅速成长和发展的瓶颈因素。

中小企业融资难问题主要表现

通常，在我国，中小企业很难获得直接融资的机会。据统计，超过98%的中小企业主要融资方式为银行贷款，因此，间接融资方式是中小企业的主要资金来源。但在间接融资方面，商业银行通常为规避风险和降低管理成本而对中小企业采取惜贷行为，制约了中小企业的发展，不利于经济的进步。其原因主要包括两个方面，一是中小企业自身方面的原因。由于我国中小企业缺乏完善、健全的财务管理制度和体系，一般无法向银行提供合格的账务报表；同时，大多数中小企业无法提供足额的抵押资产。因此，信息不对称与高违约风险导致商业银行惜贷现象严重。二是商业银行方面的原因。通常，中小企业贷款具有频率高、需求量少、违约风险相对较大等特点；因此，商业银行易对以民营经济为主体的中小企业产生歧视，而将信贷投放向国有大型企业倾斜。同时，随着我国商业银行逐步向现代化经营模式转轨，为防范经营风险，均普遍提高了审批和抵押程序的执行标准，进一步将中小企业排斥出贷款市场。

开展信贷资产证券化化解中小企业融资难问题的必要性

依据我国央行的统计，当前可以获得银行信贷支持的民营企业不足10%，与中小企业日益增长的融资需求相比，形成鲜明对照。为此，创新融资工具，积极引入中小企业贷款证券化，是缓解上述银行业惜贷行为的有效途径和手段。同时，早在2004年1月，国务院在“国九条”中明确指出：“研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种。积极探索并开发资产证券化品种。”2005年2月，国务院在《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》中明确提出：“拓宽直接融资渠道……鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金”。党的第十六届五中全会通过的 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》提出“建立多层次资本市场体系，优化市场结构，完善市场功能，提高直接融资，特别是债券融资的比重”。这些政策明确了我国中小企业推行和实施资产证券化的发展方向，并为此提供了依据。

大力尝试创新和探索中小企业资产证券化，不但可以分流储蓄资金，丰富投资产品和品种，并为信贷风险“减压”；同时，为中小企业提供了新的融资渠道，对促进和完善中小企业融资体系以及推动中小企业的不断发展意义深远。实际上，我国已于2008年，推出了浙商银行的中小企业信贷资产证券化业务，并取得了良好效果。随着这项业务规模未来的逐渐扩展和推广，未来其对化解中小企业融资难问题所发挥的作用和影响会更加显著。

推进信贷资产证券化，化解中小企业融资难问题的对策

首先，打通了我国中小企业迈向资本市场的通道。通常中小企业的资信等级较低，导致借贷困难，但通过资产证券化业务，实现信用增级，为中小企业提供一种与融资者自身信用等级相分离的融资渠道；同时，信用增级手段提高了资产支持证券的收益率，也提高了这种债券的投资意愿。因此，资产证券化业务为中小企业提供了进入资本市场融资的机会，丰富和拓宽了中小企业的融资模式。

同时，受当前货币稳健政策的影响，我国银行业的信贷规模受到控制，加重了中小企业贷款难的问题。此外，由于中小企业普遍存在规模小、市场竞争力相对较低、无形资产稀缺等不利因素，以发行债券等直接融资方式为主的筹融资手段目前还无法成为中小企业融资的主要模式。在这一背景下，资产证券化融资工具可以帮助商业银行引导中小企业融资向直接融资市场发展，构建中小企业在间接融资与直接融资之间的桥梁，为化解当前中小企业迫切的融资需求提供渠道。

其次，成为确立中小企业公允市场价值的重要途径。信贷融资渠道单一是造成中小企业信用价值价格机制扭曲的重要因素。在直接融资渠道尚未打通，银行信贷放款存在歧视等因素的交互作用下，中小企业融资市场资金供求失衡，导致民间借贷市场利率高起、银行信贷利率大幅度提高。不断攀升的融资成本，加重了中小企业的财务负担，同时透支了其未来的盈利能力，严重制约了中小企业的发展。如何有效构建中小企业信用价值的价格发现和定价机制，是拓宽中小企业融资渠道的重要保障。为此，我国银行业可以借助信贷资产证券化工具，利用评级公司的独立评级以及投资者对此类证券产品的市场判断与行为，帮助中小企业构建企业信用价值的发现与定价机制，将中小企业的融资需求引入到相对成熟的全国银行间市场等，促进中小企业有效利用资产证券化工具与手段化解融资难问题。

同时，资产证券化工具成为有效降低我国中小企业融资成本的重要手段。通过资产证券化过程，运用内外部增级手段，可以提升中小企业的信用等级，降低投资者回报率要求；而在中小企业信贷资产证券化中，证券化结构和过程减少了中小企业破产对投资者可能造成的冲击；此外，在中小企业应收账款证券化中，其对大型企业的债权信用等级间接提高了其自身的信用等级。这些条件都有利于中小企业利用资产证券化融资工具，实现低成本融资的目标。

第三，有利于提升金融体系对中小企业的专业服务水平。当前，以传统经营模式为主导的我国银行业有着广阔的发展空间，应当充分利用自身丰富的专业优势和管理经验等来尽最大努力满足中小企业的融资需求，提升自身对中小企业的金融服务水准，在知识产权、应收账款和一些具备条件的具体项目等方面帮助中小企业开展信贷资产证券化业务。在扩大商业银行自身盈利空间的同时，有效化解中小企业的融资难问题。

从上述分析中可以发现，进一步拓宽信贷资产证券化扩大试点的范围和空间，有针对性地实施中小企业资产证券化的创新，在拓宽中小企业融资渠道的同时，也有利于促进我国银行业的业务转型和深层次改革。其主要表现在：

第一，中小企业贷款证券化分散和转移了银行业信贷风险。商业银行实施信贷资产证券化的过程，是将基础资产池出售给特设机构（SPV），并经过信用增级和评级等措施，将其转换为证券产品向资本市场出售，并以所获得的收益偿付银行的过程。信贷资产证券化的实施，帮助商业银行将中小企业贷款作为基础资产进行出售，风险实现部分转移，进而降低了以前完全由自身承担的信用风险。

第二，中小企业贷款证券化有利于商业银行资产利用率的提高。中小企业贷款通常是风险度较高、信用等级较差的资产。信贷资产证券化过程，迅速实现商业银行将中小企业贷款作为基础资产出售变现，收回流动性的目标，一方面有效转移的相关信用风险；另一方面，商业银行及时获得了流动性的回流，可以重新进行新一轮的信贷投放，提高资产的周转率和利用效率。

第三，中小企业贷款证券化有利于改善商业银行的资产负债表质量。我国商业银行的资产和负债错配问题十分严重，主要表现在利率和流动性两个方面。在利率方面，由于我国银行业短存长贷问题严重；其中，中长期贷款多为固定利率，而短期负债则多为变动利率，当经济形势发生变化，利率出现波动时，一旦短期利率相对升高，商业银行的净息差就会收窄，影响其收益水平。而在流动性方面，由于商业银行的中长期贷款资产流动性较差，而短期负债的波动性较大，一旦发生挤兑现象，商业银行就有可能面临流动性风险和危机。而借助证券化工具，商业银行的贷款资产可以相应减少，有利于提高和改善其资产负债表的质量。

第四，中小企业贷款证券化有利于降低银行业的监管资本。商业银行的表内资产通常要受监管部门的资本监管约束，必须要满足其设定的资本充足率标准和要求。而通过信贷资产证券化过程后，相关贷款资产被剥离，但商业银行的总资产并未发生变化，因此有利于其监管资本的降低。

第五，中小企业贷款证券化有利于提高银行业的收益水平。信贷资产证券化的实施，帮助商业银行通过内部、外部增级手段有效提高了证券的信用级别，在实现了发起人 （商业银行）收益的同时；商业银行还可以通过担任服务商等角色，获取佣金收益，因此，提高了其收益来源和水平。

总结上述分析，可以看出，中小企业贷款证券化是推动实现我国商业银行业务转型和拓宽中小企业融资渠道双赢机制的重要基础。为此，我们应当在积极贯彻审慎监管、科学推进的前提下，结合西方成熟市场国家的发展经验，继续大力推进我国中小企业贷款证券化实践，为我国中小企业和民营经济的发展创造条件。

参考资料

1.斯蒂文·L·西瓦兹.结构金融：资产证券化原理指南［M］.北京：清华大学出版社，2003.

2.金郁森.中国资产证券化实务解决方案与产品设计［M］.深圳：海天出版社，2005.

3.高保中.中国资产证券化的制度分析［M］.北京.社会科学文献出版社，2005.

责任编辑：孙铁铭

陈凌白，沈阳工学院，教授，博士，经济师，研究方向为投资与金融；李立卓、刘长立，沈阳工学院）

*本文是2015年度辽宁省教育厅科学研究一般项目立项：中国信贷资产证券化效应与金融体制改革研究的系列研究成果之一，该项目编号为W2015300。